“發(fā)行市盈率368.92倍！計(jì)劃募資9.69億元，實(shí)際超募15.68億元，發(fā)行價(jià)高達(dá)245.56元/股。”

(資料圖)

近日，新股索辰科技因IPO發(fā)行出現(xiàn)令人咂舌“三高”被輿論推到了風(fēng)口浪尖。

有人苦笑，年凈利潤(rùn)僅幾千萬，卻一次就拿走了25億多的資金，保薦商也笑納了2.22億保薦費(fèi)，據(jù)說線下基金保薦高達(dá)321/股，真的是一個(gè)敢發(fā)，一個(gè)敢保。

然而，這也并非是獨(dú)此一家。

在過去兩年來，新股發(fā)行就開始變得越來越飄，不僅新股價(jià)格越來越高，市盈率和超募的額度也越來越畸高。盡管這可以歸究為注冊(cè)制之下市場(chǎng)化博弈的結(jié)果。

但在執(zhí)行過程中，還是有一些現(xiàn)象問題非常值得反思。

“三高”確實(shí)讓企業(yè)和券商機(jī)構(gòu)從一開始就都賺得盆滿缽滿但對(duì)于無數(shù)股民來說，卻是要承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，從打新的那一刻起就注定要吃下這個(gè)暗虧。

從某個(gè)方面來說，這算是對(duì)股民的一種合理嗎？

1 病態(tài)的“三高”

2022年全球IPO市場(chǎng)，得益于注冊(cè)制的推行，A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，一共募了5854億元，高于美股的1425億元和港股的911億元。

但盛名之下，卻出現(xiàn)了很多令人咂舌的現(xiàn)象。

除了上市企業(yè)數(shù)量的井噴，還有發(fā)行市盈率的快速攀升。

2020年8月，也就是施行全面注冊(cè)制試點(diǎn)之前，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率中位數(shù)低于23倍。

但過了2020年之后市盈率的中位數(shù)開始攀升，22年接近40倍。截至今年2月24日，市盈率逼近50倍。

去年科創(chuàng)板塊的首發(fā)平均市盈率也已經(jīng)高到了98.47倍，同比增長(zhǎng)55.44%，遠(yuǎn)高于其他三大板塊。

甚至于出現(xiàn)了一個(gè)詭異的現(xiàn)象——一級(jí)牛二級(jí)熊。

去年年底創(chuàng)業(yè)板平均市盈37.49倍，較21年下滑了37.5%；而首發(fā)平均市盈率卻達(dá)到了48.41x，同比增長(zhǎng)62%。

另一個(gè)現(xiàn)象就是越來越夸張的超額募資。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所共有約340家新股發(fā)行企業(yè)，其中處于超募狀態(tài)的企業(yè)有300家，占比高達(dá)9成。

其中，有不少的實(shí)際超募額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了上市企業(yè)的計(jì)劃募資額。

比如華寶新能，計(jì)劃募資6.76億，實(shí)際募資58.29億，超募了51.52億，超募比例高達(dá)7.6倍。

納芯微，計(jì)劃募資7.5億，實(shí)際募資58.11億，超募6.75倍。

日聯(lián)科技，計(jì)劃募資6億，實(shí)際募資30.25億，超募4倍。

綠通科技，計(jì)劃募資4.05億，實(shí)際募資22.93億，超募4.6倍。

還有很多的新股，超募額都在數(shù)倍以上。

開頭的索辰科技，在他們面前，都只能算是小弟弟。

從超募的行業(yè)分布看，數(shù)量和額度占比都最大的Top5行業(yè)，是計(jì)算機(jī)、通信、軟件、電子設(shè)備和專用設(shè)備。

這些行業(yè)，是近年來國(guó)家政策強(qiáng)力扶持，也是具備很可觀的發(fā)展前景的熱門賽道。

從客觀來講，存在如此夸張的超募，較大程度說明市場(chǎng)對(duì)它們的期望很高，也很符合這些行業(yè)未來的高成長(zhǎng)性和需要大量資金投入發(fā)展的特性。

但誰都知道，這些也是在成長(zhǎng)過程中最具有不確定性且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同樣很大的行業(yè)。

恰逢大風(fēng)口的吹拂，讓它們抓到了最理想的上市時(shí)機(jī)，讓它們一上市享受到了前所未有的估值溢價(jià)。

但這背后，究竟有多大的泡沫，誰在為這些高景氣的行業(yè)推波助瀾刺激市場(chǎng)給予越來越夸張的估值？

再怎么具有成長(zhǎng)性的行業(yè)，也不需要一下把估值拔高到需要遠(yuǎn)比該行業(yè)平均估值高很多倍，讓企業(yè)一下?lián)碛绣X多到不知道怎么花，只能拿去買理財(cái)或者亂投資的地步吧？

如此超額募資，難道不是一種對(duì)市場(chǎng)資源的錯(cuò)配嗎？

而如此高的市盈率，難道不是把二級(jí)市場(chǎng)的股民從一開始就置身于更大風(fēng)險(xiǎn)的境地嗎？

這些科技企業(yè)，A股的普通股民誰能認(rèn)知得清楚？他們何來的信心敢于對(duì)一個(gè)絲毫不認(rèn)識(shí)的新股就給予上百甚至幾百倍的估值溢價(jià)？是誰對(duì)他們做大量的認(rèn)知教育和提供觀點(diǎn)背書？

誰能夠從中獲得最大的利益？

懂的都懂吧。

某個(gè)方面來說，這跟狩獵場(chǎng)上的誘獵有什么區(qū)別呢？

2 硬幣的兩面

與非常嚴(yán)格的核準(zhǔn)制不同，注冊(cè)制度下監(jiān)管層對(duì)上市的實(shí)質(zhì)審查環(huán)節(jié)交給了中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)，甚至取消了自2014年以來的23倍市盈率的窗口指導(dǎo)，把估值的標(biāo)尺交給了市場(chǎng)。

這意味著一家公司的成色與其匹配的價(jià)格實(shí)際上將由市場(chǎng)的參與主體來決定，即中介機(jī)構(gòu)和各路投資者。

詢價(jià)的參與主體除了證券、基金公司外，還增加了期貨公司、職業(yè)年金基金等其他機(jī)構(gòu)投資者。

這些制度的變化確實(shí)有很大的意義，能讓更多需要募資的企業(yè)得到了更多的上市機(jī)會(huì)，還得到更好的融資條件，進(jìn)而讓企業(yè)得到更好的發(fā)展條件，盤活金融市場(chǎng)，盤活經(jīng)濟(jì)活力。

但有時(shí)候，確實(shí)有一些“一放就亂”的現(xiàn)象。

比如在2019年，為進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)板新股發(fā)行承銷制度，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，還把詢價(jià)的機(jī)制做了重大調(diào)整：最高報(bào)價(jià)剔除比例由“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”。

這個(gè)變化，到了最后，在某些階段場(chǎng)景，卻被這些“買方”一起聯(lián)合起來抬高新股的股價(jià)的利器。

因?yàn)樵诙?jí)市場(chǎng)，對(duì)于那些打新不中只能等新股上市后才能買到股份的股民來說，這些“買方”就會(huì)變成了“賣方”。

而估值被抬得畸高的新股價(jià)格，對(duì)他們來說不再是危險(xiǎn)的成本，而是豐厚的利潤(rùn)。

癥結(jié)的后果，就是讓散戶默默承擔(dān)了一切。

所以我們就看到了一個(gè)很詭異的現(xiàn)象：很多高溢價(jià)的新股，上市即巔峰，開盤之后股價(jià)開始持續(xù)跳水式下跌。

比如上面提到的華寶新能：

比如剛上市的日聯(lián)科技：

......

以年末收盤價(jià)計(jì)算的破發(fā)率顯示，在2022年末有223家新上市的企業(yè)跌破發(fā)行價(jià)，首年收盤價(jià)的破發(fā)率從2021年的9.54%急速飆升至52.1%。

雖然其中也有不少超額募資的企業(yè)確實(shí)也出現(xiàn)了上市后依然上漲的情況。

但這不能掩蓋新股IPO“三高”問題帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題。

更關(guān)鍵的是，隨著準(zhǔn)入門檻的放寬，國(guó)家資源也重點(diǎn)向處于成長(zhǎng)期，高研發(fā)投入的科技企業(yè)傾斜，很多企業(yè)甚至還未盈利，或者亟需活水應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需求，其業(yè)績(jī)需要一個(gè)漫長(zhǎng)的等待期來兌現(xiàn)。

對(duì)于流動(dòng)性需求更高的散戶來說，現(xiàn)在未必是投資這種企業(yè)的最佳時(shí)點(diǎn)。

散戶應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，打新不再是穩(wěn)賺不賠的策略了，市場(chǎng)環(huán)境的改變要求我們提高自身對(duì)于新股質(zhì)地的篩選及甄別。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比并不高，一旦跳入了坑里，可能還要很長(zhǎng)的時(shí)間才能爬得出來。

3 尾聲

注冊(cè)制給券商承銷保薦業(yè)務(wù)帶來積極催化，成為證券公司營(yíng)收的一大驅(qū)動(dòng)力。2022年共有54家券商參與了上市企業(yè)的承銷保薦工作，一共賺了291.35個(gè)億，同比增長(zhǎng)5.03%。

投行通過承銷保薦，過去一直扮演著上市公司和證監(jiān)會(huì)，上市公司與二級(jí)市場(chǎng)和投資人之間的“通道”。

在市場(chǎng)化定價(jià)之下，由于發(fā)行審核本身不對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量發(fā)表意見，定價(jià)也從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷。

這種轉(zhuǎn)變對(duì)投行的定價(jià)和銷售能力提出了考驗(yàn)，投行本身就應(yīng)該警惕投機(jī)性因素，成為匹配公司價(jià)值和市場(chǎng)預(yù)期的標(biāo)尺，而不是僅僅助長(zhǎng)預(yù)期，只會(huì)做好看的“水果拼盤”。

對(duì)于散戶，申購(gòu)新上市公司的股票前需要經(jīng)過充分的研究分析，既要了解公司基本面和發(fā)展前景，同時(shí)也要掌握一定的投資策略。

在市場(chǎng)波動(dòng)較大的環(huán)境下懂得保護(hù)自己的投資，放棄追逐一些估值泡沫過大的新股，防止被套住的風(fēng)險(xiǎn)。（全文完）

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