光大證券股份有限公司王一峰近期對長沙銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：營收盈利維持高增，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化》，本報告對長沙銀行給出買入評級，當前股價為6.49元。

【資料圖】

長沙銀行(601577)

要點

事件：10月28日，長沙銀行發(fā)布2022三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入172.9億，同比增長10.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.5億，同比增長6.2%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.89%，同比下降1.24pct。

點評：

營收盈利增速雙升。公司前三季度營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為10.2%、8.8%、6.2%，較上半年分別提升1.5、1.5、3.3pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為8.9%、14.4%，較上半年分別提升2、0.1pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴張、非息為主要貢獻分項，分別拉動業(yè)績增速25.7、9.7pct；從邊際變化看，公司營收、盈利增速均走高，主要受息差負向拖累明顯收窄影響。信貸投放提速，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22Q3末，公司總資產(chǎn)同比增速為11.7%，較2Q末下降1.6pct，3Q單季新增資產(chǎn)投放187億，同比少增87億。3Q單季新增資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款新增208億，同比多增137億，貸款增速較2Q末提升3.5pct至19.8%；非信貸類資產(chǎn)則減少21億，同比少增224億。整體來看，公司3Q信貸投放明顯提速，信貸投放拉動資產(chǎn)端擴張明顯，這一方面有21Q3低基數(shù)原因，2018~2020年Q3單季新增貸款平均規(guī)模在170億左右，而21Q3僅新增71億；另一方面，排除低基數(shù)因素影響，公司今年三季度信貸增量亦明顯高于歷史同期，在當前信貸需求偏弱背景下實屬難能可貴。信貸投放提速帶來的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于改善，公司3Q末貸款占生息資產(chǎn)的比重達48.1%，較2Q末提升1.3pct。

往后看，公司前三季度新增貸款投放542億，結(jié)合公司前期給定全年新增600億的貸款投放目標來看，前三季度已完成90%左右，預(yù)計公司4Q完成全年投放目標問題不大。且考慮到3Q基建、房地產(chǎn)政策漸次加碼，甚至不排除有超預(yù)期可能。參考公司歷史4Q貸款增量，年末信貸同比增速有望高于2021年17.3%的水平。信貸高增帶動存款保持較好增長。截至3Q末，公司總負債同比增速為11.9%，較2Q末下降1.7pct。其中，存款同比增速為15.8%，較2Q末提升2.3pct，單季新增存款193億，同比多增119億，市場類負債則減少24億，同比少增211億。在存款派生機制作用下，信貸高增帶動存款保持較好增長，存款在負債結(jié)構(gòu)中占比亦有所提升。3Q末存款占計息負債的比重為69.5%，較2Q末提升1pct。

3Q息差料大體穩(wěn)定，存款掛牌利率下調(diào)有望對4Q息差走勢形成支撐。考慮到公司3Q單季凈利息收入環(huán)比增速為7.8%，遠高于總資產(chǎn)2.2%的增速水平，高收益資產(chǎn)多增預(yù)計將改善公司3Q凈息差水平，使其大體穩(wěn)定甚至略有改善。經(jīng)測算，公司前三季度息差為2.39%，較1H22小幅提升。展望4Q，存款掛牌利率下調(diào)將有助于緩釋息差收窄壓力。9月21日，公司官網(wǎng)發(fā)布公告稱下調(diào)人民幣存款掛牌利率，主要涉及儲蓄存款，單位存款并未做調(diào)整。其中，活期存款掛牌利率下調(diào)4bp，定期存款利率下調(diào)幅度在5–10bp之間，整體幅度不大。存款掛牌利率下調(diào)有助于部分緩釋息差收窄壓力，但考慮到對公存款并未做調(diào)整，調(diào)降幅度業(yè)相對偏低，預(yù)計負債成本改善節(jié)奏或相對后置，存款掛牌利率調(diào)整所釋放紅利相對偏弱。

凈手續(xù)費及傭金延續(xù)上半年強勢表現(xiàn)。公司前三季度非息收入同比增長14.4%至41.7億，增速較上半年提升0.1pct。從非息收入結(jié)構(gòu)來看，前三季度凈手續(xù)費及傭金收入同比增長33.6%至10.5億，增速較上半年提升4pct。公司近年來持續(xù)推動財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計廣義理財業(yè)務(wù)保持較好增長；凈其他非息收入同比增長9.1%至31.2億，投資收益（YoY+31.3%）驅(qū)動凈其他非息趨穩(wěn)。前三季度，公司非息收入占比為24.1%，較上半年下降0.7pct，收入結(jié)構(gòu)大體穩(wěn)定。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，風險抵補能力進一步增強。截至3Q末，長沙銀行不良貸款率較2Q末下降2bp至1.16%，關(guān)注率較2Q末下降4bp至1.51%，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。從撥備水平來看，公司前三季度減值損失/平均總資產(chǎn)為0.89%，較上半年提升2bp；撥貸比較2Q末提升3bp至3.6%，撥備覆蓋率較2Q末提升8.1pct至309.9%。公司3Q撥備計提力度有所提升，風險抵補能力進一步增強。

各級資本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一級/一級/總資本充足率分別為9.49%/10.58%/13.2%，較2Q末分別提升0.12/0.09/0.05pct；風險加權(quán)資產(chǎn)同比增速為14.3%，增速較2Q末提升2.6pct。盈利提速疊加分紅的季節(jié)性因素消退，公司各級資本充足率有所提升。

盈利預(yù)測、估值與評級。近年來，長沙銀行保持了較高的信貸增速，3Q在信貸需求較弱的背景下實現(xiàn)貸款增速的逆勢提升，全年貸款投放有望超出年初預(yù)算目標；定價方面，存款掛牌利率下調(diào)有望對4Q息差走勢形成部分支撐。公司2021年縣域覆蓋率達92%，預(yù)計2022年達到100%，縣域市場拓展有望進一步打開公司下沉市場的業(yè)務(wù)空間。同時，公司持續(xù)深化零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略實施，財富客戶AUM保持較快增長，理財業(yè)務(wù)對中收形成有力提振，零售業(yè)務(wù)有望成為公司又一增長曲線。考慮到當前經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)仍不牢固，行業(yè)有效融資需求偏弱，下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測為1.68（下調(diào)4.4%）/1.80（下調(diào)8.1%）/1.92（下調(diào)10.7%）元，當前股價對應(yīng)PB估值分別為0.46/0.41/0.37倍，對應(yīng)PE估值分別為3.70/3.46/3.24倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，寬信用力度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券孫婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.89%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利70.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為3.84。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為9.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，長沙銀行（601577）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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標簽： 光大證券給予長沙銀行買入評級 光大證券 買入評級