步入新年以來，美國加息討論釋放溫和信號，美元指數走弱，疊加供應端邊際收緊，金屬板塊表現活躍，總體迎合強預期弱現實的趨勢。截至目前，A股貴金屬板塊上漲約5%，工業金屬板塊漲約6%。

(資料圖片僅供參考)

（同花順）

供應端收緊

宏觀層面，國內12月PPI同比下降0.7%，環比下降0.5%；中國12月制造業PMI47，較上月回落1%。12月以來，防疫措施放開后存在大面積生病現象，企業開工率漸低。后續春節假期將近，整體需求維持弱勢。

海外方面，12月全球PMI持續收縮，12月摩根大通的全球制造業PMI回落至48.6，美國ISM制造業PMI48.4，前值49，當前通脹高企，制造端缺少增長動能，工業金屬需求呈現疲軟態勢。

需求端難以解釋今年金屬上漲行情，去年下半年以來全球經濟需求迅速下行，加息使得美元強勢，對金屬形成了較大的壓制，大部分品種下半年都錄得跌幅。

年初的回暖除了對今年全球經濟恢復的預期之外，近期市場對美聯儲加息的反應較淡，帶動商品的金融屬性發揮。一是因為當前美國就業與通脹數據釋放利好，核心CPI漲幅漸緩，薪資增速也環比降速，表明強勁的就業市場表現對加劇通脹的作用正在減緩；二是近期歐元區能源價格大跌和經濟衰退的預期逐漸消退，使得市場對于此前相對悲觀的歐元區經濟展望做出一定調整， 歐元走勢偏強，對美元形成了壓制，利好貴金屬。

COMEX黃金主力持倉合約自去年11月以來漲幅達到15%，紐約期貨交易所黃金價格創6月底以來新高。

（同花順）

另一方面來自金屬供應端的

邊際收緊。

比如金屬銅，持續偏低的庫存也是銅價得以企穩走升的重要原因，LME的數據顯示，2023年元旦以來，倫銅庫存整體延續下降態勢，截至1月10日，倫銅庫存維持在8.5萬噸的水平徘徊。五礦經濟研究所的分析師表示，如果銅價穩固突破8,600-9,000美元左右的阻力位，價格可能會升至11,000美元。

現貨端需求低迷對銅價顯然偏利空，但12月以來，受企業檢修、疫情影響，國內電解銅產量不及預期。據SMM數據，12月國內電解銅產量為87萬噸，環比下降3.3%，同比持平；且較預期88.79萬噸低1.79萬噸。冶煉開工來自9月份以來也持續下行。

如果不是需求衰退，今年銅料供應可能會出現明顯短缺，那么價格波動預計會更明顯。2022年前三季度，銅礦產量/精煉銅產量/精煉銅消耗量同比分別+3.5%/+2.3%/+2.6%，多處礦產地產量下降，近幾年頭部礦企CAPEX水平明顯下滑，資本開支不足將限制未來產量增長。

與銅料庫存下降不同，國內鋁市場已經開始累庫，1月初，國內電解鋁現貨庫存57.6萬噸，較上月增加6萬。但近期貴州省因受采暖季用電持續高位影響，當地電解鋁廠將迎來第三輪停槽減負荷，使得一季度西南地區庫存壓力大幅下降，后續產能預計收緊。

盡管過去基本面數據疲軟，對未來經濟面的改善驅動了有關個股上漲。

國內，隨著疫情防控漸次放松、房地產政策力度加大，經濟復蘇有望帶動工業金屬需求增長。?

西南證券指出，國內地產端政策底部已現、防疫政策持續優化，受到保交付背景下地產鏈后端產業鏈的驅動，銅、鋁、鋅等品種的內需有改善預期。與此同時，新能源光、儲領域維持高景氣，新能源汽車增速仍處于高位區間，對銅、鋁的需求密度將繼續提升，基本金屬板塊中，對銅鋁的需求保持樂觀預期。

貴金屬方面，近期美聯儲官員再度發表相對鷹派的言論，但市場反應卻并不強烈。在當前加息高位階段，就業和經濟數據的改善進一步加強了市場對于放緩的預期。

今晚美國將公布12月份CPI數據，市場預計數據將下滑至6.6%。美聯儲的利率政策轉向以通脹目標為基礎，短期焦點將再度回到通脹數據本身。

據東吳證券，復盤歷史價格，金價與實際利率走勢呈現負相關的關系，數次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點，黃金價格有望開啟新一輪的牛市。

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