近日，房地產紓困“三支箭”落地，上下游相關板塊投資情緒大幅度回暖。與此同時，一直壓制消費板塊表現的疫情防控，也出現一些樂觀信號，結合各地對恢復正常生活秩序的呼聲，經歷了至暗時刻的食品飲料，右側拐點或正在臨近？

華夏基金食品飲料ETF（515170）基金經理徐猛日前連線貓頭鷹基金研究院總經理矯健，回答了食品飲料等消費行業(yè)復蘇機會的一些問題。

食品飲料ETF基金經理 徐猛

(相關資料圖)

基金經理徐猛認為，不管是從長期投資的角度，還是短期預期的偏差，或者估值歷史水平，當前食品飲料都是不錯的投資時點。目前食品飲料“政策底”、“市場底”已經出現了，“基本面底”隨著經濟的反彈，也能逐步確定，股價往往領先基本面見底。投資者不要等到食品飲料二級市場價格已經漲起來才行動。

1）今年以來，食品飲料的基本面怎么樣？

徐猛：整體來說比較穩(wěn)健，在疫情影響下，白酒、大眾品今年業(yè)績壓力都比較大。

先說細分食品指數占比超60%的白酒板塊。

三季度白酒板塊營收增長了16%，利潤增長了21%。在疫情影響比較大的情況下，能取得20%以上的利潤增長，還是比較有韌性。高端白酒通過品牌優(yōu)勢和費用優(yōu)化釋放了業(yè)績，但是收入增長相對沒有特別快。

再說乳制品和調味品也就是大眾品，業(yè)績壓力相對白酒更大。三季度營收同比增長了8.9%，利潤出現0.8pct的下滑。增收不增利的原因，除了下游消費場景的問題，還有上游成本的增加，全球能源價格的上漲。

2）食品當前估值怎么樣？到了低估區(qū)間了嗎？

徐猛：經過近兩年的回調，食品飲料板塊目前的市盈率約在32倍左右，處于近5年分位數的30%左右，也就是說估值低于過去5年70%的時間。

其中白酒的估值在30倍左右，位于近5年1/4的位置，也是近2年的低位。

所以從近2年和近5年的維度，估值水平不說絕對低位，也是一個比較低的位置。結合基本面預期改善，食品飲料處于中長期投資的好時點，賠率還是比較高的。

3）白酒本輪調整已經結束了嗎？

徐猛：從調整時間和幅度來看，白酒板塊還是比較充分的。

復盤食品飲料歷史上比較大的調整，像2012年，2015年，2018年這幾次調整幅度都在35%~40%左右。每一次調整的時間，長的六個季度，一年半，短的三個季度。今年這一次已經調整五個季度。

目前食品飲料的“政策底”“市場底”已經出現了，至于“基本面”的底，我們覺得隨著經濟的反彈，應該能逐步確定了。

如果到明年日常生活秩序恢復，穩(wěn)增長的常態(tài)政策開始發(fā)揮效果，地產政策帶動地產銷售反彈，食品飲料的基本面就會有一個明確反轉。

但我們需要注意的是，股價往往領先基本面見底。投資者不要等到食品飲料二級市場價格已經漲起來才行動。

3）市場對于春節(jié)的白酒銷售，有不少悲觀預期和擔憂。會反映到股價上嗎？

徐猛：這是一個“預期差”的投資邏輯。

假設市場擔憂疫情反復，對春節(jié)期間白酒銷售的預期比較低，結果實際情況比預期稍微好一點，那到時候股價會有所表現。反之，股價就會補跌。所以，對白酒春節(jié)銷售的預期低，不一定是壞事。

另外，10月份以來，白酒股價的波動比較大，十幾個交易日內跌幅超20%，與疫情多發(fā)，外資集中拋售，禁酒傳聞等等，都有關系。但是從“防控二十條”、地產紓困的系列政策出來，悲觀的情緒就沒有那么強了，市場表現也開始好轉。

大的預期方向還是“經濟復蘇”，通過改善居民消費信心和經銷商銷售的信心，進而傳遞到白酒銷售端。因此白酒長期投資邏輯是沒有問題的，但短期對白酒股價的影響，有一定的不確定性。

4）站在目前時點，支撐大消費改善的因素有哪些？

徐猛：我們覺得明年大概率有經濟復蘇的預期。

第一個來自于居民收入的增長，而收入的增長基本上就來自于宏觀經濟。未來一段時間，整個疫情對于經濟增長還是有一個比較正面的影響。

第二個來自地產政策改善。因為房地產相關的產業(yè)占中國GDP 25%左右的比重，如果預期地產銷售回暖，對于經濟增長的貢獻比較大。

5）大消費里，食品飲料還具備長期投資價值嗎？

徐猛：整個消費板塊包括食品飲料，長期投資價值受到經濟增長、消費升級的影響。

消費板塊的盈利能力在過去十幾年都比較穩(wěn)健，食品飲料在大消費里面基本上是ROE是最高的一個水平。從歷史業(yè)績來看，食品飲料板塊也是過去十幾年以來表現最好的。

6）注意到外資11月開始重新買入食品飲料，在食品飲料ETF資金流向方面，有沒有出現類似信號？

徐猛：食品飲料ETF的機構投資者不少是FOF，當然也有下跌增配的個人投資者。

資金流入來看，前一段時間快速下跌的那一波，食品飲料ETF的凈流入比較明顯，和外資回流的時點基本上也是同步的。所以機構投資者對于這種（底部反轉的）判斷基本上比較一致。

徐猛：華夏基金基金經理，數量投資部執(zhí)行總經理，清華大學工學碩士。

風險提示：觀點僅供參考，市場有風險，投資需謹慎；食品飲料ETF（515170）為股票基金，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。指數基金可能出現跟蹤誤差控制未達約定目標、指數編制機構停止服務、成份券停牌或違約等風險。此外，ETF產品特定風險還包括：標的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、標的指數波動的風險等。投資人應當認真閱讀法律文件，判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人不保證盈利，也不保證最低收益。

標簽： 基金經理徐猛食品飲料政策底、市場底已至 基本面底確立