近期，國內(nèi)債市迎來大幅調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日午間收盤，本周以來，10年期、5年期、3年期及1年期國債收益率分別大幅上行10個(gè)基點(diǎn)、12個(gè)基點(diǎn)、15個(gè)基點(diǎn)及26個(gè)基點(diǎn)，至2.84%、2.66%、2.50%及2.21%，同時(shí)帶動(dòng)各期限同業(yè)存單、銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債、信用債等品種價(jià)格紛紛下跌。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，本輪債券市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，尤其是短端利率上行更為明顯，有資金面及基本面預(yù)期因素，但更多是受市場(chǎng)情緒推動(dòng)。一方面，近期疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)相關(guān)扶持政策出臺(tái)，提升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)信心及風(fēng)險(xiǎn)偏好，“股債蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)；另一方面，市場(chǎng)對(duì)預(yù)期的自我修正以及基金理財(cái)大量贖回短期內(nèi)主導(dǎo)了市場(chǎng)走向，不具備可持續(xù)性。展望后市走勢(shì)，關(guān)鍵仍取決于基本面和政策面。

人民銀行發(fā)布的《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）指出，“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”“保持流動(dòng)性合理充裕”“加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性供求形勢(shì)和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活開展公開市場(chǎng)操作”，讓市場(chǎng)對(duì)下一階段政策實(shí)施抱有更多期待。

中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示，從政策面來看，《報(bào)告》顯示出貨幣政策基調(diào)未變；從宏觀視角來看，目前居民端和企業(yè)端融資需求修復(fù)尚需時(shí)間，在風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未根本性改變前，利率進(jìn)一步大幅上行的概率不高。在保持流動(dòng)性合理充裕、疊加年末財(cái)政存款投放和外匯結(jié)匯需求上升的情況下，資金價(jià)格和債券收益率都有一定回落空間。而近日債市大幅調(diào)整也使得債券資產(chǎn)配置性價(jià)比凸顯，為未來一兩個(gè)季度奠定了更好的配置和交易機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日收盤，10年期、5年期、3年期國債收益率均已較前一交易日小幅下行3個(gè)基點(diǎn)，1年期微降1個(gè)基點(diǎn)。

債市緣何大幅回調(diào)

近日，國內(nèi)債市出現(xiàn)大幅回調(diào)，受到了多重因素疊加影響。

從政策角度來看，近期出臺(tái)的優(yōu)化疫情防控“二十條”“第二支箭”等與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的重磅政策，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了深刻的影響。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，權(quán)益市場(chǎng)中地產(chǎn)、金融板塊大漲，利率債迅速回調(diào)。一系列支持政策有望助力經(jīng)濟(jì)基本面回暖和信用環(huán)境的改善。對(duì)于債市而言，支撐利率低位運(yùn)行的兩大邏輯反轉(zhuǎn)，利率債進(jìn)入調(diào)整階段。

此外，市場(chǎng)對(duì)于資金預(yù)期的判斷也影響了債市調(diào)整的程度。11月15日，人民銀行開展8500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1720億元7天期公開市場(chǎng)逆回購操作。

“雖然MLF縮量，但是通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）和各類專項(xiàng)再貸款等工具仍然向市場(chǎng)釋放了合理充裕的流動(dòng)性。”明明表示。

此外，陳健恒進(jìn)一步表示，人民銀行在結(jié)構(gòu)上向中長(zhǎng)期限工具傾斜，一定程度上其實(shí)是優(yōu)化了存量的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性支持占比的提升也利于降低資金面的波動(dòng)性，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期也有積極作用。

“除基本面和政策面因素外，近期債券利率上升、價(jià)格下跌，進(jìn)一步導(dǎo)致配置債券的產(chǎn)品如債基、銀行理財(cái)凈值出現(xiàn)回調(diào)。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴《金融時(shí)報(bào)》記者。

由于靠近年底，券商自營(yíng)等絕對(duì)收益的資金在面臨波動(dòng)時(shí)會(huì)選擇“落袋為安”，同時(shí)，基金理財(cái)產(chǎn)品贖回導(dǎo)致的拋售壓力也進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，一周內(nèi)可統(tǒng)計(jì)的3465只（A/C類份額分開計(jì)算）短期純債基金和中長(zhǎng)期純債基金中有3103只凈值下跌，占比近九成，平均跌幅約0.54%。債券基金凈值普遍回撤，凈值化的銀行理財(cái)產(chǎn)品也迎來了新一輪“破凈潮”。截至11月16日，銀行理財(cái)破凈數(shù)量達(dá)到1689只，占比達(dá)4.91%；此外，11月10日后公布凈值的約1.36萬只產(chǎn)品中，已有7722只產(chǎn)品錄得負(fù)收益，占比約六成。

“銀行理財(cái)和基金客戶習(xí)慣于‘追漲殺跌’，申贖行為的‘順周期性’往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，形成惡性循環(huán)。”明明表示。

一級(jí)市場(chǎng)多公司發(fā)行撤回

二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較大幅度回調(diào)，收益率快速走高，也引發(fā)了一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行出現(xiàn)多公司撤回。11月以來，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有約50只信用債取消發(fā)行，涉及規(guī)模超400億元，且取消發(fā)行主體不乏央企、國企。

11月15日，中國化工集團(tuán)公告稱，鑒于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，本公司融資安排變更，決定取消發(fā)行“22中化工SCP013”，將擇機(jī)重新發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行安排將另行公告；同日，陜西投資集團(tuán)、河鋼集團(tuán)等也以相同理由，分別取消了“22陜投集團(tuán)MTN006”“22河鋼集CP002”等多只債券發(fā)行。

從以往集中取消債券發(fā)行的原因來看，多受超預(yù)期違約、發(fā)行審核門檻提高、信用債配置需求下降等因素影響。有分析人士認(rèn)為，此次多只信用債發(fā)行相繼取消與近期市場(chǎng)利率走高有關(guān)，發(fā)行人對(duì)發(fā)行成本的預(yù)期與投資者對(duì)收益的要求不一致，帶來供需錯(cuò)配波及一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。

對(duì)債券發(fā)行撤回的持續(xù)性，有分析人士表示，近日債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)明顯偏離基本面，隨著市場(chǎng)逐步消化資金流動(dòng)性變化預(yù)期，拋開偶發(fā)性因素，債券市場(chǎng)很快會(huì)恢復(fù)平穩(wěn)，到時(shí)取消或者推遲發(fā)行的數(shù)量自然就會(huì)降下來。

后市走勢(shì)取決于基本面政策面

展望后市，在天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬看來，經(jīng)歷調(diào)整之后，下一步利率走勢(shì)關(guān)鍵取決于后續(xù)基本面和政策面。

《報(bào)告》指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。但要看到，我國構(gòu)建新發(fā)展格局的要素條件較為充足，有效需求恢復(fù)的勢(shì)頭日益明顯，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、回旋余地廣，長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變。

“從國內(nèi)基本面、政策面來看，不支持債券市場(chǎng)趨勢(shì)大幅調(diào)整。”周茂華表示，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇階段，財(cái)政、貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度不會(huì)減弱，加之貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕，目前市場(chǎng)環(huán)境下，也不支持市場(chǎng)利率大幅上升。同時(shí)，在目前我國基本面環(huán)境下，債券短期價(jià)格下降，相應(yīng)債券資產(chǎn)配置吸引力上升，也會(huì)吸引部分資金流入。

華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南也認(rèn)為，在貨幣政策保持穩(wěn)健前提下，當(dāng)前債券品種收益率已初具配置價(jià)值。盡管悲觀情緒仍存，但當(dāng)前政策預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)擾動(dòng)的影響釋放或已較為充分。基本面未顯著改善前，贖回造成的摩擦并不形成趨勢(shì)影響。伴隨市場(chǎng)對(duì)于資金預(yù)期的修復(fù)，及存單價(jià)格趨于穩(wěn)定，債市本輪調(diào)整或體現(xiàn)為“利差向合理中樞回歸”。

此外，孫彬彬進(jìn)一步表示，后續(xù)政策端穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求值得關(guān)注，具體為專項(xiàng)債提前批額度的下達(dá)以及年底將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)。

標(biāo)簽： 債市怎么了 債券收益率 貨幣政策 債券市場(chǎng)