受債市震蕩影響，近期信用市場取消發(fā)行事件再現(xiàn)，從央企、國企到民企，均受到波及。“主要還是因?yàn)樽罱噬细”容^大，市場不穩(wěn)定，很多發(fā)債主體、金融機(jī)構(gòu)都在觀望中。”多位券商投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道。

記者根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，本月信用債市場已有77只債券取消發(fā)行，包括公司債、短融、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等，涉及發(fā)行規(guī)模達(dá)654.76億元。其中，單就債券市場震蕩劇烈的上周（11月14日至20日）來看，取消發(fā)行只數(shù)達(dá)55只，涉及規(guī)模為509.26億元，創(chuàng)下今年以來單周取消發(fā)行量最高。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)各公司發(fā)行的公告，“市場波動(dòng)”是取消債券發(fā)行的主要因素。近來債券市場利率曲線有所抬升，發(fā)行人開始觀望更好的發(fā)行時(shí)間窗口。不過，經(jīng)歷震蕩之后，本周市場逐步趨于平穩(wěn)，取消發(fā)行情況有所減緩。多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，此輪“取消潮”持續(xù)時(shí)間不會(huì)太久，隨著政策托舉和流動(dòng)性的投放，后續(xù)大規(guī)模取消發(fā)行再度發(fā)生的概率較低。

取消由“被動(dòng)”變“主動(dòng)”

債券二級(jí)市場的波動(dòng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場，信用債市場再現(xiàn)大面積取消發(fā)行事件。11月21日，湖北澴川國有資本投資運(yùn)營集團(tuán)有限公司發(fā)布公告稱，因市場變化，為降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者權(quán)益，發(fā)行人與主承銷商協(xié)商一致，決定取消簿記發(fā)行本期債券。后續(xù)發(fā)行計(jì)劃另行公告。

同日，安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司也發(fā)布公告稱，鑒于近期市場波動(dòng)，本公司決定取消本期超短期融資券的發(fā)行，后期擇時(shí)發(fā)行；青島國信發(fā)展(集團(tuán))有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱，因市場價(jià)格波動(dòng)未能滿足發(fā)行人預(yù)期，經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致，決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行，后續(xù)發(fā)行時(shí)間將另行公告。

“從央企到國企、再到民營企業(yè)，都頻繁出現(xiàn)取消發(fā)行的情況。”北京某頭部券商承銷人士對(duì)記者稱，從企業(yè)的角度出發(fā)，由于市場利率上行，當(dāng)前發(fā)債面臨著更高的成本，因而在利率高的時(shí)候會(huì)取消發(fā)行，低利率的時(shí)候就傾向多發(fā)一些，儲(chǔ)備一些。尤其是不缺錢的企業(yè)，對(duì)市場利率更為敏感。

記者根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，在本月取消發(fā)行的77只債券中，有71只均是因?yàn)槭袌霾▌?dòng)取消，涉及規(guī)模為610.46億元，占比高達(dá)92%。“本質(zhì)上還是二級(jí)估值上行，引發(fā)對(duì)一級(jí)發(fā)行價(jià)格的重新定價(jià)，導(dǎo)致不少企業(yè)主動(dòng)取消發(fā)行。”華北某券商投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說道，在二級(jí)估值上行以后，一些個(gè)券的發(fā)行定價(jià)低于二級(jí)估值，市場認(rèn)可度必然下降。

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通）

這在數(shù)據(jù)上也有著直觀印證。據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，從發(fā)債主體等級(jí)看，半成取消發(fā)行的主體評(píng)級(jí)為AAA，僅1家無評(píng)級(jí)；從債券等級(jí)看，本次取消發(fā)行的信用債中不乏AA+及以上高等級(jí)的個(gè)券。

具體而言，央國企是取消發(fā)行主力，類民企占比較低。中信證券統(tǒng)計(jì)稱，11月取消發(fā)行的主體以央國企為主，其中12家央企取消發(fā)行共計(jì)120.00億元的信用債，46家地方國企取消發(fā)行共計(jì)340.30億元的信用債，與一季度的取消發(fā)行潮相比，央企在本次事件中取消規(guī)模占比略有增加；諸如民企和公眾企業(yè)的類民企在本輪取消發(fā)行中參與度不高，主要是因?yàn)轭惷衿蟀l(fā)債計(jì)劃的基數(shù)本身就較低，取消發(fā)行的類民企債券更是寥寥。

由此來看，相比其他幾次取消發(fā)行事件，本輪信用債“取消潮”的一大特征即為等級(jí)中樞上移，取消由“被動(dòng)”轉(zhuǎn)為“主動(dòng)”。中證鵬元發(fā)部資深研究員張琦對(duì)記者表示，以往集中取消發(fā)行受監(jiān)管、信用因素的影響相對(duì)較大，發(fā)行主體被動(dòng)取消較多，主要體現(xiàn)為AA級(jí)及以下主體取消規(guī)模占比明顯升高；而本次“取消潮”則主要體現(xiàn)為AAA級(jí)央企、國企等主動(dòng)取消發(fā)行，其取消的發(fā)行規(guī)模占比明顯高于以往集中取消發(fā)行事件中的占比。

另從投資機(jī)構(gòu)的角度來說，前述華北某券商投行人士告訴記者，債券收益率上行后，投資機(jī)構(gòu)普遍虧損，擔(dān)心收益率進(jìn)一步上行，短期會(huì)增大對(duì)一級(jí)市場的觀望情緒，畢竟二級(jí)也能“打劫”到好券；從發(fā)行主體來看在，估值上行后，一些資質(zhì)偏弱的主體債券發(fā)行難度增加，引發(fā)對(duì)其信用資質(zhì)的擔(dān)憂，進(jìn)一步加大融資難度。

預(yù)計(jì)不會(huì)長期持續(xù)

經(jīng)歷了上周的劇烈震蕩后，目前債券市場表現(xiàn)有所回暖，取消發(fā)行情況也有趨穩(wěn)跡象。最新數(shù)據(jù)顯示，11月22日，國債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收漲，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.07%。

信用債取消發(fā)行方面，企業(yè)預(yù)警通顯示，本周截至發(fā)稿僅有4只債券取消發(fā)行，涉及規(guī)模為36億元，明顯低于上周取消發(fā)行規(guī)模。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此輪信用債取消事件不會(huì)持續(xù)太久。張琦對(duì)記者稱，取消發(fā)行持續(xù)時(shí)間長短與利率上行預(yù)期相關(guān)。現(xiàn)階段，債市短期調(diào)整到位，利率上行空間有限，后續(xù)再度發(fā)生概率較低。

“而且從歷史的‘取消潮’事件看，一般情況下，取消發(fā)行的現(xiàn)象在第二個(gè)月會(huì)減緩，連續(xù)兩個(gè)月發(fā)生的情況比較少見，僅在2017年3~4月出現(xiàn)一次。”張琦進(jìn)一步稱。

實(shí)際上，自2016年以來，共有三次較為突出的取消發(fā)行事件，分別為2017年3~4月、2020年四季度、2021年3~4月的集中取消事件。其中，2017年的事件是近年來最大規(guī)模的集中取消發(fā)行事件，主要為嚴(yán)監(jiān)管下配置需求減弱進(jìn)而引起發(fā)行成本上升所致；2020年四季度的事件則是因?yàn)樾庞眠`約潮席卷市場，引起市場避險(xiǎn)情緒升溫，使得以及市場發(fā)債主體融資成本增加，發(fā)債意愿下降；2021年3~4月的事件主要是由于監(jiān)管從嚴(yán)把控審核標(biāo)準(zhǔn)，信用債發(fā)行門檻上行，導(dǎo)致發(fā)債難度增大。

相比來看，前幾輪取消發(fā)行債券數(shù)量和規(guī)模都超過本次“取消潮”。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，和此前相比，11月以來取消發(fā)行增多是市場和發(fā)行人預(yù)期調(diào)整下的“搶跑”，無須過度恐慌，保持流動(dòng)性合理均衡，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，切實(shí)有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的目標(biāo)并不會(huì)轉(zhuǎn)變，因此更應(yīng)理性看待。隨著政策托舉和央行再次向市場注入流動(dòng)性，市場將回歸平穩(wěn)。

“我們也在觀察，預(yù)計(jì)過段時(shí)間市場利率將會(huì)穩(wěn)定下來，發(fā)行情況也會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)，估計(jì)利率會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)比之前稍微高點(diǎn)的水平上。”前述北京某頭部券商承銷人士對(duì)記者稱。

天風(fēng)證券也提及，對(duì)于信用債而言，取消潮大概率會(huì)快速回落，但收益率調(diào)整可能仍有一個(gè)過程。一方面?zhèn)忻媾R再平衡，企業(yè)接受市場變動(dòng)，投資者預(yù)期從分歧到形成一致，都有一個(gè)過程。此外，信用債本身流動(dòng)性較差，調(diào)整很難一蹴而就。

就債券市場后續(xù)表現(xiàn)而言，張琦認(rèn)為，近期利好政策頻發(fā)，央行擴(kuò)大了支持民企發(fā)債的“第二支箭”，支持民營房企發(fā)債融資，也加大流動(dòng)性投放力度，有利于保持市場流動(dòng)性的充足，平抑利率快速上升，銀行理財(cái)“恐慌性”拋售也暫告一段落；同時(shí)，債市資產(chǎn)荒仍在演繹，信用債的需求未見明顯收縮。預(yù)期未來一段時(shí)間，債券市場將逐漸企穩(wěn)，短期會(huì)有修復(fù)。值得注意的是，未來經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期、流動(dòng)性邊際收斂等因素或會(huì)再度帶動(dòng)利率震蕩上行，但PPI和核心CPI可能繼續(xù)維持低位，利率上行空間有限。

標(biāo)簽： 債市沖擊波11月已有77只債券取消發(fā)行 后續(xù)大概率減緩