蘇泊爾三季度實現收入46.57億元，同比下滑11%，實現歸母凈利潤3.76億元，同比增長0.16%。此外，公司擬向全體股東現金分紅10億元，對應股息率3%，超市場預期。

SEB訂單不及預期，公司內銷表現穩健。公司三季度收入下滑主要跟外銷出口訂單波動有關;蘇泊爾內銷維持逆勢增長，通過橫向多品類延伸、縱向產品結構優化、電商渠道直營轉型、均價合理上漲等手段對沖外部環境不利影響。根據魔鏡統計，蘇泊爾7-9月線上渠道銷售額同比微降1.8%，其中傳統平臺電商渠道(天貓+京東)7-9月同比下滑4.7%，新興電商渠道(抖音+拼多多)7-9月同比增長26%，抖音增幅更高+36%。

單季凈利率同比提升，合同負債翻倍增長。盈利方面，公司三季度毛利率同比基本持平，凈利率同比提升0.9個pcts至8%，主要跟期間費用控制良好有關，公司三季度單季銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別同比變動-0.93/+0.43/-0.2/-0.82個pcts。資產負債表方面，公司貨幣資金41億元創歷史新高，應收票據及賬款同比下降29%，合同負債(預收賬款)同比增長126%，表明經銷商打款提貨積極性高，內銷市場穩健。現金流方面，公司三季度經營活動產生現金流凈流入7.16億元，同樣遠高于單季歸母凈利潤，盈利質地出色。

投資建議：股票激勵落地護航長期發展，報告期內公司完成限制性股票激勵計劃，向288名中高層管理人員和核心技術(業務)人員授予125.35萬股股票，考核要求2022/2023年歸母凈利潤同比增幅不低于5%。我們預計公司2022-2024年實現營業總收入216/241/271億，分別同比+0%/12%/12%;實現歸母凈利潤20.4/22.8/26.3億，分別同比+5%/12%/15%，對應PE估值17/15/13倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：海外訂單不及預期，原材料價格大幅上漲。

標簽： 蘇泊爾三季度營收 蘇泊爾現金分紅超市場預期 蘇泊爾股息率 蘇泊爾歸母凈利潤