主營業(yè)務恢復強勁，看好公司未來發(fā)展

10月28日上海建工發(fā)布22年三季報，22Q1-3公司實現(xiàn)收入1847.78億元，同比-11.40%，歸母凈利潤1.74億元，同比-94.11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.54億元，同比-69.37%。22Q3單季度實現(xiàn)收入855.89億元，同比+16.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.37億元，同比-28.27%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.56億元，同比+63.83%，主營業(yè)務恢復強勁。公司建筑施工、設計咨詢業(yè)務新簽合同規(guī)模正逐漸恢復，建材工業(yè)新簽合同超上年同期。我們認為雖然公司二季度受華東地區(qū)疫情影響，但是三季度公司迅速恢復生產(chǎn)，并積極進行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，發(fā)展韌性較強，未來發(fā)展可期，維持“買入”評級。

經(jīng)營基本面快速修復，Q3訂單改善保障后續(xù)增長

22Q1-3累計新簽合同2552.20億元，同比-17.44%，為后續(xù)發(fā)展奠定了基礎;完成施工產(chǎn)值1933億元，同比-12%。2022Q1-3公司建筑施工/設計咨詢業(yè)務/房地產(chǎn)新簽合同規(guī)模同比-14.0%/-14.1%/-27.9%，建材工業(yè)新簽金額較去年同期增長+20.3%。六大新興業(yè)務前三季度累計新簽合同582億元，占到集團新簽合同總量的23%，其中：在城市更新領域新簽合同164億元，恢復到去年同期水平;在水利水務領域新簽合同107億元，同比+20%;在新基建領域新簽合同72億元，同比+67.5%。2022Q3單季度新簽訂單規(guī)模同比-5.7%，受地產(chǎn)端不景氣，房地產(chǎn)新簽訂單量同比-40.1%，建筑施工/設計咨詢業(yè)務/建材工業(yè)新簽合同規(guī)模同比-2.3%/-19.2%/+19.8%。

毛利率小幅回升，現(xiàn)金流壓力較大

22Q1-3公司毛利率8.04%，同比-0.19pct。22Q1-3公司期間費用率6.8%，同比提升0.27pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別-0.06/+0.43/-0.14/+0.05pct，受疫情影響銷售費用減少。22Q1-3公司計提資產(chǎn)(含信用)減值損失0.68億元，占收入的比重同比下降0.07pct至0.04%，信用減值損失較22H1末減少2.08億元，系收回應收款項轉(zhuǎn)回壞賬損失。綜合影響下22Q1-3公司凈利率0.3%，同比-1.18pct。22Q1-3公司CFO凈額-225.6億元，同比減少107.81億元，22Q1-3公司收現(xiàn)比98.48%，同比-6.74pct，付現(xiàn)比107.40%，同比-2.79pct。22Q1-3應收賬款及票據(jù)532.37億元，環(huán)比22H1增加11.65億元。

享區(qū)位與機制優(yōu)勢，維持“買入”評級

我們認為長三角一體化及上海自貿(mào)區(qū)擴容有望為公司提供良好增長環(huán)境和盈利質(zhì)量，而公司較好的激勵機制有望提升釋放利潤的意愿和能力，二季度華東地區(qū)受疫情影響業(yè)績受挫，伴隨疫情影響減弱，公司三季度經(jīng)營基本面已基本修復，在手訂單充足，22Q4公司業(yè)績有望繼續(xù)放量，預計22-24年業(yè)績30.2/49.1/52.5(前值43.1/49.4/55.2)億元。

風險提示：訂單回暖不及預期，項目施工不及預期，疫情恢復不及預期。

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