“發行市盈率368.92倍！計劃募資9.69億元，實際超募15.68億元，發行價高達245.56元/股。”

(資料圖)

近日，新股索辰科技因IPO發行出現令人咂舌“三高”被輿論推到了風口浪尖。

有人苦笑，年凈利潤僅幾千萬，卻一次就拿走了25億多的資金，保薦商也笑納了2.22億保薦費，據說線下基金保薦高達321/股，真的是一個敢發，一個敢保。

然而，這也并非是獨此一家。

在過去兩年來，新股發行就開始變得越來越飄，不僅新股價格越來越高，市盈率和超募的額度也越來越畸高。盡管這可以歸究為注冊制之下市場化博弈的結果。

但在執行過程中，還是有一些現象問題非常值得反思。

“三高”確實讓企業和券商機構從一開始就都賺得盆滿缽滿但對于無數股民來說，卻是要承受更多的風險，從打新的那一刻起就注定要吃下這個暗虧。

從某個方面來說，這算是對股民的一種合理嗎？

1 病態的“三高”

2022年全球IPO市場，得益于注冊制的推行，A股市場一枝獨秀，一共募了5854億元，高于美股的1425億元和港股的911億元。

但盛名之下，卻出現了很多令人咂舌的現象。

除了上市企業數量的井噴，還有發行市盈率的快速攀升。

2020年8月，也就是施行全面注冊制試點之前，創業板新股的發行市盈率中位數低于23倍。

但過了2020年之后市盈率的中位數開始攀升，22年接近40倍。截至今年2月24日，市盈率逼近50倍。

去年科創板塊的首發平均市盈率也已經高到了98.47倍，同比增長55.44%，遠高于其他三大板塊。

甚至于出現了一個詭異的現象——一級牛二級熊。

去年年底創業板平均市盈37.49倍，較21年下滑了37.5%；而首發平均市盈率卻達到了48.41x，同比增長62%。

另一個現象就是越來越夸張的超額募資。

根據不完全統計，2022年，創業板、科創板、北交所共有約340家新股發行企業，其中處于超募狀態的企業有300家，占比高達9成。

其中，有不少的實際超募額遠遠超過了上市企業的計劃募資額。

比如華寶新能，計劃募資6.76億，實際募資58.29億，超募了51.52億，超募比例高達7.6倍。

納芯微，計劃募資7.5億，實際募資58.11億，超募6.75倍。

日聯科技，計劃募資6億，實際募資30.25億，超募4倍。

綠通科技，計劃募資4.05億，實際募資22.93億，超募4.6倍。

還有很多的新股，超募額都在數倍以上。

開頭的索辰科技，在他們面前，都只能算是小弟弟。

從超募的行業分布看，數量和額度占比都最大的Top5行業，是計算機、通信、軟件、電子設備和專用設備。

這些行業，是近年來國家政策強力扶持，也是具備很可觀的發展前景的熱門賽道。

從客觀來講，存在如此夸張的超募，較大程度說明市場對它們的期望很高，也很符合這些行業未來的高成長性和需要大量資金投入發展的特性。

但誰都知道，這些也是在成長過程中最具有不確定性且行業競爭同樣很大的行業。

恰逢大風口的吹拂，讓它們抓到了最理想的上市時機，讓它們一上市享受到了前所未有的估值溢價。

但這背后，究竟有多大的泡沫，誰在為這些高景氣的行業推波助瀾刺激市場給予越來越夸張的估值？

再怎么具有成長性的行業，也不需要一下把估值拔高到需要遠比該行業平均估值高很多倍，讓企業一下擁有錢多到不知道怎么花，只能拿去買理財或者亂投資的地步吧？

如此超額募資，難道不是一種對市場資源的錯配嗎？

而如此高的市盈率，難道不是把二級市場的股民從一開始就置身于更大風險的境地嗎？

這些科技企業，A股的普通股民誰能認知得清楚？他們何來的信心敢于對一個絲毫不認識的新股就給予上百甚至幾百倍的估值溢價？是誰對他們做大量的認知教育和提供觀點背書？

誰能夠從中獲得最大的利益？

懂的都懂吧。

某個方面來說，這跟狩獵場上的誘獵有什么區別呢？

2 硬幣的兩面

與非常嚴格的核準制不同，注冊制度下監管層對上市的實質審查環節交給了中介機構和市場，甚至取消了自2014年以來的23倍市盈率的窗口指導，把估值的標尺交給了市場。

這意味著一家公司的成色與其匹配的價格實際上將由市場的參與主體來決定，即中介機構和各路投資者。

詢價的參與主體除了證券、基金公司外，還增加了期貨公司、職業年金基金等其他機構投資者。

這些制度的變化確實有很大的意義，能讓更多需要募資的企業得到了更多的上市機會，還得到更好的融資條件，進而讓企業得到更好的發展條件，盤活金融市場，盤活經濟活力。

但有時候，確實有一些“一放就亂”的現象。

比如在2019年，為進一步優化科創板新股發行承銷制度，促進買賣雙方博弈更加均衡，還把詢價的機制做了重大調整：最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”。

這個變化，到了最后，在某些階段場景，卻被這些“買方”一起聯合起來抬高新股的股價的利器。

因為在二級市場，對于那些打新不中只能等新股上市后才能買到股份的股民來說，這些“買方”就會變成了“賣方”。

而估值被抬得畸高的新股價格，對他們來說不再是危險的成本，而是豐厚的利潤。

癥結的后果，就是讓散戶默默承擔了一切。

所以我們就看到了一個很詭異的現象：很多高溢價的新股，上市即巔峰，開盤之后股價開始持續跳水式下跌。

比如上面提到的華寶新能：

比如剛上市的日聯科技：

......

以年末收盤價計算的破發率顯示，在2022年末有223家新上市的企業跌破發行價，首年收盤價的破發率從2021年的9.54%急速飆升至52.1%。

雖然其中也有不少超額募資的企業確實也出現了上市后依然上漲的情況。

但這不能掩蓋新股IPO“三高”問題帶來的風險問題。

更關鍵的是，隨著準入門檻的放寬，國家資源也重點向處于成長期，高研發投入的科技企業傾斜，很多企業甚至還未盈利，或者亟需活水應對市場競爭需求，其業績需要一個漫長的等待期來兌現。

對于流動性需求更高的散戶來說，現在未必是投資這種企業的最佳時點。

散戶應該認識到，打新不再是穩賺不賠的策略了，市場環境的改變要求我們提高自身對于新股質地的篩選及甄別。

這個風險收益比并不高，一旦跳入了坑里，可能還要很長的時間才能爬得出來。

3 尾聲

注冊制給券商承銷保薦業務帶來積極催化，成為證券公司營收的一大驅動力。2022年共有54家券商參與了上市企業的承銷保薦工作，一共賺了291.35個億，同比增長5.03%。

投行通過承銷保薦，過去一直扮演著上市公司和證監會，上市公司與二級市場和投資人之間的“通道”。

在市場化定價之下，由于發行審核本身不對項目質量發表意見，定價也從機構博弈轉變為對企業真實價值的判斷。

這種轉變對投行的定價和銷售能力提出了考驗，投行本身就應該警惕投機性因素，成為匹配公司價值和市場預期的標尺，而不是僅僅助長預期，只會做好看的“水果拼盤”。

對于散戶，申購新上市公司的股票前需要經過充分的研究分析，既要了解公司基本面和發展前景，同時也要掌握一定的投資策略。

在市場波動較大的環境下懂得保護自己的投資，放棄追逐一些估值泡沫過大的新股，防止被套住的風險。（全文完）

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