10月31日，彩客新能源(01986.HK)公布了公司磷酸鐵產(chǎn)能建設(shè)最新進(jìn)展。公告顯示，公司旗下東彩客新材料有限公司(下稱“彩客新材料”)年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵產(chǎn)線已建成且成功試運(yùn)行，項目落地比原計劃提前2個月。結(jié)合公司原有產(chǎn)線3萬噸/年的產(chǎn)能，公司當(dāng)前磷酸鐵總產(chǎn)能已達(dá)到8萬噸/年。

來源：公開信息

結(jié)合此次成功試運(yùn)行公告，彩客新能源同期宣布，將再次強(qiáng)化產(chǎn)能建設(shè)。一方面，公司計劃在彩客新材料現(xiàn)有場地內(nèi)，投建8萬噸/年的磷酸鐵新產(chǎn)線。另一方面，公司規(guī)劃在2023年底前將原有3萬噸/年產(chǎn)能翻番，提升至6萬噸/年。預(yù)計到2023年底前，公司的磷酸鐵規(guī)模將躍升至19萬噸/年的全新量級，位列國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能第一梯隊。

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彩客新能源的擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動源于市場。今年前三季度，國內(nèi)動力電池產(chǎn)量同比大增176.2%，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量同比增長209.0%，對應(yīng)磷酸鐵需求持續(xù)旺盛，價格保持高位，彩客新能源的磷酸鐵產(chǎn)品充分受益于此，業(yè)績貢獻(xiàn)強(qiáng)勁。隨著公司5萬噸/年磷酸鐵產(chǎn)能釋放，該產(chǎn)品將預(yù)計將為公司帶來更大的業(yè)績增量，進(jìn)一步改善公司盈利結(jié)構(gòu)和水平。

事實(shí)上，在磷酸鐵項目上彩客新能源的野心遠(yuǎn)不至于此。不久前，彩客新能源曾發(fā)布公告稱正考慮分拆彩客新材料及其附屬公司，并推動其在國內(nèi)認(rèn)可的證券交易所獨(dú)立上市。

彩客新材料主要產(chǎn)銷電池材料磷酸鐵，也是彩客新能源近年成功開發(fā)出的新興增長曲線。

數(shù)據(jù)顯示，2021年彩客新能源的磷酸鐵業(yè)務(wù)全年營收達(dá)到1.74億元，同比實(shí)現(xiàn)超20倍的爆發(fā)性增長，在總營收中的占比接近10%。2022上半年，磷酸鐵板塊延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，整體營收達(dá)到2.5億元，同比大增972%，收入占比大幅提升24個百分點(diǎn)，已經(jīng)成為彩客新能源的第二大業(yè)務(wù)。

作為彩客新能源近年發(fā)展最為迅猛的業(yè)務(wù)板塊，公司對磷酸鐵寄予厚望，曾公開表示將持續(xù)發(fā)揮綜合資源優(yōu)勢，將新能源電池材料(磷酸鐵)打造為核心業(yè)務(wù)之一。獨(dú)立分拆考慮符合公司此前的戰(zhàn)略考量，亦有望帶動公司估值和業(yè)務(wù)向上發(fā)展。

磷酸鐵景氣周期拉長，分拆拓寬融資渠道

下游新能源汽車和鋰電儲能需求持續(xù)增長，帶動磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量持續(xù)攀升，磷酸鐵鋰行業(yè)景氣周期預(yù)期拉長，作為關(guān)鍵材料的磷酸鐵供需兩旺，價格持續(xù)保持高位。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，磷酸鐵當(dāng)前報價約為2.4萬元/噸，價格層面仍存在較強(qiáng)上漲意愿。

彩客新能源的磷酸鐵受益于景氣行情和較高的產(chǎn)品品質(zhì)，旗下磷酸鐵產(chǎn)品銷售單價一直保持較高水平，下游客戶拓展進(jìn)展良好。根據(jù)目前無水磷酸鐵約1.45萬元/噸的月平均成本，按照行業(yè)均價，彩客化學(xué)8萬噸磷酸鐵可實(shí)現(xiàn)約19.2億元的營收貢獻(xiàn)和39%的毛利率水平，大幅改善公司盈利能力。到2023年產(chǎn)能進(jìn)一步提升至19萬噸時，公司的磷酸鐵將形成一定的區(qū)域性規(guī)模競爭優(yōu)勢，業(yè)績貢獻(xiàn)也有望再次提升到新的層次。

換句話說，彩客新能源的磷酸鐵業(yè)務(wù)前景廣闊，此時通過分拆，為該板塊業(yè)務(wù)提供獨(dú)立融資平臺，有利于向投資者傳達(dá)業(yè)務(wù)價值被低估的信號，推動市場對公司新興業(yè)務(wù)價值的重新評估。

同時，分拆上市也將為子公司打通更多渠道融資，進(jìn)一步加快該板塊業(yè)務(wù)擴(kuò)張，充分把握住賽道發(fā)展機(jī)遇。公告也顯示，彩客新能源計劃在分拆完成前將新的投資者引入彩客新材料，豐富后者的股東結(jié)構(gòu)。

預(yù)期更充足的資金，將為公司沖擊磷酸鐵行業(yè)世界龍頭的遠(yuǎn)景提供更足的底氣。

分拆凸顯多元布局成果，推動市場給予新業(yè)務(wù)公允價值

對彩客新能源來說，受累于國際市場波動以及港股流動性等因素，即使公司的轉(zhuǎn)型升級成果去年以來不斷釋放，但其在港股市場仍被嚴(yán)重低估，股價已經(jīng)低于每股凈資產(chǎn)，公司圍繞電池材料、戰(zhàn)略性進(jìn)口替代材料等展開的多元化價值升級完全沒有得到應(yīng)有的體現(xiàn)。

分拆上市將令公司磷酸鐵業(yè)務(wù)價值獲得重視，參考與彩客新能源同樣具備較強(qiáng)出貨能力的合縱科技、德方納米、安納達(dá)等磷酸鐵概念上市公司市盈率分別37.43、25.3、12.79的情況，分拆后子公司的估值亦有望遠(yuǎn)超分拆前的整體估值表現(xiàn)。

彩客新能源在公告中表示，即使分拆后彩客新材料也將保持彩客新能源的附屬公司地位，屆時如果子公司的上市價格理想，彩客新能源可通過子公司分拆上市獲得可觀的資本溢價，后續(xù)子公司的市值增長也將為彩客新能源貢獻(xiàn)更加穩(wěn)健的會計業(yè)績。

站在整體發(fā)展的角度，各子公司通過資本市場獲得更加公允的估值將令各業(yè)務(wù)板塊更具發(fā)展活力，分拆之后各公司將更專注主業(yè)，這種經(jīng)營上的“減法”利于公司不同業(yè)務(wù)板塊的均衡發(fā)展和管理效率提升。此外，借助資本市場所要求的成熟信息披露制度，分拆之后，公司各業(yè)務(wù)板塊也將更加透明，有助于公司真正意義上的多元化發(fā)展。

小結(jié)

二十大再次肯定了綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，為新能源汽車和鋰電池儲能發(fā)展提供了充足動力，磷酸鐵鋰和磷酸鐵的景氣周期有望再次拉長，將放大彩客新能源磷酸鐵項目擴(kuò)產(chǎn)和分拆的價值潛力。

值得一提的是，此前8月，彩客新能源就成功將顏料中間體與新材料業(yè)務(wù)所在的彩客科技分拆，在新三板創(chuàng)新層成功掛牌上市，獲得大筆資金支持。相似的路徑之下，預(yù)計公司磷酸鐵業(yè)務(wù)的分拆也將順利推進(jìn)。

參考此前彩客新能源僅耗時6個月左右就完成彩客科技分拆并成功掛牌的經(jīng)驗，預(yù)計彩客新材料的分拆項目也將在彩客新能源的高效執(zhí)行力下，快速推進(jìn)。屆時彩客新能源的估值是否也將得到催化？讓我們拭目以待。

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