只有適合的，才是最好的。

2022年以來，各地政府引導(dǎo)基金上演了一場又一場的GP（基金管理人）“爭奪賽”。一邊是百億級規(guī)模的母基金頻現(xiàn)，另一邊是多地引導(dǎo)基金提高出資比例、放寬返投要求。為了吸引優(yōu)秀GP入駐當(dāng)?shù)兀鞯乜芍^誠意十足。

與此同時，一些政府引導(dǎo)基金卻遭遇了成長的煩惱。比如，在招引GP上，就出現(xiàn)了明顯分化。盡管有些城市為招攬GP各顯神通，但許多GP仍向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、經(jīng)濟較為發(fā)達的珠三角、長三角等區(qū)域扎堆，部分區(qū)縣級引導(dǎo)基金在招引GP方面，因為資源稟賦等原因，而深感力有不逮。

(相關(guān)資料圖)

作為當(dāng)前創(chuàng)投圈的主流LP（有限合伙人/出資人），各地引導(dǎo)基金的頻頻設(shè)立無疑為創(chuàng)投機構(gòu)釋放了大量“活水”。但記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，“募資難”的問題并沒有因此得到全面解決，社會募資依舊乏力。政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投機構(gòu)之間，如何實現(xiàn)有效匹配、通力合作，找到打通政府LP募資端的關(guān)鍵“鑰匙”？

在出資比例、返投要求、產(chǎn)業(yè)資源等多重因素中，GP在選擇引導(dǎo)基金時更看重什么？如何進行平衡和考量？引導(dǎo)基金如何更有效地招攬心儀的GP？

寧愿貴點

也要有豐富的項目可投

“我們剛進去時只有一只基金，現(xiàn)在地方設(shè)立好幾只基金，涌向當(dāng)?shù)氐腻X也越來越多了。”赫強（化名）是深圳一家VC（風(fēng)險投資）機構(gòu)的IR（投資者關(guān)系人員），去年年初，他所在的機構(gòu)成功申請了中部某城市的引導(dǎo)基金。他告訴記者，雖然當(dāng)?shù)卣诳焖侔l(fā)展，但項目數(shù)量并不多，大量資金涌入推高了當(dāng)?shù)氐捻椖抗乐担缃耥椖扛偁幈容^激烈，有些項目還要靠搶，而投不進去的GP恐怕也難以完成返投任務(wù)。

作為招商引資的“利器”，政府引導(dǎo)基金越發(fā)受到地方政府的歡迎。去年以來，各地政府頻頻設(shè)立百億級引導(dǎo)基金，除了北上廣深及江浙地區(qū)城市依然受到機構(gòu)的重點關(guān)注之外，正在崛起的西安、成都、武漢、合肥、南京等中部地區(qū)對機構(gòu)的吸引力也在不斷增加，而西北和東北等地區(qū)以及許多區(qū)縣級地方政府也在奮起直追，紛紛伸出“橄欖枝”招攬優(yōu)質(zhì)GP前往。

在赫強看來，發(fā)達地區(qū)所設(shè)立的引導(dǎo)基金如今已經(jīng)被許多機構(gòu)“擠破頭”去申請，當(dāng)?shù)氐臋C構(gòu)數(shù)量已經(jīng)非常飽和，項目數(shù)量雖然很多，但價格也不菲，還不如去近些年發(fā)展勢頭較猛的中部城市拿錢找項目。事實上，不同GP在選擇與地方引導(dǎo)基金合作時會有不同的考慮，像赫強所在的這類管理規(guī)模僅有幾十億的中小型VC機構(gòu)，不僅會考慮當(dāng)?shù)仨椖康臄?shù)量，還會考慮當(dāng)?shù)仨椖康母偁幊潭群凸乐邓剑?guī)模較大的基金則對項目價格的敏感度較弱。

“一定要有項目可投，估值高是其次。”鐘華（化名）是華南一百億級管理規(guī)模VC機構(gòu)的投資部負責(zé)人，他表示，由于大部分引導(dǎo)基金都有返投要求，所以在申請引導(dǎo)基金時最為看重的是當(dāng)?shù)仨椖繑?shù)量是否足夠多。“我們不介意去競爭激烈的地方，因為一個項目肯定要經(jīng)過幾輪融資，總會有我們的份額。”鐘華認為，一個地方只有基金多、項目多才能形成正向循環(huán)，只要有得選，大家都會去項目多的地方。

合創(chuàng)資本丁明峰在接受記者采訪時表示，申請地方引導(dǎo)基金時也會首先研究當(dāng)?shù)氐捻椖抠Y源，是否足以支撐基金的運作。“除了政府引導(dǎo)基金之外，出資人中還有其他純財務(wù)型的LP，我們還要保證他們追求財務(wù)回報的訴求，所以一定要投到好項目。”丁明峰說。

而對于一些面臨生存問題的投資機構(gòu)，出于要賺取管理費來養(yǎng)投資團隊，則可能會考慮一些投資環(huán)境欠發(fā)達地區(qū)的引導(dǎo)基金。“只要降低標(biāo)準(zhǔn)都可以投得出去，而且這些地方希望機構(gòu)能在外面引進項目，所以返投任務(wù)也未必不能完成。”鐘華表示。

綜上可發(fā)現(xiàn)，VC/PE（私募股權(quán)）機構(gòu)在選擇引導(dǎo)基金時并沒有絕對的一致性的考量標(biāo)準(zhǔn)，每個機構(gòu)都會結(jié)合自身和當(dāng)?shù)刭Y金、項目等因素綜合“評分”，從而進行優(yōu)先劣后排序。因此，在多個受訪者看來，并非所有機構(gòu)都要扎堆所謂的熱門地區(qū)，許多正在快速發(fā)展中的地區(qū)也是不錯的選擇。

彬復(fù)資本早在2015年、2016年就與常州的政府引導(dǎo)基金合作，其創(chuàng)始合伙人朱健對記者表示，整體來看，GP選擇合作的地方引導(dǎo)基金時需要考慮幾大核心要素：一是地方引導(dǎo)基金的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向與基金投資方向是否匹配；二是地方引導(dǎo)基金的市場化程度、政府是否公開透明以及政策可延續(xù)性等；三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一致性等。目前，彬復(fù)資本又陸續(xù)與重慶、湖南等地的政府引導(dǎo)基金合作，遵循的原則均是根據(jù)基金定位匹配不同地區(qū)的資源稟賦，從而選擇合適的地方引導(dǎo)基金。

招攬優(yōu)質(zhì)GP需“量體裁衣”

百億級的地方政府引導(dǎo)基金設(shè)立后，頭部VC/PE機構(gòu)成了各地爭搶的目標(biāo)，在進擊的引導(dǎo)基金面前，頭部VC機構(gòu)顯然“不夠分了”。中部某地一家引導(dǎo)基金有關(guān)負責(zé)人對記者表示，對頭部創(chuàng)投機構(gòu)盡調(diào)是他們的剛性工作要求，因為頭部機構(gòu)一般擁有豐富的項目儲備和覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力，因此受到各地的爭搶。

政府引導(dǎo)基金如何招到合適的GP？善達投資董事長伍長春在接受證券時報記者采訪時認為，政府引導(dǎo)基金要切合實際，不能一味地抱著“既要又要還要”的多重訴求。“對當(dāng)前大多數(shù)的政府引導(dǎo)基金而言，既要做大當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，又要撬動社會資本，還要基金的投資收益。”多重訴求，導(dǎo)致不少地區(qū)“基金招商”成效并不理想。就伍長春觀察的情況，近兩年，政府引導(dǎo)基金子基金無法落地的情況非常常見，即便江蘇等一些經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的政府引導(dǎo)基金，也存在這一問題。

在創(chuàng)投機構(gòu)看來，不少地區(qū)的政府引導(dǎo)基金要求過高甚至近乎苛刻。鐘華舉例，比如國內(nèi)某天使投資引導(dǎo)基金的出資比例雖然可達到40%，但要求所有的資金都要投在當(dāng)?shù)兀乙笕客对缙陧椖俊！坝行┑貐^(qū)的政府引導(dǎo)基金返投比例是2倍，在有選擇的情況下，機構(gòu)會選擇3~5個地方同時談，最終綜合考慮落地哪里。”鐘華說。

朱健表示，有些地區(qū)的政府引導(dǎo)基金很難招到子基金的GP，原因是當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金的經(jīng)驗不是太豐富，制定規(guī)則和制度時站在政府角度多了些，站在GP角度少一些，這就容易形成逆向選擇，市場化程度高的GP不太愿意去，反而一些募資壓力大的GP暫時可接受這種苛刻制度。

多重目標(biāo)能否平衡？伍長春認為，單一投資機構(gòu)很難滿足多重訴求，政府應(yīng)該針對不同的機構(gòu)設(shè)定主要目標(biāo)和次要目標(biāo)。就伍長春觀察到的現(xiàn)象，在“募資難”背景下，頭部機構(gòu)最近兩年逐步下沉至三、四線城市，甚至中西部乃至邊遠地區(qū)的省會。“頭部機構(gòu)幾乎不可能派團隊深度研究當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)或?qū)Ｗ?dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的落地和招商工作，但這類機構(gòu)的社會化募資能力又較強，對這類頭部機構(gòu)，政府引導(dǎo)基金如果給予配資，需要有一個具備優(yōu)質(zhì)項目溝通和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入能力的當(dāng)?shù)貓F隊給予協(xié)助。”伍長春說。

事實上，在“募資難”背景下，頭部機構(gòu)也已加大與地方政府引導(dǎo)基金的合作力度。今年9月，總規(guī)模300億元的長春長興基金發(fā)布子基金管理機構(gòu)遴選公告，長春市股權(quán)投資基金管理有限公司董事長李敬言在接受記者采訪時表示，自發(fā)布長興基金公開遴選子基金管理機構(gòu)公告，已與50余家優(yōu)質(zhì)基金管理人和金融機構(gòu)聯(lián)系對接，并與深創(chuàng)投、弘暉基金、IDG、中啟資本等國內(nèi)頭部機構(gòu)建立聯(lián)系，推進基金組建落地。

為招攬創(chuàng)投機構(gòu)，西安近日大幅放寬政府引導(dǎo)基金政策，比如返投比例為1倍，引導(dǎo)基金超額收益可全部讓渡。據(jù)悉，自2018年以來，紅杉中國、高瓴、IDG、深創(chuàng)投等一批優(yōu)質(zhì)投資機構(gòu)相繼投資西安。

但是，在吸引優(yōu)秀的GP落地時，朱健認為，政府引導(dǎo)基金不能唯排名論，而應(yīng)先梳理當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展方向與優(yōu)勢，再選擇與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相匹配的GP合作，這樣才會產(chǎn)生“1+1大于2”的效果，如果簡單追風(fēng)口，選擇了一個熱門產(chǎn)業(yè)方向但缺乏資源稟賦，肯定很難達到招商引資的效果。

對于一些當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)欠發(fā)達地區(qū)，朱健認為，基金招商未必有效，“比如一些農(nóng)業(yè)大省，對一級市場而言，農(nóng)業(yè)不是主流投資賽道，相關(guān)基金也很少，招不到GP很正常。并非所有的產(chǎn)業(yè)或地方政府都適用基金招商。”

責(zé)編：葉舒筠

校對：高源

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