首席嘉賓：徐高（中銀國際證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

首席記者：張菁（CCEF研究院宏觀研究員）

首席連線：近日，人民幣匯率接連走弱，您認為背后的主要原因為何？央行于昨日下調外匯存款準備金率1個百分點，那未來人民幣匯率走勢如何？此外，人民幣貶值導致的跨境資本流動對股市等資本市場又會有怎樣的影響？

徐高：首先，近期人民幣的貶值還是有一定市場因素在，一方面，在過去半年時間內，美元指數明顯的走高，美元走強的同時，人民幣對美元會表現出貶值壓力是很正常的；另一方面，今年以來美國寬松貨幣政策在快速退出，加息的預期明顯升溫，導致美國利率快速上漲，美國和中國的利差過去一直是負值，而最近一兩個月，美中利差明顯收縮，從過去來看，美中利差的走高也會對人民幣的匯率形成壓力。所以，在美元走強、美國加息的大背景下，人民幣對美元有貶值壓力很正常。但同時，人民幣過去半年整體的匯率其實是偏強的。如果按照2016年至2020年的歷史規律來看，人民幣對美元匯率與美元指數之間相關性非常強，美元走強的同時，人民幣對美元就會有比較明顯的貶值。但是過去這半年，其實美元指數上升的非常多，而同期人民幣對美元匯率卻并沒有怎么變化。所以，我覺得說美元指數與人民幣對美元匯率之間其實在過去半年已經拉開了一個比較明顯的裂口，人民幣其實處在一個匯率比較強的狀態，因此人民幣對美元的貶值應該還是比較正常的。

昨日，央行也下調了外匯存款的準備金率，實際上是在向市場釋放外匯，這個舉措很明顯是釋放了一種穩定人民幣匯率的信號，主要原因在于過去幾天人民幣對美元的匯率貶得較快，而央行更樂于看到人民幣對美元是溫和的貶值，反映了人民幣在體現其市場調整的動能，并且有彈性的匯率也有助于調節內外經濟的結構和壓力，但是如果短期貶得過快，就容易在外匯市場中形成羊群效應，帶來匯率無序貶值的風險。所以，央行在這個時候做一些穩定匯率的動作，實際上也是希望避免外匯匯率過快貶值、無序貶值的風險。往后，預計整個人民幣對美元的匯率應該還是處在一個走貶的過程中，但應該是溫和的走貶，像2015年“811”匯改之后，非常極端且快速的無序貶值不太可能會重演。到今年年底，我們預期人民幣匯率大概率會在6.5-7之間的某個中間位置。

再來討論人民幣匯率貶值對A股市場的影響，從過去兩年的歷史經驗來看，人民幣貶值之下，A股市場確實會面臨比較大的壓力，因為貶值一般對應著資本流出，而資本流出實際上也會使得A股市場中一些資本流向海外。同時，人民幣貶值往往也反映出了市場對于經濟前景的預期不是特別強，這種預期的走弱也會對A股市場形成壓制作用。但是往后來看，第一，現在跨境資本流動的管制仍然比較有效，這會抑制資本過快流出的傾向。第二，無論在外匯市場還是整個國民經濟方面，包括人民銀行在內的監管層都在釋放穩預期、穩經濟的信號，這也有助于市場預期的走穩。除此而外，其實影響到整個A股市場最重要因素還是疫情，疫情在上海以及北京的抬頭，確實對市場預期有比較大的擾動。但是以過去幾年的經驗來看，我相信我們國家還是能夠在疫情防控方面取得勝利，所以疫情對經濟以及對市場的沖擊，應該也是一個短期的現象。綜合來看，市場雖然現在走弱，但是未來還是應該能夠得到一定支撐。

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標簽： 徐高人民幣匯率走弱 A股市場承壓 人民幣匯率