光大證券股份有限公司王一峰,董文欣近期對平安銀行進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：客群基礎持續做大，盈利增速維持高位》，本報告對平安銀行給出買入評級，當前股價為13.53元。

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平安銀行(000001)

事件：

3月8日，平安銀行發布2022年年報，全年實現營業收入1799億，同比增長6.2%；實現歸母凈利潤455億，同比增長25.3%。加權平均凈資產收益率12.36%，同比提升1.51個百分點。

點評：

盈利增速穩定在25%上方，為行業較高水平。2022年平安銀行營收、歸母凈利潤同比增速分別為6.2%、25.3%，增速較1-3Q分別下降2.5、0.6pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為8.1%、1.5%，比上季分別下降0.6、7.3pct。拆分盈利同比增速結構，規模擴張、非息、撥備為主要正貢獻項；從邊際變化看，規模擴張拉動作用進一步增強、息差轉為負向拖累、非息貢獻明顯收窄，撥備由負向拖累轉為正貢獻。

“以量補價”驅動凈利息收入同比增長8.1%，較3Q末下降0.6pct

1）資產端維持較高增速，4Q22零售信貸維持較高投放強度。2022年末，平安銀行生息資產、貸款同比增速分別為8.4%、8.7%，增速較上季末分別變動1.4、-2.2pct。貸款占生息資產比重較上季末下降1.3pct至63.5%。4Q單季新增信貸278億，同比少增570億；新增貸款主要投向零售領域，單季新增435億，票據壓降120億。零售信貸主要品種上，住房按揭及持證抵押、汽車金融、“新一貸”分別同比增長19.6%（其中住房按揭同比增長1.8%）、6.6%、0.7%；受疫情反復、居民收入預期等因素影響，信用卡應收賬款同比下降6.9%，但通過增強“實動率”等精細化經營，信用卡循環及分期日均余額較去年全年增長22.1%。非信貸類資產方面，在行業性有效信貸需求相對不足情況下，公司適當增配了EVA較高的債券類資產，金融投資4Q單季增加631億，同比多增226億。

后續看，“疫后復蘇”背景下，經濟活力預計進一步修復、居民消費場景約束相應得到一定釋放。平安銀行作為特色鮮明的零售銀行，無論是作為零售基石產品的涉房類信貸，還是近年來重點發力的汽車金融、信用卡等消費信貸領域，都有望隨著有效需求修復錄得更好表現。

2）存款延續較好增長態勢，個人存款占比升破31%。截至2022年末，平安銀行計息負債、存款同比增速分別為7.1%、11.8%，較上季末分別提升2.5、0.8pct，存款占計息負債比重較上季末下降1.2pct至70.9%。其中，個人存款、對公存款同比增長34.3%、3.9%，零售存款占總存款的比重較3Q末提升3.4pct至31.2%。預計疫情及封控舉措影響下，微觀經濟主體風險偏好下降，貨幣貯藏性需求較高；疊加11月中下旬以來理財贖回壓力加大，進一步帶動部分資金回表，共同推升零售存款高增。

3）息差季環比收窄2bp至2.75%。平安銀行2022年凈息差2.75%，季環比收窄2bp，同比下降4bp。①資產端，生息資產收益率為4.83%，季環比下滑2bp，同比下降12bp；其中，貸款收益率為5.9%，季環比下降4bp。資產端收益率受銀行業貸款定價下行因素拖累。②負債端，計息負債成本率為2.16%，季環比微升1bp，同比下降5bp；其中，存款成本率2.09%，季環比提升2bp。存款成本主要受定期存款余額占比提升拖累，與銀行業“存款定期化”加劇趨勢相一致。

非息收入同比略增1.5%，手續費收入、凈其他非息收入增速“一降一增”，其中，1）手續費及傭金凈收入同比下降8.6%至302億，降幅較1-3Q有所收窄，主要受資本市場環境等因素影響，代理基金等收入下降；同時，疫情管控等因素約束居民線下消費活動，也對信用卡等手續費收入形成一定影響；2）凈其他非息收入同比增長22.3%至196億，主要是由于票據貼現、匯兌損益等業務收入貢獻。

不良率維持低位，涉房類資產整體風險可控。截至2022年末，平安銀行不良貸款率較上季末上升2bp至1.05%，繼續位于1.1%以下。其中，企業不良貸款率較上季末下降10bp至0.61%；零售貸款不良率較上季末提升9bp至1.32%。疫情影響下，部分居民就業和收入受到影響，“新一貸”和信用卡等業務不良率有所上升。不良相關指標方面，關注貸款占比較3Q末提升33bp至1.82%，但逾期60天以上貸款占不良的比重較3Q末下降6pct至83.0%，逾期90天以上貸款占不良的比重較3Q末下降6.8pct至69.2%。

2022年公司計提貸款減值損失642億元，同比增長8.0%。信用成本較上年末下降12bp至1.93%。截至2022年末，撥備覆蓋率290.3%，較3Q末持平；撥貸比3.04%，較3Q末提升5bp，保持較強的風險抵補能力。

涉房類資產質量方面：1）公司實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務余額3236億（較3Q末-117億），主要為對公房地產貸款余額2835億（較3Q末-105億）；其中，開發貸927億（較3Q末-81億）占貸款總額的2.8%（較3Q末-0.3pct）。對公房地產貸款不良率較3Q末提升71bp至1.43%；2）理財資金出資、委托貸款、合作機構管理代銷信托及基金、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業務余額896億元（較3Q末-158億元）。

當前房地產政策的持續轉暖有助于緩釋銀行涉房類融資的資產質量壓力，經濟回暖也有助于修復居民受損的資產負債表，我們預計公司2023年資產質量有望呈現穩中向好。

各級資本充足率保持穩健。截至2022年末，平安銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為8.64%、10.40%、13.01%，分別較3Q末下降0.17、0.25、0.32pct。根據央行發布的我國系統重要性銀行（D-SIBs）名單，平安銀行最低核心一級資本充足率底線要求為7.75%，當前資本安全邊際在1個百分點左右。我們認為，為保持充足內源性資本補充能力，公司能夠維持一定的盈利增速。

盈利預測、估值與評級。平安銀行近年來依托金融科技賦能、集團協同等多重優勢，大力推動零售轉型。2022年末，零售客戶AUM近3.6萬億，較上年末增長12.7%，“疫后復蘇”邏輯下，公司零售信貸投放能力有望顯著增強，資本市場回暖也有助于財富管理相關代銷收入提升。維持2023-24年EPS預測為2.88/3.46元，新增2025年EPS預測為4.10元，對應2023-25年PB為0.63/0.55/0.48倍。維持“買入”評級。

風險提示：1）如果經濟修復不及預期，可能導致居民就業、收入和消費承壓，影響公司零售轉型進展；2）房地產風險釋放超預期，拖累整體銀行業資產質量。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券王先爽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利549.34億，根據現價換算的預測PE為5.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為21.12。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，平安銀行（000001）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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