美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論

全球宏觀周報(bào)·第96期

【資料圖】

秦泰博士 CFA 首席宏觀分析師

王茂宇?宏觀分析師

美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論

1.1美11月經(jīng)濟(jì)供需兩端雙雙受挫，但需求缺口仍縮窄

耐用品消費(fèi)降溫致美11月零售遇冷。據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日公布的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)11月零售銷售（季調(diào)）三年平均增速較上月大幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至9.7%，其中耐用品貢獻(xiàn)回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，其他耐用品回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，其他分項(xiàng)貢獻(xiàn)基本持平。商品消費(fèi)方面，耐用品貢獻(xiàn)的大幅回落可能反映今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息重壓對(duì)于美國(guó)居民消費(fèi)的抑制，但這樣的幅度是受到美國(guó)居民約1.2萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)蓄大大緩和的，未來(lái)美國(guó)商品消費(fèi)降溫空間還相當(dāng)大，美國(guó)居民消費(fèi)相對(duì)于海外其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過(guò)熱的現(xiàn)狀也尚未改變。

11月美國(guó)制造業(yè)走弱，拖累整體工業(yè)生產(chǎn)增速回落。在供給端，據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)11月工業(yè)生產(chǎn)（季調(diào)）三年平均增速較上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，其中制造業(yè)貢獻(xiàn)下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，是11月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)走弱的主因。一方面，這可能反映高利率環(huán)境下對(duì)于工業(yè)生產(chǎn)熱情的打擊，另一方面，也可能受到了美國(guó)商品需求走弱的間接抑制作用。

綜合美國(guó)經(jīng)濟(jì)供需兩端的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然11月美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)暫未延續(xù)今年以來(lái)的走強(qiáng)趨勢(shì)，但11月美國(guó)商品消費(fèi)走弱的幅度可能是遠(yuǎn)大于制造業(yè)的，從而美國(guó)商品需求缺口在11月仍是收窄的，這也在本周公布的美國(guó)11月CPI中核心商品通脹大幅降溫相對(duì)應(yīng)。

1.2美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議后，為何美債利率反映平淡？

鮑威爾在本周12月FOMC會(huì)議上強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需失衡——薪資上漲壓力對(duì)于核心非居住服務(wù)通脹的推升作用，并再度大幅提升2023年加息預(yù)期，大超市場(chǎng)預(yù)期，但會(huì)后幾日10Y美債利率似乎并沒(méi)有因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)此次會(huì)議而大幅走強(qiáng)。單從14-16日的利率變化來(lái)說(shuō)，10Y美債利率下行1BP，其中實(shí)際利率僅上行5BP，而隱含通脹預(yù)期下降6BP。實(shí)際利率僅僅5BP的上行幅度，這和9月FOMC會(huì)議之后的反應(yīng)完全不同，這或顯示市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此次提升加息預(yù)期可能是過(guò)度的，經(jīng)濟(jì)軟著陸的難度增大，鮑威爾或存在下修加息預(yù)期的可能，而隱含通脹預(yù)期的大幅下行則反映美國(guó)通脹壓力是趨于緩釋的，特別是美國(guó)商品消費(fèi)降溫的前景還非常值得期待，未來(lái)數(shù)月可能能夠見(jiàn)到商品通脹的加速降溫。

1.3歐央行12月加息50BP，2023美鴿歐鷹格局明朗

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日，歐央行公布12月貨幣政策會(huì)議決議，基于大幅上修的通脹預(yù)測(cè)，歐央行將三大利率上調(diào)50BP，并決定于2023年3月開(kāi)始不再將APP項(xiàng)目本金全部用于再投資，到23年二季度末平均每月將減少150億歐元。此次歐央行將2022、2023、2024年HICP同比分別上調(diào)0.3、0.8、1.1個(gè)百分點(diǎn)至8.4%、6.3%、3.4%，小幅上調(diào)2022年實(shí)際GDP增速0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在四季度及23年一季度陷入收縮。

雖然在今年冬季來(lái)臨之時(shí)歐盟天然氣儲(chǔ)備已經(jīng)到達(dá)了較高水平，歐盟天然氣短缺的極端情形或可避免，但歐盟主動(dòng)性的縮減工業(yè)用氣需求，仍將對(duì)工業(yè)產(chǎn)能形成巨大打擊，而且歐央行表示23年冬天也仍存在天然氣供給短缺的風(fēng)險(xiǎn)，歐央行激進(jìn)加息使得供給需求均偏弱的歐盟面臨經(jīng)濟(jì)衰退的概率實(shí)際上較美國(guó)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)更大的。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：美國(guó)11月CPI同比7.1%

需求：美歐11月零售低于預(yù)期。英國(guó)11月零售銷售量環(huán)比-0.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期，三年平均增速-0.6%。美國(guó)11月零售銷售環(huán)比降至-0.6%，三年平均增速回落至9.7%，顯示消費(fèi)降溫跡象。

地產(chǎn)：受抵押貸款利率下降影響，本周美國(guó)MBA市場(chǎng)綜合指數(shù)小幅回升至210.7，但美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于低迷狀態(tài)。30年期抵押貸款固定利率下行2BP至6.31%，15年期固定利率下行13BP至5.54%。

供給與就業(yè)：英國(guó)10月工業(yè)生產(chǎn)三年平均增速降至1.0%。英國(guó)10月失業(yè)率升至3.7%，連續(xù)兩個(gè)月上行。歐盟10月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比錄得-1.9%，時(shí)隔兩月再度轉(zhuǎn)負(fù)，三年平均增速0.6%。

CPI通脹：美國(guó)11月CPI同比降至7.1%，核心CPI同比6.0%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。英國(guó)11月CPI同比從上月歷史高點(diǎn)小幅回落至10.7%，增速低于預(yù)期，環(huán)比降低至0.4%。

油價(jià)和PPI：本周原油周均價(jià)較上周小幅下滑，布油周均價(jià)在80美元左右。本周美國(guó)原油庫(kù)存小幅回升548萬(wàn)桶，原油產(chǎn)量1210萬(wàn)桶。

貨幣操作：本周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)操作平均2.17萬(wàn)億美元。本周美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50bp，未來(lái)加息步伐預(yù)計(jì)進(jìn)一步放緩但利率峰值可能更高。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年2月加息25bp概率領(lǐng)先（61.4%）。

匯率利率黃金：截至12月16日，10Y美債利率繼續(xù)回落至3.48%。本周美元指數(shù)繼續(xù)小幅走弱，截至12月16日美元指數(shù)為104.7，維持下行趨勢(shì)。

全球貿(mào)易：英國(guó)10月貿(mào)易逆差收窄至17.9億英鎊，進(jìn)口額持續(xù)下滑是主因。日本11月進(jìn)出口增速雙雙回落，出口三年平均增速下降至11.9%，進(jìn)口三年平均增速回落至18.1%，貿(mào)易逆差縮小至1.7萬(wàn)億日元。

新興市場(chǎng)跟蹤：菲律賓墨西哥加息

本周菲律賓加息50BP，加息后利率5.50%；墨西哥加息50BP，加息后利率10.50%。

本周公布的三季度俄羅斯GDP結(jié)構(gòu)顯示批發(fā)零售業(yè)拖累最大，俄羅斯22Q3 實(shí)際GDP同比-3.4%，三年平均增速-0.6%。印尼11月貿(mào)易順差從上月55.9億美元小幅下滑至51.6億美元，進(jìn)出口均有小幅回落。

印度11月CPI環(huán)比-0.1%，同比5.9%，較上月繼續(xù)下降。南非11月CPI環(huán)比0.3%，同比7.4%，通脹依然保持高位。

海外政策動(dòng)向：美歐央行各加息50BP

全球宏觀日歷：關(guān)注美11月PCE

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證券分析師：秦泰 ?王茂宇

發(fā)布日期：2022.12.18

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