藥明康德發布2022年三季報：前三季度實現營業收入283.95億元，同比增長71.87%、實現歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.12%、實現扣非凈利潤62.32億元，同比增長100.64%、實現經調整非《國際財務報告準則》之母公司持有者之應占利潤67.72億元，同比增長77.92%。

公司公告決定終止增發境外上市外資股(H股)的計劃。

分析判斷:業績延續高速增長趨勢，核心業務繼續呈現高景氣度

2022年Q3單季度實現營業收入和經調整凈利潤分別為106.38億元和24.71億元，分別同比增長78.01%和81.95%，繼續維持高速增長。若扣除新冠商業化生產項目，22Q3收入為79.42億元，同比增長32.89%，延續高速增長的趨勢。基于公司前三季度公司新增客戶超過1000家、活躍客戶數量超過5900家，疊加22Q3末人員規模達到4.6萬名，同比增長37.1%，以及考慮到國內底層紅利(工程師紅利和生產成本優勢)，且目前國內CXO供應鏈占全球比重不高，綜合來看，我們仍然維持之前CXO行業在未來3~5年依然處于高速增長的判斷，其中藥明康德作為根植于中國的全球性的CXO龍頭企業，將能持續受益于行業紅利帶來的高增長。

(1)常規CDMO業務繼續呈現高增長，繼續貢獻業績彈性：經測算，22Q3確認新冠商業化訂單26.96億元，扣除此部分后常規CDMO業務實現收入32.56億元，同比增長44.31%;2022年前三季度CDMO業務新增692個分子，截止2022年三季報末，公司覆蓋分子管線數量達到2123個(其中臨床III期階段53個、臨床II期階段288個、臨床I期及臨床前階段1738個、已獲批上市的44個)，同比增長37.14%、環比21年底增長27.4%，需求端繼續呈現高速增長;另外公司供給端陸續投產用于GMP生產的常州三期(包括1個研發中心、5個生產車間)，供給端呈現逐漸提升。展望未來，基于需求端管線持續高增長以及供給端產能陸續落定，我們判斷未來幾年公司CDMO業務將繼續呈現高速增長。

(2)藥物發現、實驗室測試與服務、生物學業務呈現環比加速，呈現疫情下恢復態勢、以及高景氣度延續：22Q3藥物發現、實驗室測試與服務、生物學業務分別實現營業收入18.9/11.5/6.9億元，分別同比增長35.65%/36.15%/36.62%，均呈現疫情影響下恢復高增長。展望未來，伴隨藥物發現新產武漢華中總部基地，以及蘇州和啟東與新加坡的產能后續陸續投產，疊加公司持續深耕DEL平臺、WIND平臺以及對新分子業務領域的開拓，我們判斷未來將繼續擴大公司在相關業務競爭力、業務繼續實現相對行業的超額增長。

投資建議

公司作為“大而強”的平臺型創新藥服務商、具有全球業務競爭力，且以李革為領導核心的管理團隊具有業務布局的前瞻性、以及進行業務拓展的能力，我們判斷公司是A股少有的具有中長期保持成長性的標的。調整前期盈利預測，即22-24年營收從389.90/443.54/576.82億元調整為392.25/433.74/542.48億元，EPS從3.02/3.55/4.71元調整為3.30/3.50/4.62元，對應2022年10月26日78.2元/股收盤價，PE分別為23.71/22.34/16.91倍，維持“買入”評級。

風險提示

核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、增長策略及業務擴展有失敗的風險、核心客戶丟失風險、匯率波動風險、美國市場藥品降價風險、新型冠狀病毒疫情影響國內外業務的拓展。

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