浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強(qiáng)近期對(duì)東方證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東方證券更新報(bào)告：財(cái)富管理彈性標(biāo)的》，本報(bào)告對(duì)東方證券給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為14.60元，當(dāng)前股價(jià)為11.03元，預(yù)期上漲幅度為32.37%。

東方證券(600958)

投資要點(diǎn)

(資料圖片)

公司是財(cái)富管理核心標(biāo)的，資本市場(chǎng)回暖時(shí)業(yè)績(jī)彈性較大，現(xiàn)價(jià)空間32%。

財(cái)富管理短期受益于市場(chǎng)回暖，長(zhǎng)期享公募發(fā)展紅利

東方證券是財(cái)富管理核心標(biāo)的，從收入端看：22H1公司代銷收入、資管業(yè)務(wù)收入（包括基金業(yè)務(wù)收入）占總收入比重為22%，在頭部券商中排名第二。從利潤(rùn)端看：2021/22H1公司旗下匯添富、東方紅合計(jì)對(duì)公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)分別為48%/132%，均排名行業(yè)第一。公司作為財(cái)富管理核心標(biāo)的，短期將受益于資本市場(chǎng)回暖，長(zhǎng)期將受益于公募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。

短期：2022年市場(chǎng)新發(fā)基金份額同比下滑50%，22H1上市券商代銷金融產(chǎn)品收入同比減少26%，其中東方證券同比下降51%；2022年公募基金存量規(guī)模同比增長(zhǎng)2%，增速較2021年減少27pct，受新發(fā)基金遇冷、權(quán)益產(chǎn)品占比下行、專戶提取業(yè)績(jī)報(bào)酬困難等因素影響，22H1匯添富、東方紅凈利潤(rùn)分別同比下降36%/25%。2023年隨著資本市場(chǎng)回暖，上述不利因素淡化，公司財(cái)富管理鏈條的代銷收入、基金公司收入利潤(rùn)都將改善，公司作為財(cái)富管理高彈性品種也將迎來(lái)估值修復(fù)。

長(zhǎng)期：我們測(cè)算，未來(lái)十年我國(guó)公募基金規(guī)模復(fù)合增速有望達(dá)18%，且頭部基金公司在規(guī)模增速、利潤(rùn)增速、ROE水平方面均優(yōu)于行業(yè)水平，東方證券旗下公募雙子星匯添富、東方紅有望持續(xù)受益。

減值計(jì)提壓力充分緩釋，自營(yíng)將受益于市場(chǎng)環(huán)境反轉(zhuǎn)

減值計(jì)提：22Q1-3公司共計(jì)提信用減值損失8.8億，其中22Q3計(jì)提0.1億，環(huán)比顯著下降。公司股票質(zhì)押規(guī)模不斷壓縮，22H1末較上年末繼續(xù)下降8%，且減值損失已充分計(jì)提，22H1末減值準(zhǔn)備/買入返售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值為45.4%，遠(yuǎn)超同業(yè)水平，減值壓力已充分緩釋，預(yù)計(jì)23年減值損失計(jì)提規(guī)模有望大幅下降，假設(shè)2023年減值計(jì)提縮減50%，減少的減值損失約占22年?duì)I業(yè)總成本的4%。

自營(yíng)收入：22Q1-3東方證券投資凈收入同比下降38%，主要是因?yàn)?021年基數(shù)較高以及2022年資本市場(chǎng)波動(dòng)較大所致，2022年上證綜指下跌15%，滬深300下跌22%。若2023年市場(chǎng)交投活躍度提高、賺錢效應(yīng)加強(qiáng)，公司投資收益也將出現(xiàn)大幅反彈。預(yù)計(jì)2022年公司自營(yíng)投資收益率為0.7%，若23年投資收益率修復(fù)至1.5%，則投資凈收入的增量約占22年總營(yíng)收的9%。

配股已經(jīng)落地，出現(xiàn)再融資事件壓制估值的概率較小

東方證券配股已于2022年完成，22H1公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率、流動(dòng)性覆蓋率分別為270.03%/142.65%/214.84%，遠(yuǎn)超監(jiān)管預(yù)警水平，短期內(nèi)大概率無(wú)再融資需求，因此不會(huì)出現(xiàn)再融資引發(fā)投資者悲觀情緒從而壓制股價(jià)及估值的事件。公司募集的資金正在陸續(xù)投入到投行、財(cái)富管理、銷售交易等業(yè)務(wù)當(dāng)中，同時(shí)公司合并投行子公司后將提升運(yùn)營(yíng)效率，有望把握注冊(cè)制改革與財(cái)富管理發(fā)展的機(jī)遇期繼續(xù)做大業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

東方證券財(cái)富管理及自營(yíng)收入將受益于資本市場(chǎng)回暖，業(yè)績(jī)有望高增，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-44%/61%/20%，BPS為9.31/9.74/10.25元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.18/1.13/1.08倍。公司過(guò)去5年平均動(dòng)態(tài)PB為1.4倍，考慮到公司是財(cái)富管理核心標(biāo)的，給予公司2023年1.5倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.60元，現(xiàn)價(jià)空間32%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券陳卉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.05%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家，中性評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.73。

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