近日，房地產(chǎn)紓困“三支箭”落地，上下游相關(guān)板塊投資情緒大幅度回暖。與此同時(shí)，一直壓制消費(fèi)板塊表現(xiàn)的疫情防控，也出現(xiàn)一些樂(lè)觀信號(hào)，結(jié)合各地對(duì)恢復(fù)正常生活秩序的呼聲，經(jīng)歷了至暗時(shí)刻的食品飲料，右側(cè)拐點(diǎn)或正在臨近？

華夏基金食品飲料ETF（515170）基金經(jīng)理徐猛日前連線貓頭鷹基金研究院總經(jīng)理矯健，回答了食品飲料等消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇機(jī)會(huì)的一些問(wèn)題。

食品飲料ETF基金經(jīng)理 徐猛

(相關(guān)資料圖)

基金經(jīng)理徐猛認(rèn)為，不管是從長(zhǎng)期投資的角度，還是短期預(yù)期的偏差，或者估值歷史水平，當(dāng)前食品飲料都是不錯(cuò)的投資時(shí)點(diǎn)。目前食品飲料“政策底”、“市場(chǎng)底”已經(jīng)出現(xiàn)了，“基本面底”隨著經(jīng)濟(jì)的反彈，也能逐步確定，股價(jià)往往領(lǐng)先基本面見(jiàn)底。投資者不要等到食品飲料二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)漲起來(lái)才行動(dòng)。

1）今年以來(lái)，食品飲料的基本面怎么樣？

徐猛：整體來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)健，在疫情影響下，白酒、大眾品今年業(yè)績(jī)壓力都比較大。

先說(shuō)細(xì)分食品指數(shù)占比超60%的白酒板塊。

三季度白酒板塊營(yíng)收增長(zhǎng)了16%，利潤(rùn)增長(zhǎng)了21%。在疫情影響比較大的情況下，能取得20%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，還是比較有韌性。高端白酒通過(guò)品牌優(yōu)勢(shì)和費(fèi)用優(yōu)化釋放了業(yè)績(jī)，但是收入增長(zhǎng)相對(duì)沒(méi)有特別快。

再說(shuō)乳制品和調(diào)味品也就是大眾品，業(yè)績(jī)壓力相對(duì)白酒更大。三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)了8.9%，利潤(rùn)出現(xiàn)0.8pct的下滑。增收不增利的原因，除了下游消費(fèi)場(chǎng)景的問(wèn)題，還有上游成本的增加，全球能源價(jià)格的上漲。

2）食品當(dāng)前估值怎么樣？到了低估區(qū)間了嗎？

徐猛：經(jīng)過(guò)近兩年的回調(diào)，食品飲料板塊目前的市盈率約在32倍左右，處于近5年分位數(shù)的30%左右，也就是說(shuō)估值低于過(guò)去5年70%的時(shí)間。

其中白酒的估值在30倍左右，位于近5年1/4的位置，也是近2年的低位。

所以從近2年和近5年的維度，估值水平不說(shuō)絕對(duì)低位，也是一個(gè)比較低的位置。結(jié)合基本面預(yù)期改善，食品飲料處于中長(zhǎng)期投資的好時(shí)點(diǎn)，賠率還是比較高的。

3）白酒本輪調(diào)整已經(jīng)結(jié)束了嗎？

徐猛：從調(diào)整時(shí)間和幅度來(lái)看，白酒板塊還是比較充分的。

復(fù)盤食品飲料歷史上比較大的調(diào)整，像2012年，2015年，2018年這幾次調(diào)整幅度都在35%~40%左右。每一次調(diào)整的時(shí)間，長(zhǎng)的六個(gè)季度，一年半，短的三個(gè)季度。今年這一次已經(jīng)調(diào)整五個(gè)季度。

目前食品飲料的“政策底”“市場(chǎng)底”已經(jīng)出現(xiàn)了，至于“基本面”的底，我們覺(jué)得隨著經(jīng)濟(jì)的反彈，應(yīng)該能逐步確定了。

如果到明年日常生活秩序恢復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)的常態(tài)政策開始發(fā)揮效果，地產(chǎn)政策帶動(dòng)地產(chǎn)銷售反彈，食品飲料的基本面就會(huì)有一個(gè)明確反轉(zhuǎn)。

但我們需要注意的是，股價(jià)往往領(lǐng)先基本面見(jiàn)底。投資者不要等到食品飲料二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)漲起來(lái)才行動(dòng)。

3）市場(chǎng)對(duì)于春節(jié)的白酒銷售，有不少悲觀預(yù)期和擔(dān)憂。會(huì)反映到股價(jià)上嗎？

徐猛：這是一個(gè)“預(yù)期差”的投資邏輯。

假設(shè)市場(chǎng)擔(dān)憂疫情反復(fù)，對(duì)春節(jié)期間白酒銷售的預(yù)期比較低，結(jié)果實(shí)際情況比預(yù)期稍微好一點(diǎn)，那到時(shí)候股價(jià)會(huì)有所表現(xiàn)。反之，股價(jià)就會(huì)補(bǔ)跌。所以，對(duì)白酒春節(jié)銷售的預(yù)期低，不一定是壞事。

另外，10月份以來(lái)，白酒股價(jià)的波動(dòng)比較大，十幾個(gè)交易日內(nèi)跌幅超20%，與疫情多發(fā)，外資集中拋售，禁酒傳聞等等，都有關(guān)系。但是從“防控二十條”、地產(chǎn)紓困的系列政策出來(lái)，悲觀的情緒就沒(méi)有那么強(qiáng)了，市場(chǎng)表現(xiàn)也開始好轉(zhuǎn)。

大的預(yù)期方向還是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，通過(guò)改善居民消費(fèi)信心和經(jīng)銷商銷售的信心，進(jìn)而傳遞到白酒銷售端。因此白酒長(zhǎng)期投資邏輯是沒(méi)有問(wèn)題的，但短期對(duì)白酒股價(jià)的影響，有一定的不確定性。

4）站在目前時(shí)點(diǎn)，支撐大消費(fèi)改善的因素有哪些？

徐猛：我們覺(jué)得明年大概率有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

第一個(gè)來(lái)自于居民收入的增長(zhǎng)，而收入的增長(zhǎng)基本上就來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)。未來(lái)一段時(shí)間，整個(gè)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是有一個(gè)比較正面的影響。

第二個(gè)來(lái)自地產(chǎn)政策改善。因?yàn)榉康禺a(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)占中國(guó)GDP 25%左右的比重，如果預(yù)期地產(chǎn)銷售回暖，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比較大。

5）大消費(fèi)里，食品飲料還具備長(zhǎng)期投資價(jià)值嗎？

徐猛：整個(gè)消費(fèi)板塊包括食品飲料，長(zhǎng)期投資價(jià)值受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)的影響。

消費(fèi)板塊的盈利能力在過(guò)去十幾年都比較穩(wěn)健，食品飲料在大消費(fèi)里面基本上是ROE是最高的一個(gè)水平。從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，食品飲料板塊也是過(guò)去十幾年以來(lái)表現(xiàn)最好的。

6）注意到外資11月開始重新買入食品飲料，在食品飲料ETF資金流向方面，有沒(méi)有出現(xiàn)類似信號(hào)？

徐猛：食品飲料ETF的機(jī)構(gòu)投資者不少是FOF，當(dāng)然也有下跌增配的個(gè)人投資者。

資金流入來(lái)看，前一段時(shí)間快速下跌的那一波，食品飲料ETF的凈流入比較明顯，和外資回流的時(shí)點(diǎn)基本上也是同步的。所以機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于這種（底部反轉(zhuǎn)的）判斷基本上比較一致。

徐猛：華夏基金基金經(jīng)理，數(shù)量投資部執(zhí)行總經(jīng)理，清華大學(xué)工學(xué)碩士。

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎；食品飲料ETF（515170）為股票基金，其預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。指數(shù)基金可能出現(xiàn)跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)停止服務(wù)、成份券停牌或違約等風(fēng)險(xiǎn)。此外，ETF產(chǎn)品特定風(fēng)險(xiǎn)還包括：標(biāo)的指數(shù)回報(bào)與股票市場(chǎng)平均回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀法律文件，判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人不保證盈利，也不保證最低收益。

標(biāo)簽： 基金經(jīng)理徐猛食品飲料政策底、市場(chǎng)底已至 基本面底確立