對岸不斷加息，我們不斷降息，勢必導(dǎo)致資金不斷流出，外匯儲備壓力必然增大。香港由于綁定了美元，要守住匯率底線，必然也需要大量外匯儲備。因此，“外匯儲備夠用嗎”，是我們需要關(guān)注的問題。

一、判斷外匯儲備是否充足的三個標(biāo)準(zhǔn)。

①進(jìn)口支付能力。外匯儲備與進(jìn)口金額的比重可以用來衡量外匯儲備的充足性。一般來說，在出口收入停止時，外匯儲備需要至少滿足3~4個月的進(jìn)口規(guī)模。否則，就會像斯里蘭卡那樣沒法進(jìn)口必要的生活物資。

(資料圖)

②短債償付能力。1996年泰國出口減速、房地產(chǎn)泡沫破裂，國際資金逐漸撤離新興市場。亞洲金融危機激發(fā)了人們的擔(dān)憂：若外部融資渠道枯竭，資本流出國可能缺乏必要的資金來償還外債。一般來說，一年到期的外債與外匯儲備比例等于1是比較合理的。

③Assessing Reserve Adequacy(ARA)Metric。這是IMF2011年公布的外匯儲備新標(biāo)準(zhǔn)，ARA Metric由出口收入、廣義貨幣、短期外債、其他負(fù)債四項指標(biāo)加權(quán)計算得出。比如，實行固定匯率制度的國家和地區(qū)ARA Metric =10%的出口+10%廣義貨幣+30%短期債務(wù)+20%其他負(fù)債；實行浮動匯率制度國家和地區(qū)ARA Metric=5%出口+5%廣義貨幣+30%短期債務(wù)+15%其他負(fù)債。當(dāng)一國持有的外匯儲備與ARA Metric的比重介于100%~150%時，則說明外匯儲備相對充足。

這三個標(biāo)準(zhǔn)需要綜合考慮，作為判斷外匯儲備是否充裕的依據(jù)。

二、世界主要經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備情況。

據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2021年主要經(jīng)濟(jì)體中，中國、日本、瑞士、印度外匯儲備最多，出日本以外的發(fā)達(dá)國家外匯儲備則相對較少。這是因為新興市場需要利用海外市場的資金來發(fā)展，同時也需要大量外匯儲備來應(yīng)對潛在的國際收支沖擊。亞洲金融危機的爆發(fā)，也增加了新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險厭惡情緒，中、韓、俄、印出于預(yù)防性需求，也增加了外匯儲備積累。

若對比外債和外匯儲備，目前世界前20大經(jīng)濟(jì)體中僅中國、沙特、泰國的外匯儲備是高于外債余額的。

發(fā)達(dá)國家由于大多實行浮動匯率，對匯率波動容忍度較強。即便出現(xiàn)不利的情況，也可以通過貨幣互換快速獲取其他貨幣，因此不需要持有大量外匯儲備。2021年，美國外匯儲備僅為407億美元，歐元區(qū)為3178億美元，占GDP比重分別為0.2%、2.2%，因為他們基本用不著外匯儲備，平常也就沒人關(guān)心它們的外匯儲備是多少。既然歐元匯率一直跌，也沒人炒作歐洲外匯儲備夠不夠用的問題。

三、我國的外匯儲備夠用嗎？

答：夠用，且十分充裕。

2008年之后，主要經(jīng)濟(jì)體實施非常規(guī)貨幣政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，國際資本流入新興市場。我國外匯儲備最多能覆蓋28.6個月的進(jìn)口，短期外債占外匯儲備比重最低為10.8%。

我國目前外匯儲備能覆蓋14.5個月的進(jìn)口，短期外債規(guī)模上升，外匯占比升至44.5%，但仍遠(yuǎn)低于國際警戒線，外儲可謂十分充裕。

按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)來看，我國資本賬戶尚未完全開放，因此適用于ARA Metric=10%*出口+5%*廣義貨幣+30%*短期債務(wù)+20%*其他負(fù)債，2020年~2021年，儲備余額占ARA Metric比重為109%，盡管今年有下跌趨勢，但目前仍高于儲備充足標(biāo)準(zhǔn)的下限100%，目前外匯儲備依然充裕。

我國近年來外債最高的時期是2018年，上一次美聯(lián)儲加息也是在2018年。本幣債務(wù)可以通過增發(fā)貨幣來解決（參考日本），所以泡沫不容易出問題，而外幣債務(wù)則需要真金白銀來償還，所以在2018年之后我國也降低了外幣債務(wù)的規(guī)模，2021年外債占比降到了55%。

綜上，無論從哪個層面來看，我國外匯儲備都十分充足。

四、外匯儲備過多，也會帶來問題。

我國外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模明顯高于其他國家，是世界第二大凈債權(quán)國家。外匯儲備是金融穩(wěn)定的壓艙石，但也并非越多越好，因為它會帶來兩個問題。

問題①：不經(jīng)濟(jì)。外匯儲備多以保值、增值為目標(biāo)，所以持有的多為低回報率的發(fā)達(dá)國家債券，比如美債；而我們引進(jìn)的投資則主要是高成本的外商直接投資，這就導(dǎo)致我們雖然是凈債權(quán)國，但投資收益長期為負(fù)，這一點在美債收益率不斷創(chuàng)新高，美債價格不斷創(chuàng)新低的當(dāng)下表現(xiàn)得尤其明顯。

問題②：不安全。西方國家對俄羅斯的制裁就包括凍結(jié)俄羅斯在西方國家央行或托管銀行存放的外匯儲備。過去十多年，雖然我國外匯儲備中的美元占比下降，但由于外匯儲備可投資資產(chǎn)種類較少，分散化空間有限。為防其他國家聯(lián)合起來耍流氓，外匯儲備也不宜過多。

五、結(jié)語。

①我們的外匯儲備較為充裕。2021年外匯儲備仍能覆蓋14.5個月的進(jìn)口規(guī)模，短期外債占外匯儲備比重為44.5%，遠(yuǎn)低于100%的國際警戒線。

②外匯儲備也不是越多越好，因為會帶來投資收益損失和不安全的風(fēng)險。

③未來，隨著人民幣國際化程度不斷提高，將有助于降低對外匯儲備的依賴。

祝大家生活愉快。

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