騰訊新聞《潛望》 ?紀(jì)振宇發(fā)自硅谷

(相關(guān)資料圖)

超過60多年的投資生涯，巴菲特早已鑄就了一代投資傳奇，就在外界猜測“股神”年事已高，即將功成身退之際，92歲高齡的巴菲特卻在今年的致股東信中不經(jīng)意甩出一句話：“在伯克希爾，沒有終點(diǎn)線。” 言下之意，傳奇還將繼續(xù)。

實(shí)際上，對于常年關(guān)注巴菲特的人來說，這樣的話并不令人意外。巴菲特在任何公開場合從來都是一副“要永遠(yuǎn)干下去”的姿態(tài)，“退休”這樣的字眼從來沒有在巴菲特口中出現(xiàn)過。在投資界，巴菲特似乎是那個(gè)永不落幕的傳說。

每一年，人們都可以期待這位老人用“股東信”的形式，分享自己的投資理念和心得。自1977年以來的近半個(gè)世紀(jì)，巴菲特從未缺漏過任何一次致股東信，這已經(jīng)成為巴菲特與外界的一種固定交流溝通方式，同時(shí)也是投資界人士視若珍寶汲取投資寶典的機(jī)會。

但無論巴菲特如何的“不服老”，一系列的事實(shí)卻似乎在告訴人們：巴菲特確實(shí)老了。近年來，巴菲特的股東信有越寫越短的趨勢，今年的股東信更是創(chuàng)下了近20多年來的“最短”紀(jì)錄，只有不到10頁。

在投資業(yè)績方面，“股神”去年的表現(xiàn)也不盡如人意，投資浮動虧損超過530億美元，盡管他強(qiáng)調(diào)短期體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中的“未實(shí)現(xiàn)投資損益”數(shù)字沒有任何意義，僅僅是為滿足財(cái)報(bào)披露的要求而不得不公布。

巴菲特多年來一直秉承的價(jià)值投資理念，近年來還遭遇著由市場大環(huán)境的變化而帶來的新挑戰(zhàn)：短期逐利性的市場行為，正在成為美股市場中主流。缺乏耐心的投資者，將巴菲特的價(jià)值投資理念丟在一邊，轉(zhuǎn)而追隨市場的漲跌，追捧科技成長股，將方舟基金創(chuàng)始人“木頭姐”等人推上神壇。

但用短期投資業(yè)績來作為判斷投資理念和風(fēng)格的對錯(cuò)，顯然是過于粗暴和武斷的，至少巴菲特用超過半個(gè)世紀(jì)的驚人投資業(yè)績，驗(yàn)證了他所履行的價(jià)值投資理念在美股市場中的有效性，對于不給自己設(shè)“終點(diǎn)線”的巴菲特而言，他依然愿意用時(shí)間給人們答案。

二十年來最短股東信 ：經(jīng)營性利潤創(chuàng)歷史紀(jì)錄但投資虧損巨大

盡管投資是巴菲特最為外界所熟知和關(guān)注的業(yè)務(wù)，但巴菲特旗下的伯克希爾哈薩維集團(tuán)，實(shí)際上是一個(gè)大型的綜合性業(yè)務(wù)企業(yè)巨頭，除了由巴菲特和搭檔芒格所直接管理的投資業(yè)務(wù)以外，還包括保險(xiǎn)、鐵路運(yùn)輸、基建能源、制造服務(wù)、零售等更為廣泛的業(yè)務(wù)。

除投資業(yè)務(wù)外，實(shí)際上2022年伯克希爾哈薩維的財(cái)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)依然可以用穩(wěn)健來形容。首先保險(xiǎn)承銷業(yè)務(wù)虧損9000萬美元，保險(xiǎn)投資利潤64.84億美元，鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤59.46億美元，公共設(shè)施能源業(yè)務(wù)收入39.04億美元，制造、服務(wù)和零售業(yè)務(wù)收入125.12億美元，其他業(yè)務(wù)收入為20.37億美元。

上述所有業(yè)務(wù)的利潤總和為307.93億美元，但如果納入投資浮動虧損536.12億美元后，2022年伯克希爾哈薩維實(shí)際虧損228.19億美元。

相比2021年伯克希爾哈薩維取得的623.4億美元投資利潤和897.9億總利潤相比，2022年的利潤顯得實(shí)在是有些慘淡。

但在股東信中，巴菲特卻刻意回避了投資損益的具體數(shù)字，表示伯克希爾在2022年度過了“不錯(cuò)的一年”（had a good year），稱去除掉投資損益的公司運(yùn)營利潤，創(chuàng)下了308億美元的歷史最高紀(jì)錄。

強(qiáng)調(diào)短期投資收益漲跌“無意義”

2022年全年，伯克希爾哈薩維的投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)高達(dá)536億美元的浮虧，如果計(jì)入稅收減免，投資虧損更是高達(dá)631億美元。美股市場在2022年整體下行，標(biāo)普500指數(shù)全年累計(jì)下跌近20%。巴菲特由于持股集中在美國大型上市公司，與整個(gè)美股市場趨勢的相關(guān)性極強(qiáng)，因此投資業(yè)績也遭遇大幅較大沖擊。但伯克希爾哈薩維公司本身的股價(jià)依然跑贏了大盤，盡管震蕩加劇，但全年依然實(shí)現(xiàn)了近4%的上漲。

2022年伯克希爾股價(jià)表現(xiàn)依然跑贏大盤

巴菲特在股東信中對2022年出現(xiàn)大幅投資虧損的解釋是，短期的投資盈虧數(shù)字是“毫無意義”（meaningless）的，巴菲特表示，自己并不關(guān)注短期的市場漲跌，而是尋求好的長期投資的標(biāo)的，并且固執(zhí)地長期持有。

伯克希爾2022年年報(bào)稱，未實(shí)現(xiàn)投資損益由于包含了市場價(jià)格的波動，導(dǎo)致反映在每個(gè)季度的財(cái)報(bào)中的數(shù)字會有較大的波動，同時(shí)還包含了匯率波動所帶來的損益。伯克希爾認(rèn)為，記錄在財(cái)報(bào)中的投資損益幾乎沒有任何分析和預(yù)測價(jià)值。

長期價(jià)值投資是巴菲特一直以來對外宣稱的投資理念，在漫長的投資歲月中，長期價(jià)值投資經(jīng)過驗(yàn)證，確實(shí)獲得了可觀的投資回報(bào)。伯克希爾的股價(jià)回報(bào)自1965年以來，已經(jīng)高達(dá)3.7萬倍，復(fù)合年化收益率達(dá)到19.8%，同期標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)為247倍，復(fù)合年化收益率為9.9%。

伯克希爾的財(cái)務(wù)狀況依然穩(wěn)健，截至2022年年底，伯克希爾仍持有高達(dá)1250億美元現(xiàn)金及等價(jià)物，其中947億美元以美國國債形式存在。股票投資及固定收益證券投資總額為3339億美元。值得一提的是，巴菲特在2022年以115億美元收購了財(cái)險(xiǎn)公司Alleghany，集團(tuán)的保險(xiǎn)浮存金從1470億美元提高至1640億美元，進(jìn)一步為未來的投資業(yè)務(wù)提供 “彈藥” 。

“我給美國政府交的稅摞起來是飛機(jī)高度的三倍”

在股東信中，巴菲特還特意強(qiáng)調(diào)了伯克希爾對美國稅收的貢獻(xiàn)，在“一些令人驚訝的聯(lián)邦稅相關(guān)的事實(shí)”這一章節(jié)中，巴菲特提到，截至2021年的過去10年，美國財(cái)政部總共收到32.3萬億稅收，其中伯克希爾貢獻(xiàn)了320億美元，正好是這段時(shí)期美國財(cái)政部全部稅收收入的千分之一，因此巴菲特說，只要有1000個(gè)伯克希爾就能滿足過去10年美國財(cái)政部的全部稅收收入。

“如果將320億-伯克希爾2012年至2021年繳納的聯(lián)邦稅，壘起來，將會達(dá)到21英里的高度，這是商務(wù)飛機(jī)在平流層飛行高度的三倍。”巴菲特在股東信中給出了這樣直觀的描述，以此來表達(dá)對美國稅收的貢獻(xiàn)度。

巴菲特還表示，未來伯克希爾在未來10年將向美國政府貢獻(xiàn)更多的稅收，因?yàn)椴讼査〉煤艽蟮某晒Γ細(xì)w功于美國的經(jīng)濟(jì)活力。

“我投資了80年，比這個(gè)國家歷史的三分之一還要多，”巴菲特在股東信中說，“我沒有見過任何一個(gè)時(shí)期做空美國是合理的。”

價(jià)值投資在市場環(huán)境變化下面臨的挑戰(zhàn)

盡管巴菲特的長期投資理念，在漫長的歲月中經(jīng)受了考驗(yàn)，獲得了前無古人，很可能也是后無來者的投資回報(bào)，但在近年來市場環(huán)境發(fā)生變化的情況下，也受到了不小的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。

尤其是在2020年美國遭遇新冠疫情，美聯(lián)儲采取大規(guī)模寬松刺激貨幣政策，向市場注入巨量流動性，美股在短暫觸底后暴漲，巴菲特卻完全錯(cuò)過了這一輪漲幅，在去年的股東大會上，巴菲特也表示，自己從來不擅長擇時(shí)，也從來不去看市場的表現(xiàn)來決定買賣操作行為。這番表態(tài)與他的價(jià)值投資理念也是相一致的。

在整個(gè)2020年，標(biāo)普500指數(shù)取得了18.4%的年漲幅，但伯克希爾只上漲了2.4%。

但拉長到更長期的時(shí)間線來看，巴菲特的長期價(jià)值投資也獲得了相對穩(wěn)定的投資收益，沒有暴漲也極少暴跌。

以上是在去年被許多人所津津樂道的一張對比圖，巴菲特的伯克希爾哈薩維股價(jià)盡管沒有在2020年4月至2021年4月取得驚人的投資業(yè)績，但一致保持穩(wěn)定上行的趨勢，與此相對比，方舟基金創(chuàng)始人、人稱“木頭姐”的凱西 伍德掌管的以科技成長股為主的ARK創(chuàng)新ETF基金，卻出現(xiàn)了大起大落的走勢，盡管從2020年4月至2021年4月這一年間獲得了超過200%的驚人漲幅，但隨后也遭遇了大幅回撤，兩年來的投資業(yè)績反而遜于伯克希爾哈薩維的股價(jià)漲幅。

巴菲特和“木頭姐”基本上分別是目前美股市場中兩個(gè)派別的最具代表性意義的傳奇投資人，一位是專注于價(jià)值投資，不在意市場的短期漲跌也從不做預(yù)測，另一位是專注于公司未來的想象力和成長性，每個(gè)交易日會公布持倉的變動。

如果單純用投資業(yè)績來判斷這兩種投資理念的好壞對錯(cuò)，顯然是過于粗暴武斷了，美股市場作為全球最大的權(quán)益市場，能夠容納各種類型、風(fēng)格、時(shí)間周期、資金量大小不一的投資主體參與其中，每一種自成體系的投資理念，都能夠在美股市場中找到自己能夠充分發(fā)揮的一席之地。

當(dāng)然近年來市場環(huán)境的變化，也給巴菲特多年來秉持的價(jià)值投資理念帶來了很大的沖擊。在去年的股東大會上，巴菲特便直言不諱地抨擊華爾街將美股市場變成了“賭場”，許多短期炒作資金參與其中，干擾了理性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使得很多時(shí)間里，股價(jià)并不能充分反映公司的內(nèi)在價(jià)值。

這樣的趨勢從2020年美聯(lián)儲“大放水”以來，表現(xiàn)得愈發(fā)明顯，尤其是像“游戲驛站”逼空事件等，幾乎將這樣的短期市場不理性現(xiàn)象推向高潮，越來越多的散戶資金涌入其中，對加劇市場的波動起到了推波助瀾的作用。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)當(dāng)天到期的末日期權(quán)的交易量占到總的交易量的比例超過40%，市場賭短期漲跌，博取巨額收益的性質(zhì)由此可見一斑。

但巴菲特顯然不會受這些市場噪音所干擾，市場的短期漲跌并不是價(jià)值投資理念所需要關(guān)心的因素，找到有投資價(jià)值的標(biāo)的并長期堅(jiān)定持有，才是他多年來一直遵循的行動指南。

標(biāo)簽： 潛望｜巴菲特去年投資浮虧超530億美元 但股神卻說沒有終點(diǎn)線