（報(bào)告出品方：廣發(fā)證券）

核心觀點(diǎn)：

2022 年 10 月 26 日晚，公司發(fā)布定增預(yù)案和 Q3 財(cái)報(bào)，我們點(diǎn)評(píng)如下：

(資料圖片僅供參考)

擬定增補(bǔ)充資本，溢價(jià)發(fā)行提振市場(chǎng)信心。公司本次非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃募 集資金規(guī)模不超過(guò) 450 億元，計(jì)劃發(fā)行 A 股數(shù)量不超過(guò) 67.77 億股。 如果成功募集 450 億元，公司核心一級(jí)資本充足率將明顯提升，較 22Q3 末提升 0.64PCT，將為公司業(yè)務(wù)拓展提供有力支撐。按照公司計(jì)劃募集 金額和發(fā)行股份數(shù)量上限測(cè)算，本次定增發(fā)行價(jià)相較于當(dāng)前 A 股市場(chǎng)價(jià) 溢價(jià)約 68%，相較于 H 股溢價(jià)約 92%。大幅溢價(jià)發(fā)行一方面體現(xiàn)定增 參與機(jī)構(gòu)對(duì)郵儲(chǔ)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的長(zhǎng)期信心，另一方面減少對(duì)凈資產(chǎn)收益 率攤薄程度，對(duì)現(xiàn)有二級(jí)投資者是一種保護(hù)，有助于提振市場(chǎng)信心。

營(yíng)收盈利增長(zhǎng)好于預(yù)期，ROA、ROE 穩(wěn)步提升。公司發(fā)布 22 年三季 報(bào)，前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 7.8%、14.5%，好于我們 的預(yù)期；ROA、ROE 連續(xù) 6 個(gè)季度同比回升，盈利能力持續(xù)改善。營(yíng) 收端：隨著零售做深做細(xì)以及對(duì)公搶抓新機(jī)遇，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放，前 三季度中收同比增速高達(dá) 40%；量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利息凈收入增長(zhǎng)保持 平穩(wěn)。支出端：不良生成率走穩(wěn)，減值計(jì)提壓力減輕，撥備同比減少 16%。

凈息差下行壓力邊際緩解，趨勢(shì)有望延續(xù)。22 年前三季度凈息差為 2.23%，環(huán)比下降 4BP，降幅較上半年略有收窄。主要原因是：（1）資 產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸投放節(jié)奏前移趨勢(shì)加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)上普惠小微、基建等重 點(diǎn)領(lǐng)域投放加大，存貸比、信貸資產(chǎn)占比較 Q2 末繼續(xù)提升；（2）負(fù)債 端，繼續(xù)發(fā)力低成本存款，壓降長(zhǎng)期限存款，存款付息率下降。趨勢(shì)上 來(lái)看，隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，凈息差下行壓力將會(huì)繼續(xù)減輕。

資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足。22Q3 末，不良貸款率 0.83%，環(huán)比持 平；前瞻性指標(biāo)方面，關(guān)注率環(huán)比上升至 0.55%、逾期率上升至 0.94%， 年化不良貸款生成率（披露值）0.77%，環(huán)比持平，均處于行業(yè)較優(yōu)水 平。此外，撥備覆蓋率高達(dá) 404%。總體來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)與投資分析

公司堅(jiān)持零售定位，中收表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)負(fù)債結(jié) 構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。預(yù)計(jì) 22/23 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為 15.1%和 16.2%，EPS 分別為 0.89/1.05 元/股，BVPS 分別為 7.58/8.38 元/股（暫未考慮定增因素），當(dāng)前 A 股股價(jià)對(duì)應(yīng) 22/23 年 PE 分別為 4.4X/3.8X，PB 分別為 0.52X/0.47X。

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標(biāo)簽： 郵儲(chǔ)銀行研究報(bào)告業(yè)績(jī)好于預(yù)期 擬溢價(jià)定增提振市場(chǎng)信心