從2008到2022，入行十四年，國(guó)壽安保基金經(jīng)理李一鳴，是一位見(jiàn)慣大場(chǎng)面的“長(zhǎng)跑健將”。在接受記者的專(zhuān)訪中，李一鳴表示，多次穿越牛熊的經(jīng)驗(yàn)，讓她練就了“因時(shí)俱進(jìn)”的動(dòng)態(tài)投資管理能力，以核心框架為基礎(chǔ)，根據(jù)新的市場(chǎng)變量，不斷修正完善自己的投資策略，在動(dòng)態(tài)調(diào)整中，提高整體投資的勝率。

【資料圖】

李一鳴，金融碩士。2008年7月至2011年11月，曾任中銀國(guó)際證券有限公司定期收益部研究員，2011年至2013年，曾任中信證券固定收益部研究員，2013年10月加入國(guó)壽安保基金，擔(dān)任投資管理部基金經(jīng)理至今，截至目前擁有14年的投研經(jīng)驗(yàn)。目前管理國(guó)壽安保安康純債、國(guó)壽安保安恒金融債、國(guó)壽安保安和等8只基金，截至2022年9月30日，公募基金管理規(guī)模超197億元。

因時(shí)俱進(jìn)，不斷適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境

近年來(lái)，無(wú)論是整體的金融市場(chǎng)還是外部的國(guó)際環(huán)境，都處在不斷變化的過(guò)程中，沒(méi)有哪一年的行情可以復(fù)制。在李一鳴看來(lái)，固有的投資框架在面對(duì)新的市場(chǎng)變量時(shí)，整體分析和解釋能力可能會(huì)在一定程度上被削弱。因此，這需要基金經(jīng)理不斷適應(yīng)新的環(huán)境和新的理論，因時(shí)俱進(jìn)提出新的解讀、新的邏輯，這樣才能更有效地匹配和分析市場(chǎng)的波動(dòng)，讓投資框架始終保持“鮮活度”。

應(yīng)對(duì)新的市場(chǎng)環(huán)境，不僅是投資框架上，交易層面上也要因時(shí)俱進(jìn)。在談及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)李一鳴表示：“近兩年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇、防疫政策等新的市場(chǎng)變量出現(xiàn)，整體市場(chǎng)的節(jié)奏變得更快，以前一個(gè)小的波段走完可能需要一至兩個(gè)月的時(shí)間，但是現(xiàn)在市場(chǎng)交易速度非常快，我們一個(gè)波段可能兩、三天就走完了，這也要求我們從交易層面更適應(yīng)市場(chǎng)的新變化。”

變化莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境，一方面對(duì)投資框架提出了新挑戰(zhàn)，另一方面也考驗(yàn)著核心框架的承重力。自入行以來(lái)，李一鳴便潛心鉆研固定收益類(lèi)資產(chǎn)，十?dāng)?shù)載悉心耕耘，打磨出了屬于她獨(dú)有的核心投資框架。

自上而下與自下而上相結(jié)合的投資框架

談及投資框架，固定收益研究員出身的李一鳴表示：“固定收益市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，自上而下和自下而上的分析框架仍是核心切入點(diǎn)。”她指出，自上而下主要是從宏觀層面出發(fā)，剖析影響債券市場(chǎng)走勢(shì)最重要的幾個(gè)原因，包括國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)情況、流動(dòng)性、政策、市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)情緒等各種因素。另外，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境對(duì)具體宏觀分析要素進(jìn)行不斷的調(diào)整和重構(gòu)，也是自上而下分析框架中很重要的方面，比如像類(lèi)屬資產(chǎn)配置、期限結(jié)構(gòu)選擇、久期調(diào)整策略等。

“具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量、宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)未來(lái)的利率走勢(shì)，根據(jù)證券市場(chǎng)對(duì)上述變量和政策的反應(yīng)，然后再來(lái)判斷最優(yōu)的類(lèi)屬資源配置策略。當(dāng)然也要綜合評(píng)估各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、收益率水平、估值方法、收益率曲線等等因素，這些都會(huì)對(duì)最后的投資決策產(chǎn)生影響。”李一鳴進(jìn)一步表示，投資者期限偏好，各期限債券的供給等因素，對(duì)于收益率形態(tài)在一定階段內(nèi)會(huì)有比較明顯的影響。所以在固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資中，大多數(shù)情況下要根據(jù)中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，形成對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率變動(dòng)方向的預(yù)期，在中長(zhǎng)期研判的基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)的組合久期進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在李一鳴看來(lái)，債券市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)批發(fā)型的業(yè)務(wù)，它所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等大多數(shù)比較類(lèi)似，這也解釋了自上而下的投資策略對(duì)于債券投資是相對(duì)快速有效的方式。

自下而上的層面，更多的集中在個(gè)券的選擇上。訪談中，李一鳴從信用債的個(gè)券選擇角度進(jìn)行了闡述。她表示，在信用品種選擇方面，主要依托于內(nèi)部的信用評(píng)級(jí)體系，會(huì)對(duì)債券主體所在行業(yè)、公司治理、財(cái)務(wù)狀況等信息，進(jìn)行事前、事中和事后綜合的研究和跟蹤，也包括具體到個(gè)券的信用評(píng)級(jí)，具體的條款，對(duì)于個(gè)券的收益性、安全性和流動(dòng)性做綜合的分析。除了內(nèi)部評(píng)級(jí)之外，她還表示會(huì)綜合參考外部的評(píng)級(jí)，層層篩查，實(shí)現(xiàn)對(duì)債券發(fā)行人和債券信用風(fēng)險(xiǎn)細(xì)致的甄別，杜絕信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

尋求合適的風(fēng)險(xiǎn)收益比，提高整體投資的勝率

遵循該投資框架，李一鳴管理的多只產(chǎn)品取得了不俗的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。基金定期報(bào)告顯示，截至今年三季度末，其代表產(chǎn)品國(guó)壽安保安康純債，自成立以來(lái)，凈值增長(zhǎng)率為29.44%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為3.49%，基金規(guī)模達(dá)132.55億。

多年穿越牛熊的經(jīng)歷，李一鳴培養(yǎng)出了敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，她曾在2019年時(shí)，將其管理的安康純債從長(zhǎng)久期精準(zhǔn)地調(diào)倉(cāng)為短中久期。對(duì)此，她坦言：“2019年的情況，我們其實(shí)是對(duì)整體的債券市場(chǎng)并不太看好，所以我們作出的判斷是要非常快速地去控制組合的久期水平，把它降下來(lái)，做出投資思路上比較大的靈活轉(zhuǎn)變，然后在各種市場(chǎng)環(huán)境中去尋找一些收益風(fēng)險(xiǎn)比最合適的領(lǐng)域，這樣才能提高整體投資的勝率。”

通過(guò)判斷市場(chǎng)的整體環(huán)境，靈活運(yùn)用久期和杠桿策略，以期在牛市擴(kuò)大戰(zhàn)果，在熊市減少回撤，在動(dòng)態(tài)調(diào)整尋求最合適的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

積極的風(fēng)險(xiǎn)管理，高度重視投資者持有體驗(yàn)

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和回撤的關(guān)系，李一鳴直言：“收益和回撤是相輔相成的，通常來(lái)講，收益比較好的時(shí)候，肯定是在某一種策略上做得比較激進(jìn)，但同時(shí)也意味著這個(gè)策略在調(diào)整的時(shí)候面臨的回撤風(fēng)險(xiǎn)也是比較大的，所以對(duì)于回撤這一塊我們強(qiáng)調(diào)要有積極主動(dòng)的管理。”

李一鳴認(rèn)為，固收產(chǎn)品主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于久期風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)這三方面。她表示，久期風(fēng)險(xiǎn)層面，要做的是努力減少久期對(duì)于組合收益的負(fù)面影響，這一塊就更加依賴(lài)于固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)于整體的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)的判斷，控住了整個(gè)組合的久期就控住了它最大的風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)層面，她強(qiáng)調(diào)在投資個(gè)券時(shí)要做好嚴(yán)格的投前、投中和投后的管理，在這個(gè)過(guò)程中把控信用風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)于組合信用風(fēng)險(xiǎn)很重要的舉措。“對(duì)于固定收益的組合，如果一旦有一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，對(duì)于組合造成的損失是其他資產(chǎn)無(wú)法彌補(bǔ)的，所以對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)這一塊我們一直是非常嚴(yán)格的態(tài)度。”她直言。

杠桿風(fēng)險(xiǎn)層面，她表示主要是基于流動(dòng)性和資金面的判斷，如果預(yù)計(jì)資金面是合理寬松的，那整體的杠桿風(fēng)險(xiǎn)就比較低，在這種市場(chǎng)情況下，可以采取中等或偏高杠桿的策略。如果整體流動(dòng)性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資金利率提高或者央行做出了明顯收緊策略，對(duì)杠桿策略就需更加謹(jǐn)慎。

回到具體的產(chǎn)品運(yùn)行上，李一鳴表示，她高度重視回撤管理和投資者的持有體驗(yàn)，會(huì)通過(guò)建立相應(yīng)的預(yù)警機(jī)制來(lái)控制回撤，參考一些動(dòng)態(tài)回測(cè)的數(shù)據(jù)，做定量的分析，盡量地平衡收益與回撤的尺度。

市場(chǎng)充分調(diào)整之后，債券市場(chǎng)整體配置價(jià)值顯現(xiàn)

展望后市，李一鳴認(rèn)為，短期來(lái)看，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了比較明顯的波動(dòng)，原因在于防疫政策以及整個(gè)房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)了非常多放松的政策，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度非常明確，但是債券市場(chǎng)實(shí)際上一直沒(méi)有擺脫強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的整體環(huán)境。

“所謂強(qiáng)預(yù)期，就是目前的政策放松的預(yù)期已經(jīng)非常強(qiáng)了，但是表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上，卻是相對(duì)較弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如剛公布的11月宏觀數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟(jì)尚未處于擴(kuò)張環(huán)境。在這種情況下，債市一直處于強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的環(huán)境，而近期理財(cái)?shù)内H回，對(duì)于債券市場(chǎng)起到了放大器的效果，加劇了債券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。”李一鳴表示，從中期來(lái)看，在總體需求目前仍然偏弱的背景下，明年需要繼續(xù)關(guān)注寬信用政策推進(jìn)的實(shí)際效果，根據(jù)基本面實(shí)際改善的情況去做預(yù)期上的調(diào)整。

總體來(lái)看，對(duì)于2023年債市的研判，李一鳴認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)總需求復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不夠牢固，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)下，央行收緊流動(dòng)性的可能性較小。在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的整體環(huán)境下，債券市場(chǎng)可能會(huì)處于寬幅震蕩的態(tài)勢(shì)。

在此背景下，李一鳴認(rèn)為市場(chǎng)仍然存在機(jī)會(huì)，一方面市場(chǎng)充分調(diào)整之后，估值相對(duì)合理，債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性配置價(jià)值會(huì)逐步顯現(xiàn)。另一方面，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體增速下臺(tái)階的大背景下，強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)因素交織可能推動(dòng)債券市場(chǎng)出現(xiàn)一輪預(yù)期修復(fù)行情。

專(zhuān)訪的尾聲，李一鳴再次展現(xiàn)了其“因時(shí)俱進(jìn)”不斷適應(yīng)市場(chǎng)新變化的務(wù)實(shí)作風(fēng)，在談到如何看待“股債蹺蹺板”時(shí)，李一鳴直言：“在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率會(huì)強(qiáng)于今年，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候我們也會(huì)通過(guò)混合型基金積極布局權(quán)益市場(chǎng)，力求增厚收益，為持有人創(chuàng)造更大的價(jià)值。”

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)理性選擇基金。本資料僅為宣傳材料，而非法律文件，其中涉及的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能隨時(shí)間的推移而有所變化。購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，投資者應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等基金法律文件,并通過(guò)官方途徑查詢基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。投資者進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢(qián)相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，切實(shí)履行反洗錢(qián)義務(wù)。（CIS）

標(biāo)簽： 國(guó)壽安保基金李一鳴因時(shí)俱進(jìn) 提高整體投資勝率