1?華安證券最近出了一份非常棒的研報，主題是尋找那些與眾不同、具有稀缺基因、長期與市場主流風格有明顯差異、業(yè)績曲線非常獨特的基金經(jīng)理。

日常生活中，如果不隨大流很容易被群體排斥。但在競技比賽、商業(yè)、投資領(lǐng)域，差異化才是稀缺珍貴的，值得高度關(guān)注。而隨大流的結(jié)局注定平庸或者被納入平均值（比如貝塔收益）。

【資料圖】

2?公募基金經(jīng)理確實很容 易同質(zhì)化，因為這批人出身于類似的篩選體系，擁有 著相 似的投 研體系，面對著同樣的排名機制和考核壓力。因此，權(quán)益基金往往會形成非常相似的典型風格，又因為業(yè)績考核壓力，從而爭相追逐這些風格，俗稱抱團。

抱團的結(jié)果是，跟任何策略一樣，都面臨著階段性失效。有的年份，符合主力持倉方式的基金能取得不錯的業(yè)績，比如2019、2020年；有的年份，風格過于擁擠也會造成巨大回撤，比如2021、2022年。

3?那么，識別出那些特立獨行的基金經(jīng)理對我們的投資有啥意義？至少有兩大作用——

第一，當市場抱團瓦解，主流風格大幅回撤時，這批稀缺的基金經(jīng)理反而能避開這些回撤。

第二，絕大部分基民都不會只買一支基金，客觀上我們買的所有基金構(gòu)成了一個基金組合（FOF）。如果我們的組合中持有這些不同于主流的基金經(jīng)理，他們的收益與市場相關(guān)性低，回報差異度大，如此便能有效提升我們組合的收益多元化、風險分散。

4?既然要找不同于市場主流的基金經(jīng)理，就得先定義什么是市場主流——選取的錨是「主動股基指數(shù)」，以它為參考系，跟蹤誤差越小的基金經(jīng)理，與市場主流越像。跟蹤誤差越大，同時還能取得好成績的人，就是我們要找的。

形象點說，像這樣：

上圖中右上角那一小撮不同于主流風格同時收益又很不錯的基金經(jīng)理就是我們要找的人。

5?怎么找？

步驟①：通過漲跌趨勢，馬后炮地定義牛熊階段，明確后才能考核基金經(jīng)理在大漲和大跌趨勢中的應對和表現(xiàn)。像這樣：

步驟②：對于每一位主動基金經(jīng)理，選取其任職時間最長的基金作為樣本，分別測算不同牛熊階段下基金的以下指標：

跟主流像不像-與主動股基指數(shù)的跟蹤誤差、相關(guān)系數(shù)

收益好不好-區(qū)間收益率、區(qū)間收益排名百分位

持有體驗好不好-年化波動率、最大回撤

步驟③：剔除行業(yè)集中度剔除所有賽道型基金經(jīng)理。

6?通過以上步驟，最終篩選來的基金經(jīng)理呈現(xiàn)以下特點：

更注重絕對收益、長期較低波動、牛市能夠獲取收益、熊市抗回撤能力強甚至能夠逆勢上漲、投資方法論比較穩(wěn)定不會輕易風格飄移、長期風格與市場主流迥異的人。

名單如下，相信大家能看到很多熟悉的面孔：

感興趣的讀者可以去翻翻名單中的基金經(jīng)理在《定期報告》里寫的小作文，可以看到他們對自己投資理念的表達。

7?進一步地，盡管這些基金經(jīng)理特立獨行，但其投資風格仍然能夠被大體歸納為四類：

權(quán)益基金主流風格——大市值、成長、高?Beta、有漂移

左側(cè)價值型選手——最突出的特征是自下而上的價值型選股且風格長期維持穩(wěn)定，具體風格表現(xiàn)為深度價值、低 Beta、低波動、不漂移。基金經(jīng)理也以此為主要標簽，不太追逐每年的相對業(yè)績排名。其次，操作很少追漲，大部分是偏左側(cè)甚至很左側(cè)的基金經(jīng)理，布局早，因此持股周期一般比較長，選股是最重要的收益來源，換手偏中低。最重要的一點，績優(yōu)的基金經(jīng)理深諳估值只是考慮安全邊際的一條界限，低估值本身并不會創(chuàng)造超額收益，估值與基本面的結(jié)合，或是估值與內(nèi)生增長率的結(jié)合，才能避開估值陷阱。

擇時輪動型選手——最突出的特征是自上而下的思考與操作比較多， 一般為靈活配置型基金，積極擇時且擇時勝率很高。此外，對于權(quán)益資產(chǎn)的進攻與防御性也表現(xiàn)出明顯的切換現(xiàn)象，即行業(yè)或板塊上也適度輪動，貢獻穩(wěn)定的行業(yè)輪動收益。正是因為能夠把握長周期下的宏觀狀態(tài)與短期風險敏感點，因此做出的業(yè)績曲線偏絕對收益，回撤小。

靈活交易型選手——最突出的特征是以換手換業(yè)績，因此整體換手較高，持倉個股對業(yè)績曲線的解釋度較低。從個股買賣來看，基金經(jīng)理會靈活地對重倉股不斷做波段交易，止盈止損，因此回撤控制較強，與市場的相關(guān)性也較低。靈活交易型選手往往對于市場熱點非常敏感，能夠把握短期結(jié)構(gòu)性行情，不斷調(diào)倉至高景氣度賽道。但是此類基金需格外注意規(guī)模上限。

持倉超分散型選手——最突出的特征是持股極度分散，總持股數(shù)量達上百只，選股借助量化指標的輔助，因此風格暴露有明顯傾向性，基金經(jīng)理偏好低估值、低波動、低杠桿、小市值、冷門的股票，行業(yè)均衡且分散，沒有顯著偏好，選股以勝率或高盈虧比為主要核心，換手偏中高，選股收益長期為正且穩(wěn)定，從分散持倉下的高勝率可以推測業(yè)績有較強的置信度和可持續(xù)性，也是量化的主要優(yōu)勢。

8?以上內(nèi)容不構(gòu)成投資參考建議，僅旨在讓大家意識到異類型選手的寶貴之處，以及對我們的投資有何幫助。

主動型基金經(jīng)理可能是最懂股票的一批人，而FOF基金經(jīng)理則是最懂基金和基金經(jīng)理的一批人。日后會和大家聊聊「管FOF的基金經(jīng)理如何看待買基金這件事」，主要內(nèi)容源自一次直播分享，讓我受益匪淺，相信也能給大家?guī)硇﹩l(fā)。

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