宏和科技公告22年三季報，22q1-3收入4.6億，yoy-24%;歸母凈利0.42億，yoy-59%;扣非歸母凈利0.29億，yoy-70%。單21q3收入1.2億，yoy-42%，qoq-26%;歸母凈利0.08億，yoy-75%，qoq-57%;扣非歸母凈利0.01億，yoy-98%，qoq-97%。

22q1-3業績反映電子布需求景氣度階段較疲弱;公司黃石紗布項目逐步投產，我們繼續看好公司競爭力持續強化及成長前景。

下游需求景氣度較疲弱，關注恢復節奏，22q3盈利水平或開始筑底

22q3公司電子布銷量2,498萬米，yoy-21%/qoq-20%，環比減少較多，主要反映下游如消費電子等需求偏疲弱。同期電子布每米銷售均價4.56元，qoq-30%/-0.5元(vs22q1、22q2分別為5.54、5.07元);測算電子紗每kg平均采購價18.4元，qoq-30%/-5.6元(vs22q1、22q2分別為32.0、26.2元)。22q3收入環比較多減少主要源于電子布銷量、均價均承壓。22q3公司綜合毛利率25.5%，yoy-12.7pct，qoq-7.3pct。黃石宏和項目繼續推進，推測生產狀態繼續改善，因下游景氣偏疲弱，效益預計仍有一定拖累(22h1黃石宏和凈利潤-509萬元，vs21h1、21h2分別為-1,635、80萬元)。整體看，22q1-3公司歸母凈利率9.1%，yoy-7.6pct;22q3為6.5%，yoy-8.7pct，qoq-4.8pct;盈利水平或開始筑底，應持續關注消費電子等下游需求復蘇節奏。

22q3末公司資產負債率40.5%，yoy+2.4pct;帶息負債比率76.9%，yoy+1.7pct，其中短期負債占比41.8%，yoy+21.1pct;整體負債有一定增加，負債端壓力邊際有所加大。22q1-3公司存貨及應收賬款周轉天數分別為133天、123天，yoy分別+46、+25天，顯示偏疲弱的下游需求及較低的行業景氣度。

持續關注黃石項目進展及增量效益貢獻，或持續提升公司競爭力

公司是全球少數掌握高端電子布全套生產工藝的廠商之一，是電子布國產替代先行者及生力軍。黃石紗一期、二期項目先后投產，關注其電子紗客戶認知情況及隨著生產效率提升、下游景氣回歸對公司整體效益的積極貢獻。后續隨著黃石紗項目運行逐步進入正軌，電子紗自供率逐步提升或較大幅度優化公司成本，同時提升供應鏈掌控力，較好提升公司競爭力。此外后續黃石擬投產的5G超薄/極薄電子布項目一方面提供電子布產能增量，突破產能瓶頸，另一方面將進一步優化公司產品結構。

下調盈利預測，高端電子布供應能力全球領先，維持“買入”評級

考慮到22q1-3公司盈利水平較多承壓，下游需求景氣偏弱，我們下調公司22-24年歸母凈利預測至0.8/1.2/1.7億元(前值為1.4/1.9/2.4億元)，yoy-38%/+60%/+37%，我們認可黃石項目(紗及布)項目達產及成本管控提升至預期水平后對公司中長期競爭力帶來的重要積極變化，以及公司全球領先的高端電子布制造能力持續強化，現價對應公司23年PE50x。繼續維持“買入”評級。

風險提示：需求及新項目投產節奏低于預期、供應商及客戶集中風險、供給端競爭加劇、原材料價格大幅波動。

標簽： 宏和科技 宏和科技第三季度盈利水平 黃石紗布項目 下游需求景氣度較疲弱