11月23日，國常會公告，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。隨后，在25日，人民銀行便公告降準。

昨日，人民銀行正式降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。這是今年以來，人民銀行第二次降準，將釋放長期資金約5000億元。

在11月中期借貸便利（MLF）到期前，市場對于降準便有所期待。當時，受債券市場波動和理財贖回潮沖擊影響，市場流動性一度轉(zhuǎn)緊。加之防疫政策超預期優(yōu)化，《人民銀行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》提示通脹上升風險，機構(gòu)普遍擔心貨幣政策存在轉(zhuǎn)向可能，資金融出意愿大幅下降。月中時點，降準并未如期到來，資金面繼續(xù)收緊，存款類機構(gòu)隔夜回購利率（DR001）一度跳升至1.94%，是今年4月以來同期最高水平。好在人民銀行加大公開市場流動性投放力度，資金市場回購利率隨后出現(xiàn)回落。

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而11月末國常會公告降準，部分超出市場預期。雖然在11月降準預期落空后，就有大量機構(gòu)預期12月將宣布降準。但市場將降準十二月宣布，十二月末或一月初落地作為基準情形。此次降準時點一定超出預期，有效緩和市場緊張情緒。月末流動性也未因為跨月出現(xiàn)明顯的緊張，DR001在11月30日只上行到1.57%,大幅低于10月31日的1.76%。

2019年1月至今，人民銀行共降準11次。其中，除今年的兩次降準外，共有6次全面降準，幅度均為0.5個百分點。今年4月和12月降準幅度均為0.25個百分點，降準幅度較以往減半。主要原因是美聯(lián)儲持續(xù)緊縮，海外貨幣條件收緊，內(nèi)外平衡要求下，貨幣寬松仍略有掣肘。

根據(jù)人民銀行計算，本次降準約能釋放資金約5000億元，規(guī)模并不算大。參考4月降準后，人民銀行并未通過減少MLF操作量來回籠資金，預計受年底考核，資金需求較大等因素影響，人民銀行仍將不會回籠中期資金。形式上則可能與11月類似，通過MLF和結(jié)構(gòu)性工具的方式，共同向市場投放流動性，MLF操作量可能有小幅減少。

本次降準可以降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，按照去年末的19.94萬億元的貸款規(guī)模計算，可支持全部貸款利率下調(diào)約3BPs。由于LPR報價調(diào)整步長至少為5BPs，且商業(yè)銀行凈息差已處于低點，僅靠降準便帶動LPR下調(diào)的可能性較為有限。

在8月MLF利率下調(diào)10BPs，并帶動當月1年期LPR報價下調(diào)5BPs、5年期及以上LPR報價下調(diào)15BPs后，LPR報價已連續(xù)4個月保持不變。而在9月新增社融和新增人民幣貸款大超預期后，10月社融數(shù)據(jù)明顯走弱。11月社融數(shù)據(jù)雖暫無出爐，但同期的社融反向指標票據(jù)利率回落至1.30%以下，顯示信貸增長較為乏力。在疫情有了系統(tǒng)性變化，經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，金融政策發(fā)力，支持實體經(jīng)濟和特定行業(yè)的重要性再度抬頭。

每年初通常為商業(yè)銀行信貸大月。在信貸政策亟待發(fā)力的情況下，LPR調(diào)降可有效帶動實體融資成本下降，推動信貸擴張。同時，自人民銀行發(fā)布金融支持地產(chǎn)“16條”措施后，地產(chǎn)融資第一、二、三支箭均有所發(fā)力，需要信貸政策配合，推動地產(chǎn)銷售和開發(fā)投資回升。因此，在今年初和明年末，LPR的調(diào)降仍然存在可能，且以能夠密集支持實體的5年期及以上LPR調(diào)降最為必要。

因此，LPR調(diào)降或再次以非對稱下調(diào)的形式發(fā)生。時間點上，明年1月初落地的可能性較高。這樣既可以有效促進信貸增長，又給予了政策進一步降低商業(yè)銀行負債成本的時間窗口，具備有效性和可行性。后續(xù)關(guān)注人民銀行結(jié)構(gòu)性工具，特別是零息再貸款的使用情況。若公告提示結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模再次擴大，那LPR調(diào)降落地就為時不遠了。

（作者系中國建設(shè)銀行金融市場部研究員）

標簽： 降準雖已落地 但12月LPR調(diào)降可能性不大