近期，國內債市迎來大幅調整引發市場高度關注。

Wind數據顯示，截至11月17日午間收盤，本周以來，10年期、5年期、3年期及1年期國債收益率分別大幅上行10個基點、12個基點、15個基點及26個基點，至2.84%、2.66%、2.50%及2.21%，同時帶動各期限同業存單、銀行二級資本債和永續債、信用債等品種價格紛紛下跌。

【資料圖】

業內人士普遍認為，本輪債券市場出現較大幅度調整，尤其是短端利率上行更為明顯，有資金面及基本面預期因素，但更多是受市場情緒推動。一方面，近期疫情防控政策優化、地產相關扶持政策出臺，提升市場對經濟穩健增長信心及風險偏好，“股債蹺蹺板”效應再現；另一方面，市場對預期的自我修正以及基金理財大量贖回短期內主導了市場走向，不具備可持續性。展望后市走勢，關鍵仍取決于基本面和政策面。

人民銀行發布的《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）指出，“加大穩健貨幣政策實施力度”“保持流動性合理充?！薄凹訌妼α鲃有怨┣笮蝿莺徒鹑谑袌鲎兓姆治霰O測，靈活開展公開市場操作”，讓市場對下一階段政策實施抱有更多期待。

中金公司研究部固收研究負責人、董事總經理陳健恒對《金融時報》記者表示，從政策面來看，《報告》顯示出貨幣政策基調未變；從宏觀視角來看，目前居民端和企業端融資需求修復尚需時間，在風險偏好尚未根本性改變前，利率進一步大幅上行的概率不高。在保持流動性合理充裕、疊加年末財政存款投放和外匯結匯需求上升的情況下，資金價格和債券收益率都有一定回落空間。而近日債市大幅調整也使得債券資產配置性價比凸顯，為未來一兩個季度奠定了更好的配置和交易機會。

數據顯示，截至11月17日收盤，10年期、5年期、3年期國債收益率均已較前一交易日小幅下行3個基點，1年期微降1個基點。

債市緣何大幅回調

近日，國內債市出現大幅回調，受到了多重因素疊加影響。

從政策角度來看，近期出臺的優化疫情防控“二十條”“第二支箭”等與經濟密切相關的重磅政策，對資本市場產生了深刻的影響。中信證券首席經濟學家明明表示，權益市場中地產、金融板塊大漲，利率債迅速回調。一系列支持政策有望助力經濟基本面回暖和信用環境的改善。對于債市而言，支撐利率低位運行的兩大邏輯反轉，利率債進入調整階段。

此外，市場對于資金預期的判斷也影響了債市調整的程度。11月15日，人民銀行開展8500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1720億元7天期公開市場逆回購操作。

“雖然MLF縮量，但是通過抵押補充貸款（PSL）和各類專項再貸款等工具仍然向市場釋放了合理充裕的流動性?！泵髅鞅硎尽?/p>

此外，陳健恒進一步表示，人民銀行在結構上向中長期限工具傾斜，一定程度上其實是優化了存量的流動性結構，中長期流動性支持占比的提升也利于降低資金面的波動性，對穩定市場預期也有積極作用。

“除基本面和政策面因素外，近期債券利率上升、價格下跌，進一步導致配置債券的產品如債基、銀行理財凈值出現回調?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴《金融時報》記者。

由于靠近年底，券商自營等絕對收益的資金在面臨波動時會選擇“落袋為安”，同時，基金理財產品贖回導致的拋售壓力也進一步放大了市場波動。

同花順iFinD數據顯示，截至11月16日，一周內可統計的3465只（A/C類份額分開計算）短期純債基金和中長期純債基金中有3103只凈值下跌，占比近九成，平均跌幅約0.54%。債券基金凈值普遍回撤，凈值化的銀行理財產品也迎來了新一輪“破凈潮”。截至11月16日，銀行理財破凈數量達到1689只，占比達4.91%；此外，11月10日后公布凈值的約1.36萬只產品中，已有7722只產品錄得負收益，占比約六成。

“銀行理財和基金客戶習慣于‘追漲殺跌’，申贖行為的‘順周期性’往往會放大市場波動，再度引發凈值調整，繼而再度激起贖回壓力，形成惡性循環。”明明表示。

一級市場多公司發行撤回

二級市場價格較大幅度回調，收益率快速走高，也引發了一級市場債券發行出現多公司撤回。11月以來，據《金融時報》記者不完全統計，已有約50只信用債取消發行，涉及規模超400億元，且取消發行主體不乏央企、國企。

11月15日，中國化工集團公告稱，鑒于近期市場波動較大，本公司融資安排變更，決定取消發行“22中化工SCP013”，將擇機重新發行，調整后的發行安排將另行公告；同日，陜西投資集團、河鋼集團等也以相同理由，分別取消了“22陜投集團MTN006”“22河鋼集CP002”等多只債券發行。

從以往集中取消債券發行的原因來看，多受超預期違約、發行審核門檻提高、信用債配置需求下降等因素影響。有分析人士認為，此次多只信用債發行相繼取消與近期市場利率走高有關，發行人對發行成本的預期與投資者對收益的要求不一致，帶來供需錯配波及一級市場發行。

對債券發行撤回的持續性，有分析人士表示，近日債券市場劇烈波動明顯偏離基本面，隨著市場逐步消化資金流動性變化預期，拋開偶發性因素，債券市場很快會恢復平穩，到時取消或者推遲發行的數量自然就會降下來。

后市走勢取決于基本面政策面

展望后市，在天風證券固收首席分析師孫彬彬看來，經歷調整之后，下一步利率走勢關鍵取決于后續基本面和政策面。

《報告》指出，當前外部環境更趨復雜嚴峻，海外通脹高位運行，全球經濟下行風險加大，國內經濟恢復發展的基礎還不牢固。但要看到，我國構建新發展格局的要素條件較為充足，有效需求恢復的勢頭日益明顯，經濟韌性強、潛力大、回旋余地廣，長期向好的基本面沒有改變。

“從國內基本面、政策面來看，不支持債券市場趨勢大幅調整?！敝苊A表示，由于國內經濟正處于復蘇階段，財政、貨幣政策支持實體經濟恢復的力度不會減弱，加之貨幣政策呵護經濟復蘇，市場流動性有望保持合理充裕，目前市場環境下，也不支持市場利率大幅上升。同時，在目前我國基本面環境下，債券短期價格下降，相應債券資產配置吸引力上升，也會吸引部分資金流入。

華創證券固收首席分析師周冠南也認為，在貨幣政策保持穩健前提下，當前債券品種收益率已初具配置價值。盡管悲觀情緒仍存，但當前政策預期對于市場擾動的影響釋放或已較為充分?；久嫖达@著改善前，贖回造成的摩擦并不形成趨勢影響。伴隨市場對于資金預期的修復，及存單價格趨于穩定，債市本輪調整或體現為“利差向合理中樞回歸”。

此外，孫彬彬進一步表示，后續政策端穩增長的訴求值得關注，具體為專項債提前批額度的下達以及年底將召開的中央經濟工作會議定下的經濟工作總基調。

標簽： 債市怎么了 債券收益率 貨幣政策 債券市場