中國白酒行業(yè)的長周期屬性非常明顯，一直處于穩(wěn)步發(fā)展的增長通道中。在這樣的背景下，白酒行業(yè)無論在國民經(jīng)濟或是資本市場中均擁有重要地位，誕生了諸多優(yōu)秀企業(yè)，以及為投資者帶來了可觀的長期回報。

最近，港股市場也終于迎來白酒企業(yè)珍酒李渡集團有限公司(簡稱“珍酒李渡”)，填補這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的空白。

按照計劃，珍酒李渡將于4月27日正式登陸港股。同時，結(jié)合早前的招股表現(xiàn)來看，即使當(dāng)前港股新股表現(xiàn)較為疲弱，珍酒李渡仍引起市場廣泛關(guān)注，體現(xiàn)市場對珍酒李渡基本面和發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。根據(jù)市場消息，其已獲多家長線基金支持，國際發(fā)售獲超額認(rèn)購，公開發(fā)售部分也錄得超額認(rèn)購。

【資料圖】

在珍酒李渡正式上市之前，我們亦不妨就此進一步探討，挖掘其長期價值。

堅持深耕核心市場，奠定成長性

首先，珍酒李渡對核心市場的深耕決定了其成長天花板較高，成長潛力可觀，這一點可以從多個角度進行分析。

整體來看，白酒行業(yè)是中國飲料酒市場的核心市場，契合消費升級等趨勢，因此未來數(shù)年仍有望持續(xù)擴張，在高基礎(chǔ)上實現(xiàn)有質(zhì)增長。

以2021年收入計，中國白酒市場份額占中國飲料酒市場的69.5%，超過同期葡萄酒于法國飲料酒市場的49.9%及啤酒于美國飲料酒市場的50.5%，市場地位穩(wěn)固。

進一步來看，珍酒李渡經(jīng)營珍酒、李渡，湘窖及開口笑四大品牌，生產(chǎn)及銷售包括醬香型、兼香型及濃香型白酒產(chǎn)品，多元布局中國白酒市場的核心市場，有利于深入分享行業(yè)成長紅利。

根據(jù)中國國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會發(fā)布的《白酒工業(yè)術(shù)語》，按香氣特征將白酒分為12種香型，但濃香型、醬香型、清香型及兼香型占據(jù)絕大部分市場，合計占比達96.3%。其中，濃香型為第一大香型，具有廣闊發(fā)展基礎(chǔ)；醬香型是各香型中增長潛力最高的一種白酒種類，到2026年有望趕超濃香型的市場份額，達41.8%。預(yù)計2021年-2026年，醬香型細(xì)分市場年復(fù)合增長率為12.2%。

弗若斯特沙利文的資料亦顯示，2021年，醬香型白酒僅占中國白酒總產(chǎn)量的8.4%，但在中國整個白酒行業(yè)的收入占比達31.5%，利潤占比超45%，可見消費者對醬香型白酒的青睞程度。

隨著消費者購買力提升及白酒消費升級，預(yù)期中國白酒消費將轉(zhuǎn)向次高端及以上的白酒產(chǎn)品，而次高端及以上白酒產(chǎn)品的市場規(guī)模預(yù)期將于2026年達到人民幣3,719億元，2022年至2026年復(fù)合年增長率為12.3%，為所有價格范圍的白酒產(chǎn)品中的最高值。按照價格帶劃分，珍酒李渡的目標(biāo)市場是次高端及以上白酒市場，因此同樣卡位白酒行業(yè)未來增速較快的細(xì)分市場，契合消費升級趨勢。

夯實三大核心能力，增強確定性

明確市場機遇后，關(guān)鍵在于如何抓住并利用機遇，兌現(xiàn)未來增長。珍酒李渡構(gòu)筑并不斷夯實三大核心能力，包括生產(chǎn)端的產(chǎn)能，以及消費端的品牌、渠道，多方位搶抓機遇，增強其成長確定性。

1、產(chǎn)能領(lǐng)先且逐步提升

產(chǎn)能對優(yōu)質(zhì)白酒公司的發(fā)展至關(guān)重要，特別是醬香型白酒仍處于快速發(fā)展過程，而優(yōu)質(zhì)醬香型白酒釀酒場地稀缺，政策限制發(fā)放建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施許可抬高行業(yè)壁壘，產(chǎn)能成為相關(guān)企業(yè)后續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖肌?/p>

根據(jù)弗若斯特沙利文，按2022年底基酒年產(chǎn)能計，珍酒在中國及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三。此外，珍酒李渡已開始擴建三個現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施，以及正在建設(shè)一個新生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計將于2024年前使基酒年產(chǎn)能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。

募資用途來看，珍酒李渡亦將主要用于擴充產(chǎn)能，計劃投入約30億港元支持未來五年的生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)及發(fā)展，從而逐步提升白酒產(chǎn)能。

憑借龐大的產(chǎn)能，珍酒李渡將能夠更好滿足不斷增長的消費者需求，也為其創(chuàng)造高品質(zhì)產(chǎn)品，進一步提升品牌知名度和市場份額打下較好的基礎(chǔ)。

2、多方位強化品牌壁壘

白酒行業(yè)承載了很多歷史、文化因素，擁有比一般快消品更深厚的品牌壁壘。同時，近年來白酒行業(yè)分化加劇，呈現(xiàn)明確的集中度提升趨勢，市場份額不斷向優(yōu)勢品牌企業(yè)集中。

珍酒李渡立足高質(zhì)量的產(chǎn)品塑造優(yōu)質(zhì)的品牌形象，持續(xù)擴大品牌知名度。

例如，珍酒憑借核心大單品珍酒·珍三十成功斬獲第22屆布魯塞爾國際烈性酒大獎賽最高獎項大金獎，并獲評了該賽事特別獎——杰出品質(zhì)貢獻獎；李渡憑借高粱1308及高粱1955兩款獨特產(chǎn)品分別于2015年及2019年榮獲比利時布魯塞爾國際烈酒大獎賽的大金牌。

2022年，貴州珍酒亦以品牌價值170.59億元首次入選《中國500最具價值品牌》榜單，位列榜單中國醬香白酒第三位。

在這背后，獨特的生產(chǎn)工藝為高質(zhì)量的產(chǎn)品提供保障。李渡為例，李渡以中國傳統(tǒng)白酒文化為根基，沿用傳統(tǒng)古法釀造（其釀造工藝于2006年被授予江西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)），推動產(chǎn)品力及品牌力持續(xù)提升。

此外，珍酒李渡還緊跟市場趨勢，通過新型營銷吸引消費者的關(guān)注，搶占消費者心智，繼續(xù)強化品牌壁壘。例如李渡酒推出“沉浸式體驗”，實現(xiàn)酒企到消費者的直接觸達，讓消費者學(xué)習(xí)及體驗中國白酒制造的悠久傳統(tǒng)及公司的品牌歷史。

3、渠道鋪排多元、創(chuàng)新

以及消費者購物習(xí)慣迭代，單一渠道紅利消退，白酒的銷售渠道也發(fā)生著悄然的變化，進入體系化、精細(xì)化競爭。

珍酒李渡一方面擴展渠道廣度，采取經(jīng)銷與直銷相結(jié)合的渠道架構(gòu)，建立輻射全國的廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)；另一方面拓展渠道深度，例如與現(xiàn)有經(jīng)銷商未涵蓋的零售商合作以增加銷售網(wǎng)絡(luò)的密度，賦能經(jīng)銷商數(shù)字化發(fā)展，以及與若干經(jīng)銷商或門店合作伙伴合作創(chuàng)新開設(shè)體驗店，提供沉浸式體驗，推動消費者培育。

截至2022年末，珍酒李渡與中國31個省區(qū)的6,618名經(jīng)銷商合作推廣及銷售白酒產(chǎn)品，經(jīng)銷合作網(wǎng)絡(luò)擁有超189,000個銷售點，其中超112,000個銷售點連接至其數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。珍酒李渡體驗店的數(shù)量也較2020年末的360家大幅提升，達到1,108家。

也不難發(fā)現(xiàn)，這三大核心能力之間相輔相成，有望協(xié)同發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，支持珍酒李渡深耕中國白酒行業(yè)。

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，凸顯穩(wěn)健性

另外，財務(wù)數(shù)據(jù)較為直接反映著一家企業(yè)的經(jīng)營情況，這一視角下珍酒李渡亦展露不俗的成長穩(wěn)健性。

2020至2022年，珍酒李渡分別實現(xiàn)收入23.99億元、51.02億元及58.56億元，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。盡管受到去年整個餐飲行業(yè)不振的影響，其2022年收入增速較往年有所放緩，但珍酒李渡依然保持住了近15%的同比雙位數(shù)增長，彰顯經(jīng)營韌性。

結(jié)合行業(yè)整體表現(xiàn)來看，根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年白酒產(chǎn)業(yè)銷售收入較疫情前的2019年增長5%，可見珍酒李渡在近幾年取得這樣的成績并不容易。

利潤端，2020至2022年，珍酒李渡毛利分別為12.53億元、27.30億元、32.39億元，對應(yīng)毛利率分別為52.2%、53.5%及 55.3%，呈逐年提升趨勢。

值得一提的是，考慮到會計準(zhǔn)則差異，珍酒李渡的“實際”毛利率水平較此更高。

另外，從2022年開始，珍酒李渡加大銷售開支，銷售費用占比小幅上升亦或壓制期內(nèi)的毛利率表現(xiàn)。不過，對于新勢力品牌而言，加大銷售開支能夠貼近終端市場，提升品牌知名度和美譽度，投入可能兌現(xiàn)為長期增長。

結(jié)語

綜合上述，珍酒李渡成長路徑清晰，錨定核心市場，擁有核心能力。在這樣的發(fā)展預(yù)期下，其無疑也有望逐步成長為白酒行業(yè)的核心玩家之一，不乏市場想象力。

站在當(dāng)下來看，還需要注意的是，白酒行業(yè)新一輪景氣周期或?qū)砼R。多家大行亦普遍看好后續(xù)的白酒行業(yè)發(fā)展，例如中金公司指出2023年將是白酒行業(yè)復(fù)蘇起點，有望迎來2-3年向上周期；東興證券指出全年看好白酒的整體復(fù)蘇趨勢，特別是次高端和區(qū)域酒有較強的業(yè)績彈性。

這些，有望為珍酒李渡注入更多增長活力，使其2023年及后續(xù)增長更值期待。

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