半個月前，我們剛寫完關于“

(資料圖)

國家賬本

”的分析。

沒想到2023開年，就目睹了地方城投對銀行貸款展期20年的“騷操作”。

地方城投的債務水平，沒我們想象中那么簡單。

惠譽在近期針對中國城投企業的展望中，給出了“惡化”的評價；標普則認為，城投企業2023年尾部壓力猶存。

看到這里，可能很多小伙伴會一臉疑惑——

什么是非標？什么是債券實質性違約？

城投展期算不算“暴雷”？城投展期和房地產行業和房企有什么關聯？

別急，往下看就知道了。

我們還整理了央行自公布數據以來，政府發債融資和目前政府債券存量余額的情況。

去年房地產是最大的“灰犀牛”，那今年，有沒有可能是城投？

“灰犀牛”，比喻大概率且影響巨大的潛在危機

來，先關注這只懂財經的喵~

01

開年第一雷，是遵義最大城投遵義道橋，就156億銀行貸款展期20年。

前10年不還本只付息，后10年分期還本，利率調整為3%/年至4.5%/年。

這可能是至今為止，展期時間最長、展期債務體量較大的一筆地方城投債。

要等20年，命都可能沒那么長。

遵義市2021年度的收入合計為270億（決算數），GDP為4170億。

這筆展期的債務就占到了全市收入的58%，全市GDP的3.74%。

圖源自遵義道橋公眾號，遵義道橋集團學府新苑項目

俗話說，有借有還，再借不難。

現在最怕是有樣學樣，債務都展期，以后就沒人敢借錢當冤大頭。

早在去年7月，遵義道橋就在官微就提到過一句話“持續鞏固銀行債務重組，加快推進非標債務重組，全力爭取借新還舊”。

但這篇文章在發布后一周，被刪除。

那時，城投的債務問題，早就若隱若現。

我們順勢查了下這家城投企業，背后實控人是遵義市人民政府，在天眼查的工商信息中顯示，所屬行業為“房地產”。

實際上，遵義道橋的房地產投資比重不到9%，它是遵義市重要工程建設、基礎設施建設主體之一。

有數據顯示，截至2021年，遵義道橋的總資產1704億，總債務622億，并非資不抵債。

而比較棘手的是，遵義道橋的短期債務占比較大。

這就有了后來156億銀貸貸款展期20年的“佳話”。

一個愿打一個愿挨，銀行各方都同意了這筆貸款展期，就無話可說了。

但問題也來了，此役之后，城投信仰會不會破滅？

02

在仰賴信用的資本市場里，銀行貸款、非標展期都不能算實質違約。

非標指的是非標準化債權資產，即未在銀行間市場或證券交易所市場交易的債權資產，包括信貸、信托、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款等。

而公開市場上發行的債券，就是最后要守住的底線，這個如果違約/展期，那就真的出大事了。

如果標債違約，那相當于給國內債券信用市場一記重錘。

漫畫 說財貓繪

我們統計近五年ZF債券的情況發現，2020年以來，ZF債券每年的凈融資額在7-8萬億的水平。

在剛剛過去的2022年，我們的社融累計新增規模32萬億，其中有7.12萬億流向了“ZF債券”（凈融資額），占比22.25%。

據wind數據，尾部的幾個省（自治區），過去一年的凈融資額為負數，里面就有貴州，遵義道橋出了這個事，也就不難理解了。

負數意味著，在一邊還債的同時，能拿到的新融資額少了，融資現金流處于“凈流出”的狀態。

目前在證券市場上掛牌上市的ZF債券余額，達到60.19萬億，再次創新高。

ZF債券存量余額占整體社融存量的17.5%，同比高0.6個百分點。

但是，這60萬億的城投債券存量規模，只是冰山一角，還有非標、信托等等。

若是走到“債務重組”這一步，就說明城投融資和資金鏈......。

標普在近期關于城投企業的研報中就表示，城投企業今年的非標展期、債務重組的主體數量或將增加，但債券實質性違約的概率很低。

這份“城投信仰”保持了30年，自1993年以來“零實質違約”。

圖源自網友提供，部分城投非標、定融展期名單

為什么政府要舉債？

說到底，要發展，但是窮。

03

至于有多窮，可以看我們之前整理的數據——

去年前11月（12月數據暫未發布），地方的赤字已經達到了9.6萬億，去年一整年，地方的赤字可能會超過10萬億。

入不敷出。

而地方舉債，一開始是為了城市發展，只不過慢慢地，就變了味。

一個城市的崛起，少不了花錢，所以地方會設立投融資平臺，先借錢搞開發。

地方也做了很多事，比如為了搞房地產，吸引開發商前來投資，地方政府首先就要做好基礎準備，把“生地”變成“熟地”，做好“五通一平”，還要完善基本的配套設施。

再比如道路、綠化、工業園等規劃，這些都需要大量的錢投入。

這50多年發展下來，城市的面貌確實改善了很多，但也有很多無效開發。

硬幣的另一面就是，地方的債務率也隨之攀升。

2021年數據顯示，天津的債務率超過了400%，重點省市債務率幾乎全部超過100%。

在數十個省市中間，廣東、北京、上海、山西的債務率較低，天津、江西、貴州的債務率較高。

債務率攀升的原因，一方面是借的錢越來越多了，另一方面就是財政收入減少了。

今年前11月，土地出讓金累計同比正增長的只有2個地方，一個上海，另一個是海南。賣地收入同比減少最多的，分別是吉林和天津。

而一般公共預算收入同比減少的省市及自治區，占比接近2/3。

事實上，和房企欠錢的性質不同，城投企業的債券最終還是會有兜底，只不過非標和銀行貸款會有重組或展期的風險。

說得更實在點，房企欠錢要還，但城投企業具有ZF性質，最終還是會通過借新還舊進行續命。用劉博的話，這實質都是一種發鈔方式。

城投企業，無非是披著ZF外衣搞房地產及基建開發的公司。

在大多數房企倒下的2021-2022年，城投扛起了地方拿地的使命。

債務率高不可怕，可怕的這可定時炸彈會不會有爆炸的一天？

去年末，中央經濟工作會議中就提到，化解金融風險，壓實各方責任，防范化解地方政府債務問題，堅決遏制增量、化解存量。

關鍵的8個字，遏制增量，化解存量。

手上還有城投企業非標債務、銀貸的金融機構 ，恐怕是兇多吉少。

這也是為何這幾年我們在整頓金融秩序，試圖回到一個更良性的發展軌道。

標簽： 城投信仰破滅最后要我們來兜底嗎 城投公司