對岸不斷加息，我們不斷降息，勢必導致資金不斷流出，外匯儲備壓力必然增大。香港由于綁定了美元，要守住匯率底線，必然也需要大量外匯儲備。因此，“外匯儲備夠用嗎”，是我們需要關注的問題。

一、判斷外匯儲備是否充足的三個標準。

①進口支付能力。外匯儲備與進口金額的比重可以用來衡量外匯儲備的充足性。一般來說，在出口收入停止時，外匯儲備需要至少滿足3~4個月的進口規模。否則，就會像斯里蘭卡那樣沒法進口必要的生活物資。

(資料圖)

②短債償付能力。1996年泰國出口減速、房地產泡沫破裂，國際資金逐漸撤離新興市場。亞洲金融危機激發了人們的擔憂：若外部融資渠道枯竭，資本流出國可能缺乏必要的資金來償還外債。一般來說，一年到期的外債與外匯儲備比例等于1是比較合理的。

③Assessing Reserve Adequacy(ARA)Metric。這是IMF2011年公布的外匯儲備新標準，ARA Metric由出口收入、廣義貨幣、短期外債、其他負債四項指標加權計算得出。比如，實行固定匯率制度的國家和地區ARA Metric =10%的出口+10%廣義貨幣+30%短期債務+20%其他負債；實行浮動匯率制度國家和地區ARA Metric=5%出口+5%廣義貨幣+30%短期債務+15%其他負債。當一國持有的外匯儲備與ARA Metric的比重介于100%~150%時，則說明外匯儲備相對充足。

這三個標準需要綜合考慮，作為判斷外匯儲備是否充裕的依據。

二、世界主要經濟體的外匯儲備情況。

據IMF數據，2021年主要經濟體中，中國、日本、瑞士、印度外匯儲備最多，出日本以外的發達國家外匯儲備則相對較少。這是因為新興市場需要利用海外市場的資金來發展，同時也需要大量外匯儲備來應對潛在的國際收支沖擊。亞洲金融危機的爆發，也增加了新興經濟體的風險厭惡情緒，中、韓、俄、印出于預防性需求，也增加了外匯儲備積累。

若對比外債和外匯儲備，目前世界前20大經濟體中僅中國、沙特、泰國的外匯儲備是高于外債余額的。

發達國家由于大多實行浮動匯率，對匯率波動容忍度較強。即便出現不利的情況，也可以通過貨幣互換快速獲取其他貨幣，因此不需要持有大量外匯儲備。2021年，美國外匯儲備僅為407億美元，歐元區為3178億美元，占GDP比重分別為0.2%、2.2%，因為他們基本用不著外匯儲備，平常也就沒人關心它們的外匯儲備是多少。既然歐元匯率一直跌，也沒人炒作歐洲外匯儲備夠不夠用的問題。

三、我國的外匯儲備夠用嗎？

答：夠用，且十分充裕。

2008年之后，主要經濟體實施非常規貨幣政策導致全球流動性泛濫，國際資本流入新興市場。我國外匯儲備最多能覆蓋28.6個月的進口，短期外債占外匯儲備比重最低為10.8%。

我國目前外匯儲備能覆蓋14.5個月的進口，短期外債規模上升，外匯占比升至44.5%，但仍遠低于國際警戒線，外儲可謂十分充裕。

按照IMF的標準來看，我國資本賬戶尚未完全開放，因此適用于ARA Metric=10%*出口+5%*廣義貨幣+30%*短期債務+20%*其他負債，2020年~2021年，儲備余額占ARA Metric比重為109%，盡管今年有下跌趨勢，但目前仍高于儲備充足標準的下限100%，目前外匯儲備依然充裕。

我國近年來外債最高的時期是2018年，上一次美聯儲加息也是在2018年。本幣債務可以通過增發貨幣來解決（參考日本），所以泡沫不容易出問題，而外幣債務則需要真金白銀來償還，所以在2018年之后我國也降低了外幣債務的規模，2021年外債占比降到了55%。

綜上，無論從哪個層面來看，我國外匯儲備都十分充足。

四、外匯儲備過多，也會帶來問題。

我國外匯儲備資產規模明顯高于其他國家，是世界第二大凈債權國家。外匯儲備是金融穩定的壓艙石，但也并非越多越好，因為它會帶來兩個問題。

問題①：不經濟。外匯儲備多以保值、增值為目標，所以持有的多為低回報率的發達國家債券，比如美債；而我們引進的投資則主要是高成本的外商直接投資，這就導致我們雖然是凈債權國，但投資收益長期為負，這一點在美債收益率不斷創新高，美債價格不斷創新低的當下表現得尤其明顯。

問題②：不安全。西方國家對俄羅斯的制裁就包括凍結俄羅斯在西方國家央行或托管銀行存放的外匯儲備。過去十多年，雖然我國外匯儲備中的美元占比下降，但由于外匯儲備可投資資產種類較少，分散化空間有限。為防其他國家聯合起來耍流氓，外匯儲備也不宜過多。

五、結語。

①我們的外匯儲備較為充裕。2021年外匯儲備仍能覆蓋14.5個月的進口規模，短期外債占外匯儲備比重為44.5%，遠低于100%的國際警戒線。

②外匯儲備也不是越多越好，因為會帶來投資收益損失和不安全的風險。

③未來，隨著人民幣國際化程度不斷提高，將有助于降低對外匯儲備的依賴。

祝大家生活愉快。

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