騰訊新聞《潛望》 ?紀振宇發自硅谷

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超過60多年的投資生涯，巴菲特早已鑄就了一代投資傳奇，就在外界猜測“股神”年事已高，即將功成身退之際，92歲高齡的巴菲特卻在今年的致股東信中不經意甩出一句話：“在伯克希爾，沒有終點線。” 言下之意，傳奇還將繼續。

實際上，對于常年關注巴菲特的人來說，這樣的話并不令人意外。巴菲特在任何公開場合從來都是一副“要永遠干下去”的姿態，“退休”這樣的字眼從來沒有在巴菲特口中出現過。在投資界，巴菲特似乎是那個永不落幕的傳說。

每一年，人們都可以期待這位老人用“股東信”的形式，分享自己的投資理念和心得。自1977年以來的近半個世紀，巴菲特從未缺漏過任何一次致股東信，這已經成為巴菲特與外界的一種固定交流溝通方式，同時也是投資界人士視若珍寶汲取投資寶典的機會。

但無論巴菲特如何的“不服老”，一系列的事實卻似乎在告訴人們：巴菲特確實老了。近年來，巴菲特的股東信有越寫越短的趨勢，今年的股東信更是創下了近20多年來的“最短”紀錄，只有不到10頁。

在投資業績方面，“股神”去年的表現也不盡如人意，投資浮動虧損超過530億美元，盡管他強調短期體現在財報中的“未實現投資損益”數字沒有任何意義，僅僅是為滿足財報披露的要求而不得不公布。

巴菲特多年來一直秉承的價值投資理念，近年來還遭遇著由市場大環境的變化而帶來的新挑戰：短期逐利性的市場行為，正在成為美股市場中主流。缺乏耐心的投資者，將巴菲特的價值投資理念丟在一邊，轉而追隨市場的漲跌，追捧科技成長股，將方舟基金創始人“木頭姐”等人推上神壇。

但用短期投資業績來作為判斷投資理念和風格的對錯，顯然是過于粗暴和武斷的，至少巴菲特用超過半個世紀的驚人投資業績，驗證了他所履行的價值投資理念在美股市場中的有效性，對于不給自己設“終點線”的巴菲特而言，他依然愿意用時間給人們答案。

二十年來最短股東信 ：經營性利潤創歷史紀錄但投資虧損巨大

盡管投資是巴菲特最為外界所熟知和關注的業務，但巴菲特旗下的伯克希爾哈薩維集團，實際上是一個大型的綜合性業務企業巨頭，除了由巴菲特和搭檔芒格所直接管理的投資業務以外，還包括保險、鐵路運輸、基建能源、制造服務、零售等更為廣泛的業務。

除投資業務外，實際上2022年伯克希爾哈薩維的財務業績表現依然可以用穩健來形容。首先保險承銷業務虧損9000萬美元，保險投資利潤64.84億美元，鐵路運輸業務利潤59.46億美元，公共設施能源業務收入39.04億美元，制造、服務和零售業務收入125.12億美元，其他業務收入為20.37億美元。

上述所有業務的利潤總和為307.93億美元，但如果納入投資浮動虧損536.12億美元后，2022年伯克希爾哈薩維實際虧損228.19億美元。

相比2021年伯克希爾哈薩維取得的623.4億美元投資利潤和897.9億總利潤相比，2022年的利潤顯得實在是有些慘淡。

但在股東信中，巴菲特卻刻意回避了投資損益的具體數字，表示伯克希爾在2022年度過了“不錯的一年”（had a good year），稱去除掉投資損益的公司運營利潤，創下了308億美元的歷史最高紀錄。

強調短期投資收益漲跌“無意義”

2022年全年，伯克希爾哈薩維的投資業務出現高達536億美元的浮虧，如果計入稅收減免，投資虧損更是高達631億美元。美股市場在2022年整體下行，標普500指數全年累計下跌近20%。巴菲特由于持股集中在美國大型上市公司，與整個美股市場趨勢的相關性極強，因此投資業績也遭遇大幅較大沖擊。但伯克希爾哈薩維公司本身的股價依然跑贏了大盤，盡管震蕩加劇，但全年依然實現了近4%的上漲。

2022年伯克希爾股價表現依然跑贏大盤

巴菲特在股東信中對2022年出現大幅投資虧損的解釋是，短期的投資盈虧數字是“毫無意義”（meaningless）的，巴菲特表示，自己并不關注短期的市場漲跌，而是尋求好的長期投資的標的，并且固執地長期持有。

伯克希爾2022年年報稱，未實現投資損益由于包含了市場價格的波動，導致反映在每個季度的財報中的數字會有較大的波動，同時還包含了匯率波動所帶來的損益。伯克希爾認為，記錄在財報中的投資損益幾乎沒有任何分析和預測價值。

長期價值投資是巴菲特一直以來對外宣稱的投資理念，在漫長的投資歲月中，長期價值投資經過驗證，確實獲得了可觀的投資回報。伯克希爾的股價回報自1965年以來，已經高達3.7萬倍，復合年化收益率達到19.8%，同期標普500指數的回報為247倍，復合年化收益率為9.9%。

伯克希爾的財務狀況依然穩健，截至2022年年底，伯克希爾仍持有高達1250億美元現金及等價物，其中947億美元以美國國債形式存在。股票投資及固定收益證券投資總額為3339億美元。值得一提的是，巴菲特在2022年以115億美元收購了財險公司Alleghany，集團的保險浮存金從1470億美元提高至1640億美元，進一步為未來的投資業務提供 “彈藥” 。

“我給美國政府交的稅摞起來是飛機高度的三倍”

在股東信中，巴菲特還特意強調了伯克希爾對美國稅收的貢獻，在“一些令人驚訝的聯邦稅相關的事實”這一章節中，巴菲特提到，截至2021年的過去10年，美國財政部總共收到32.3萬億稅收，其中伯克希爾貢獻了320億美元，正好是這段時期美國財政部全部稅收收入的千分之一，因此巴菲特說，只要有1000個伯克希爾就能滿足過去10年美國財政部的全部稅收收入。

“如果將320億-伯克希爾2012年至2021年繳納的聯邦稅，壘起來，將會達到21英里的高度，這是商務飛機在平流層飛行高度的三倍。”巴菲特在股東信中給出了這樣直觀的描述，以此來表達對美國稅收的貢獻度。

巴菲特還表示，未來伯克希爾在未來10年將向美國政府貢獻更多的稅收，因為伯克希爾所取得很大的成功，都歸功于美國的經濟活力。

“我投資了80年，比這個國家歷史的三分之一還要多，”巴菲特在股東信中說，“我沒有見過任何一個時期做空美國是合理的。”

價值投資在市場環境變化下面臨的挑戰

盡管巴菲特的長期投資理念，在漫長的歲月中經受了考驗，獲得了前無古人，很可能也是后無來者的投資回報，但在近年來市場環境發生變化的情況下，也受到了不小的質疑和挑戰。

尤其是在2020年美國遭遇新冠疫情，美聯儲采取大規模寬松刺激貨幣政策，向市場注入巨量流動性，美股在短暫觸底后暴漲，巴菲特卻完全錯過了這一輪漲幅，在去年的股東大會上，巴菲特也表示，自己從來不擅長擇時，也從來不去看市場的表現來決定買賣操作行為。這番表態與他的價值投資理念也是相一致的。

在整個2020年，標普500指數取得了18.4%的年漲幅，但伯克希爾只上漲了2.4%。

但拉長到更長期的時間線來看，巴菲特的長期價值投資也獲得了相對穩定的投資收益，沒有暴漲也極少暴跌。

以上是在去年被許多人所津津樂道的一張對比圖，巴菲特的伯克希爾哈薩維股價盡管沒有在2020年4月至2021年4月取得驚人的投資業績，但一致保持穩定上行的趨勢，與此相對比，方舟基金創始人、人稱“木頭姐”的凱西 伍德掌管的以科技成長股為主的ARK創新ETF基金，卻出現了大起大落的走勢，盡管從2020年4月至2021年4月這一年間獲得了超過200%的驚人漲幅，但隨后也遭遇了大幅回撤，兩年來的投資業績反而遜于伯克希爾哈薩維的股價漲幅。

巴菲特和“木頭姐”基本上分別是目前美股市場中兩個派別的最具代表性意義的傳奇投資人，一位是專注于價值投資，不在意市場的短期漲跌也從不做預測，另一位是專注于公司未來的想象力和成長性，每個交易日會公布持倉的變動。

如果單純用投資業績來判斷這兩種投資理念的好壞對錯，顯然是過于粗暴武斷了，美股市場作為全球最大的權益市場，能夠容納各種類型、風格、時間周期、資金量大小不一的投資主體參與其中，每一種自成體系的投資理念，都能夠在美股市場中找到自己能夠充分發揮的一席之地。

當然近年來市場環境的變化，也給巴菲特多年來秉持的價值投資理念帶來了很大的沖擊。在去年的股東大會上，巴菲特便直言不諱地抨擊華爾街將美股市場變成了“賭場”，許多短期炒作資金參與其中，干擾了理性的價格發現機制，使得很多時間里，股價并不能充分反映公司的內在價值。

這樣的趨勢從2020年美聯儲“大放水”以來，表現得愈發明顯，尤其是像“游戲驛站”逼空事件等，幾乎將這樣的短期市場不理性現象推向高潮，越來越多的散戶資金涌入其中，對加劇市場的波動起到了推波助瀾的作用。

根據統計數據顯示，去年第四季度，標普500指數期權當天到期的末日期權的交易量占到總的交易量的比例超過40%，市場賭短期漲跌，博取巨額收益的性質由此可見一斑。

但巴菲特顯然不會受這些市場噪音所干擾，市場的短期漲跌并不是價值投資理念所需要關心的因素，找到有投資價值的標的并長期堅定持有，才是他多年來一直遵循的行動指南。

標簽： 潛望｜巴菲特去年投資浮虧超530億美元 但股神卻說沒有終點線