美國經濟表現似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論

全球宏觀周報·第96期

【資料圖】

秦泰博士 CFA 首席宏觀分析師

王茂宇?宏觀分析師

美國經濟表現似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論

1.1美11月經濟供需兩端雙雙受挫，但需求缺口仍縮窄

耐用品消費降溫致美11月零售遇冷。據當地時間12月15日公布的最新數據，美國11月零售銷售（季調）三年平均增速較上月大幅回落0.4個百分點至9.7%，其中耐用品貢獻回落0.4個百分點，其他耐用品回落0.1個百分點，其他分項貢獻基本持平。商品消費方面，耐用品貢獻的大幅回落可能反映今年以來美聯儲加息重壓對于美國居民消費的抑制，但這樣的幅度是受到美國居民約1.2萬億美元的超額儲蓄大大緩和的，未來美國商品消費降溫空間還相當大，美國居民消費相對于海外其他發達經濟體過熱的現狀也尚未改變。

11月美國制造業走弱，拖累整體工業生產增速回落。在供給端，據當地時間12月15日美聯儲公布的最新數據，美國11月工業生產（季調）三年平均增速較上月小幅回落0.2個百分點至0.8%，其中制造業貢獻下滑0.3個百分點至0.8%，是11月美國工業生產走弱的主因。一方面，這可能反映高利率環境下對于工業生產熱情的打擊，另一方面，也可能受到了美國商品需求走弱的間接抑制作用。

綜合美國經濟供需兩端的數據來看，雖然11月美國制造業生產暫未延續今年以來的走強趨勢，但11月美國商品消費走弱的幅度可能是遠大于制造業的，從而美國商品需求缺口在11月仍是收窄的，這也在本周公布的美國11月CPI中核心商品通脹大幅降溫相對應。

1.2美聯儲12月會議后，為何美債利率反映平淡？

鮑威爾在本周12月FOMC會議上強調勞動力市場供需失衡——薪資上漲壓力對于核心非居住服務通脹的推升作用，并再度大幅提升2023年加息預期，大超市場預期，但會后幾日10Y美債利率似乎并沒有因為美聯儲此次會議而大幅走強。單從14-16日的利率變化來說，10Y美債利率下行1BP，其中實際利率僅上行5BP，而隱含通脹預期下降6BP。實際利率僅僅5BP的上行幅度，這和9月FOMC會議之后的反應完全不同，這或顯示市場認為美聯儲此次提升加息預期可能是過度的，經濟軟著陸的難度增大，鮑威爾或存在下修加息預期的可能，而隱含通脹預期的大幅下行則反映美國通脹壓力是趨于緩釋的，特別是美國商品消費降溫的前景還非常值得期待，未來數月可能能夠見到商品通脹的加速降溫。

1.3歐央行12月加息50BP，2023美鴿歐鷹格局明朗

當地時間12月15日，歐央行公布12月貨幣政策會議決議，基于大幅上修的通脹預測，歐央行將三大利率上調50BP，并決定于2023年3月開始不再將APP項目本金全部用于再投資，到23年二季度末平均每月將減少150億歐元。此次歐央行將2022、2023、2024年HICP同比分別上調0.3、0.8、1.1個百分點至8.4%、6.3%、3.4%，小幅上調2022年實際GDP增速0.3個百分點至3.4%，下調2023年實際GDP增速0.4個百分點至0.5%，歐元區經濟將在四季度及23年一季度陷入收縮。

雖然在今年冬季來臨之時歐盟天然氣儲備已經到達了較高水平，歐盟天然氣短缺的極端情形或可避免，但歐盟主動性的縮減工業用氣需求，仍將對工業產能形成巨大打擊，而且歐央行表示23年冬天也仍存在天然氣供給短缺的風險，歐央行激進加息使得供給需求均偏弱的歐盟面臨經濟衰退的概率實際上較美國是遠遠更大的。

發達經濟跟蹤：美國11月CPI同比7.1%

需求：美歐11月零售低于預期。英國11月零售銷售量環比-0.4%，低于市場預期，三年平均增速-0.6%。美國11月零售銷售環比降至-0.6%，三年平均增速回落至9.7%，顯示消費降溫跡象。

地產：受抵押貸款利率下降影響，本周美國MBA市場綜合指數小幅回升至210.7，但美國地產市場仍處于低迷狀態。30年期抵押貸款固定利率下行2BP至6.31%，15年期固定利率下行13BP至5.54%。

供給與就業：英國10月工業生產三年平均增速降至1.0%。英國10月失業率升至3.7%，連續兩個月上行。歐盟10月工業生產指數環比錄得-1.9%，時隔兩月再度轉負，三年平均增速0.6%。

CPI通脹：美國11月CPI同比降至7.1%，核心CPI同比6.0%，均低于市場預期。英國11月CPI同比從上月歷史高點小幅回落至10.7%，增速低于預期，環比降低至0.4%。

油價和PPI：本周原油周均價較上周小幅下滑，布油周均價在80美元左右。本周美國原油庫存小幅回升548萬桶，原油產量1210萬桶。

貨幣操作：本周美聯儲逆回購操作平均2.17萬億美元。本周美聯儲如期加息50bp，未來加息步伐預計進一步放緩但利率峰值可能更高。目前市場預期美聯儲明年2月加息25bp概率領先（61.4%）。

匯率利率黃金：截至12月16日，10Y美債利率繼續回落至3.48%。本周美元指數繼續小幅走弱，截至12月16日美元指數為104.7，維持下行趨勢。

全球貿易：英國10月貿易逆差收窄至17.9億英鎊，進口額持續下滑是主因。日本11月進出口增速雙雙回落，出口三年平均增速下降至11.9%，進口三年平均增速回落至18.1%，貿易逆差縮小至1.7萬億日元。

新興市場跟蹤：菲律賓墨西哥加息

本周菲律賓加息50BP，加息后利率5.50%；墨西哥加息50BP，加息后利率10.50%。

本周公布的三季度俄羅斯GDP結構顯示批發零售業拖累最大，俄羅斯22Q3 實際GDP同比-3.4%，三年平均增速-0.6%。印尼11月貿易順差從上月55.9億美元小幅下滑至51.6億美元，進出口均有小幅回落。

印度11月CPI環比-0.1%，同比5.9%，較上月繼續下降。南非11月CPI環比0.3%，同比7.4%，通脹依然保持高位。

海外政策動向：美歐央行各加息50BP

全球宏觀日歷：關注美11月PCE

內容節選自申萬宏源宏觀研究報告：

《美國經濟表現似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論——全球宏觀周報·第96期》

證券分析師：秦泰 ?王茂宇

發布日期：2022.12.18

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