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來源：期貨日報

近期海外加息預期下美聯儲貨幣政策的外溢效應增強，國內穩增長政策陸續出臺并且在數據方面得到驗證，流動性邊際收斂，期債市場持續下行。筆者認為，隨著該因素逐漸被納入定價以及市場風險偏好回落，債市將振蕩偏強運行。

中秋假期過后，債券市場整體表現較弱，9月16日收盤后十年期國債期貨主力合約T2012三連跌，當周跌幅0.25％，二年期、五年期主力合約分別下行0.01％和0.13％。現券方面，十年期國債活躍券220010利率回升至2.67％，兩年期活躍券220013利率則上行了4.75個基點至2.05％。

過去一周，海外加息預期下美聯儲貨幣政策的外溢效應增強，國內穩增長政策陸續出臺并且在數據方面得到驗證，流動性邊際收斂。整體看，筆者認為過去一周期債市場行情主要由資金面推動，原因如下：一是經濟數據體現出市場資金價格邊際上行，同時與央行公開市場回籠過剩資金的舉措相印證；二是8月國內經濟運行平穩，但并未觀察到穩增長關鍵信號的出現，因此近期利率的回升并非基本面預期扭轉導致的趨勢性上行。

流動性方面，從近幾個交易日盤中銀行間資金利率的表現可以看出，相比前兩個月過于充裕的流動性，近期資金有邊際收緊的征兆。一方面資金面情緒指數水平較之前出現了整體上移，在8月末資金跨月時點，銀行間與交易所同期限質押回購利差走擴，并且幅度超過過去幾個月同期，即所謂“資金分層”現象更加明顯，這本身就是流動性遇到壓力時的一種表現。且近期銀行間隔夜（DR001）與7天期（DR007）質押回購利率中樞有上移趨勢，進一步佐證了筆者的判斷。另一方面，月中央行宣布開展4000億元MLF操作，而當月到期量為6000億元，傳遞出回收過剩流動性，維持資金面平穩充裕的信號。此外，需要提示的是，筆者所說的資金面邊際收斂并不意味著流動性收緊或貨幣政策方向的轉變，僅是為了回收過剩資金，使資金面回到正常充裕水平，主要影響債市多頭情緒和加杠桿的意愿，并不會對中長期利率水平造成實質影響。

基本面方面，上周以來，更多穩增長政策的陸續落地，比如國常會延長緩稅補繳期限以及新增2000億元設備更新轉向再貸款，同時經濟數據的平穩回升，進一步穩定了市場信心與預期。但房地產方面關鍵數據很難將近期債市的下跌認定為趨勢性行情的啟動。具體看，9月9日盤后公布的新增社融規模超出前值及市場預期，新增人民幣貸款平穩上行，但可以發現，新增社融主要受政府債券融資以及非標融資中委托貸款和未貼現銀行承兌匯票規模的同比多增影響，體現了政策性金融工具的作用。居民部門人民幣中長期貸款繼續回落，指向地產行業的復蘇仍不盡如人意。

上周五公布的8月經濟數據同樣如此，盡管工業、消費以及固定資產投資增速全面超預期上行，但房地產開發投資累計增速錄得-7.4％，筆者測算的單月同比增速為-9.9％（前值-7.8％），相較而言，下行速度進一步加快。當前國內經濟動能仍在切換過程中，地產行業對基本面的支撐以及眾多相關行業的拉動作用依舊明顯，因此在房地產數據相對低迷的情況下，即便其他經濟數據整體向好，市場反應也會受到一定抑制。另外，上周五有消息稱此前放開限購的蘇州、青島再度恢復限購，政策的反復對市場有一定影響，當日A股房地產板塊跳水，帶動指數整體回落，表現疲弱的國債期貨則轉頭上行，日內跌幅收窄。多類資產結合來看，筆者認為市場風險偏好有所回落。

綜上，國內經濟穩中向好，帶動市場信心緩慢修復，但由于地產行業景氣度依舊不大樂觀，趨勢行情與寬信用落地一樣需要時間與耐心。近期債市的連續下行主要源于資金流動性的邊際變化，隨著該因素逐漸被納入定價以及市場風險偏好的回落，債市將振蕩偏強運行。

標簽： 近期期債市場持續下行 債券市場 貨幣政策 加息預期