一.瑞郎強勁升值

自11月初美聯儲FOMC會議傳遞鴿派信息以來，美元走弱，非美貨幣集體升值，其中瑞郎表現尤其強勁。

截至1月10日，美元兌瑞郎錄得0.92，較去年11月初的低點瑞郎升值近10%，將時間拉長至2022年全年，瑞郎也成功抵御住了美聯儲40年來最激進加息的風暴，是繼美元之后表現最好的G10貨幣。

【資料圖】

與歐元相比，瑞郎也處于2015年1月以來的高位，當時瑞士央行意外取消了瑞郎兌歐元的匯率限制，引發瑞郎大幅升值。

瑞郎升值甚至引發瑞士央行大虧。瑞士央行（SNB）周一表示，2022年的年度虧損將達到1320億瑞士法郎，為115年來最大虧損，其中有1310億法郎損失來自其外匯市場，因為瑞士央行購買了超過8000億瑞郎的股票和債券用于做空瑞郎。

瑞郎走勢為何如此強勁？

二.瑞士央行兩害相權取其輕

瑞士是出口型經濟體，2021年瑞士出口/GDP達到70%，而歐元區是瑞士最重要的市場，占其出口份額的50%，照理來說，如果瑞郎對歐元升值，就會危及瑞士出口，對瑞士經濟的沖擊很大，因此過去瑞士央行也會通過匯率干預抑制瑞郎升值。

不過相比出口低迷，瑞士更不接受高通脹。2022年因為進口商品價格大漲，8月瑞士通脹達到了3.5%的近30年高位，考慮到瑞郎貶值會提升進口成本，加劇輸入型通脹壓力，瑞士央行兩害相權取其輕，決心通過強勢貨幣降低通脹。

2022年6月瑞士央行意外提前于歐央行加息，結束持續長達8年的負利率政策，連續加息后瑞士利率已經達到了2008年10月以來的高位1%，使得瑞郎錄得較大幅度上漲。此外，瑞士央行還大量拋售外匯儲備有意地推動瑞郎的走強。

下圖顯示了瑞士央行的即期存款數據，這被視為衡量瑞士央行外匯干預的指標，可以看到2022年6月后出現了陡峭的下降，這意味著瑞士央行正在拋售歐元和美元，推動瑞郎升值。

匯率升值減輕了輸入型通脹的壓力，自去年9月以來，瑞士CPI連續回落至2.8%，遠低于歐元區和美國，這使得瑞郎一定程度上成了通脹對沖的工具，也間接推高了瑞郎的相對定價。

此外，瑞士央行并沒有因為通脹降溫而結束貨幣緊縮政策，表示不排除進一步加息的可能，并稱愿意在必要時積極參與外匯市場，這也幫助瑞郎維持堅挺。

一方面，瑞士央行在去年12月的議息會上預計2023年通脹會下降至2.4%附近，而在2024 年才會降至1.8%，這意味著到2024年通脹才會達到瑞士央行的目標，即介于0%和2%之間。

此外，歐央行和美聯儲都還處于加息階段，特別是隨著能源危機的緩解，歐元進入10月后整體反彈，歐元/瑞郎也開始小幅走高至0.99附近，鑒于瑞士有67%的進口來自歐盟，如果瑞士央行還希望維持瑞郎的強勢貨幣地位、確保通脹不上升，就必須跟上歐央行的腳步。

三.避險資產卷土重來

中立國的地位、貨幣政策獨立性，以及充足的黃金儲備量，使得瑞士法郎一直都充當避險貨幣的角色。在經濟情況不明朗的時候，投資者就會將資金轉移到瑞士，促使瑞郎升值。

回顧瑞郎2022年的走勢，瑞郎升值的開端就是俄烏局勢惡化，去年3月歐元/瑞郎一度跌至平價附近，當時瑞士還維持負利率，并沒有加息，是避險資金流入迫使瑞郎升值。

而當前全球衰退風險正在上升，我們此前也指出，12月美國經濟數據呈現加速下滑跡象，明年下半年美國經濟可能就會陷入某種程度的衰退，英國可能已經進入衰退，俄烏戰爭并無緩和跡象，歐洲還有個債務火藥桶值得警惕。

全球避險需求越來越大，傳統避險資產開始呈現較好的表現，例如近期金價就創出了8個月的新高，瑞郎的避險屬性也得以發揮，據統計，瑞士在2022年第三季度有157億瑞士法郎的資金流入，為近四個季度來新高。

從下圖也可以發現，黃金和瑞郎走勢長期以來高度相關。

實際上，富人轉移資產的需求早就已經出現了。2022年因為深陷能源危機，日元和歐元均大幅貶值，推動消費者沖向更保值的奢侈品購物，日本和歐洲的奢侈品銷售迎來強勢反彈。以奢侈品巨頭開云集團為例，去年三季度西歐、日本、北美和亞太地區收入分別同比增長74%、31%、1%和7%，歐洲和日本銷量領跑全球。

目前來看，瑞士法郎不僅能作為通脹對沖工具，還能兼任避風港，即使在避免資產中也有獨到之處，其強勢表現也就并不奇怪了。

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