來源：金融界

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核心觀點

當前市場整體估值已進入低估區(qū)間，隨著流動性和基本面預期逐步好轉(zhuǎn)，后市短期內(nèi)將以震蕩筑底為主，關注調(diào)整帶來的配置機會，繼續(xù)把握安全性和確定性兩條主線。

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大勢研判

金融數(shù)據(jù)方面，三季度全國經(jīng)濟增長超預期，宏觀經(jīng)濟長期基本面穩(wěn)中向好。三季度GDP同比增長3.9％，在穩(wěn)增長促消費政策支持下，消費需求總體延續(xù)恢復態(tài)勢，對經(jīng)濟發(fā)展作用逐步鞏固。工業(yè)企業(yè)利潤方面，前三季度全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降2.3％，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力顯效，工業(yè)經(jīng)濟加快恢復，企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)，9月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，建議關注電氣和交運等盈利改善行業(yè)投資機會。

股市資金面來看，本周A股交投熱度繼續(xù)回暖，周日均成交額連續(xù)三周上行，尤其是本周后三天日成交額均在9000億元以上。北上資金周二開始連續(xù)3個交易日凈流入，主要受到人民幣匯率趨穩(wěn)利好影響；分行業(yè)來看，北上資金主要流入有色金屬、煤炭、電子、房地產(chǎn)、石油石化板塊，主要流出家用電器、電力設備、非銀金融、銀行、食品飲料板塊。

本周公募基金三季報披露完畢，作為A股最重要的增量資金之一，受2022年三季度主要大盤指數(shù)下跌影響，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位環(huán)比下降同比上升。行業(yè)配置方面，受地緣沖突加劇等事件影響，三季度國防軍工行業(yè)受到關注，地產(chǎn)板塊在政策利好之下獲得增持。醫(yī)藥生物板塊倉位回落居前，目前已接近歷史低位水平，可以逢低關注相關板塊景氣度上升帶來的加倉機會。

資本市場方面，下周一科創(chuàng)板做市業(yè)務將正式啟動，這是境內(nèi)主要股票市場首次引入做市商機制。一方面，做市商制度的推出將提高市場活躍度，進一步提升科創(chuàng)板吸引力，從境外資本市場和新三板引入做市商后表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板做市業(yè)務開啟后，流動性有望得到進一步優(yōu)化，定價效率將同步提升，市場有望迎來長期增量資金流入。另一方面，目前共有14家券商獲得科創(chuàng)板做市商資格，后續(xù)還有望繼續(xù)擴容，科創(chuàng)板做市商業(yè)務將增厚券商投資業(yè)務收入，還將助推券商自營業(yè)務從方向性投資向交易性投資的升級，提升證券行業(yè)收入穩(wěn)定性，對券商板塊形成利好。

當前市場整體估值已進入低估區(qū)間，滬深300目前估值僅為10.4倍PE（TTM），處于過去十年20％分位數(shù)的相對低估水平。A股市場仍處于全球估值洼地，外資配置流入的趨勢不會改變。隨著市場流動性和企業(yè)盈利逐步好轉(zhuǎn)，四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好，后市短期內(nèi)將以震蕩筑底為主，關注市場調(diào)整帶來的配置機會。

具體配置方面，建議繼續(xù)關注安全性和確定性兩條主線。1）國家安全主要涉及到資源安全、國防安全和科技安全三個方面，農(nóng)業(yè)資源、國防軍工和自主可控相關領域戰(zhàn)略地位有望繼續(xù)提升，相關行業(yè)有望迎來長期投資機會。2）關注業(yè)績確定性主線，A股三季報即將披露完畢，重點關注低估值績優(yōu)股投資機會。

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公募基金三季報分析：增配軍工地產(chǎn)，擁擠度邊際改善

2022年三季度，受內(nèi)外擾動事件影響，A股市場波動較大，風格切換相對頻繁，主要大盤指數(shù)均有不同幅度下跌，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位環(huán)比下降同比上升。三季度主動偏股類基金持股市值、資產(chǎn)規(guī)模下降，基金資產(chǎn)總規(guī)模環(huán)比下降13.63％至3.42萬億元，持股總市值環(huán)比下降14.73％ ％至2.96萬億元。股票配置倉位環(huán)比下降但同比上升，股票配置比例環(huán)比下降1.66個百分點，降至87.13％，但較2021年同期上升0.57個百分點。

倉位方面，以申萬一級行業(yè)區(qū)分，22Q3國防軍工、交通運輸、房地產(chǎn)倉位的提升居前，非銀金融、電力設備、醫(yī)藥生物倉位回落居前。三季度，受地緣沖突加劇等事件影響，國防軍工行業(yè)受到關注，地產(chǎn)板塊在政策利好之下獲得增持。醫(yī)藥生物板塊倉位回落居前，目前已接近歷史低位水平，可以逢低關注相關板塊景氣度上升帶來的加倉機會。

從主動偏股型基金重倉股集中度來看，2022年以來先揚后抑，二季度為年內(nèi)高點。22Q3基金前10大重倉股占持倉市值的比例為10.61％，較二季度下滑1.8個百分點，擁擠度有所改善。

風險提示：政策推進不及預期、外圍環(huán)境超預期走弱

一、大勢研判

金融數(shù)據(jù)方面，三季度全國經(jīng)濟增長超預期，宏觀經(jīng)濟長期基本面穩(wěn)中向好。前三季度我國 GDP 同比增長 3.0％ ，比上半年加快 0.5 個百分點，三季度 GDP 同比增長 3.9％ ，高于二季度的 0.4％ 和市場預期的 3.7％ 。在穩(wěn)增長促消費政策支持下，消費需求總體延續(xù)恢復態(tài)勢，前三季度最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率為 41.3％ ，拉動 GDP 增長 1.2 個百分點，消費對經(jīng)濟發(fā)展作用逐步鞏固。工業(yè)企業(yè)利潤方面，前三季度全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降 2.3％ ，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力顯效，工業(yè)經(jīng)濟加快恢復，企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)，9月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄，建議關注電氣和交運等盈利改善行業(yè)投資機會。

股市資金面來看，本周A股交投熱度繼續(xù)回暖，周日均成交額連續(xù)三周上行，尤其是本周后三天日成交額均在 9000 億元以上。北上資金本周凈流出約 127 億，較上一周流出規(guī)模大幅縮減，周二開始連續(xù)3個交易日凈流入，主要受到人民幣匯率趨穩(wěn)利好影響；分行業(yè)來看，北上資金主要流入有色金屬、煤炭、電子、房地產(chǎn)、石油石化板塊，主要流出家用電器、電力設備、非銀金融、銀行、食品飲料板塊。

本周公募基金三季報披露完畢，作為A股最重要的增量資金之一，受 2022 年三季度主要大盤指數(shù)下跌影響，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位環(huán)比下降同比上升。三季度主動偏股類基金資產(chǎn)總規(guī)模環(huán)比下降 13.63％ 至 3.42 萬億元，持股總市值環(huán)比下降 14.73％ ％ 至 2.96 萬億元。行業(yè)配置方面，受地緣沖突加劇等事件影響，三季度國防軍工行業(yè)受到關注，地產(chǎn)板塊在政策利好之下獲得增持。醫(yī)藥生物板塊倉位回落居前，目前已接近歷史低位水平，可以逢低關注相關板塊景氣度上升帶來的加倉機會。

資本市場方面，下周一科創(chuàng)板做市業(yè)務將正式啟動，這是境內(nèi)主要股票市場首次引入做市商機制。一方面，做市商制度的推出將提高市場活躍度，進一步提升科創(chuàng)板吸引力，從境外資本市場和新三板引入做市商后表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板做市業(yè)務開啟后，流動性有望得到進一步優(yōu)化，定價效率將同步提升，市場有望迎來長期增量資金流入。另一方面，目前共有 14 家券商獲得科創(chuàng)板做市商資格，后續(xù)還有望繼續(xù)擴容，科創(chuàng)板做市商業(yè)務將增厚券商投資業(yè)務收入，還將助推券商自營業(yè)務從方向性投資向交易性投資的升級，提升證券行業(yè)收入穩(wěn)定性。

當前市場整體估值已進入低估區(qū)間，滬深 300 目前估值僅為 10.4 倍 PE （ TTM ），處于過去十年 20％ 分位數(shù)的相對低估水平。 A 股市場仍處于全球估值洼地，外資配置流入的趨勢不會改變。目前市場流動性和企業(yè)盈利逐步好轉(zhuǎn)，四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好，后市短期內(nèi)大概率將以震蕩筑底為主，關注市場調(diào)整帶來的配置機會。

具體配置方面，建議繼續(xù)關注安全性和確定性兩條主線。1 ）國家安全主要涉及到資源安全、國防安全和科技安全三個方面，農(nóng)業(yè)資源、國防軍工和自主可控相關領域戰(zhàn)略地位有望繼續(xù)提升，相關行業(yè)有望迎來長期投資機會。 2 ）關注業(yè)績確定性主線， A 股三季報即將披露完畢，重點關注低估值績優(yōu)股投資機會。

二、基金三季報分析：增配軍工地產(chǎn)，擁擠度邊際改善

（一）基金整體： 股票配置倉位環(huán)比下降但同比上升

2022年三季度，受內(nèi)外擾動事件影響，A股市場波動較大，風格切換相對頻繁，主要大盤指數(shù)均有不同幅度下跌，主動偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉位環(huán)比下降同比上升。我們統(tǒng)計截至 2022 年 10 月 27 日已披露三季報的基金中，主動偏股類基金（根據(jù) wind 分類統(tǒng)計，包括開放式普通股票型基金、開放式混合偏股型基金、封閉式普通股票型基金、封閉式混合偏股型基金）的基金規(guī)模，三季度主動偏股類基金持股市值、資產(chǎn)規(guī)模下降，基金資產(chǎn)總規(guī)模環(huán)比下降 13.63％ 至 3.42 萬億元，持股總市值環(huán)比下降 14.73％ ％ 至 2.96 萬億元。股票配置倉位環(huán)比下降但同比上升，股票配置比例環(huán)比下降 1.66 個百分點，降至 87.13％ ，但較 2021 年同期上升 0.57 個百分點。

（二）行業(yè)配置：增配 軍工地產(chǎn)，減持 醫(yī)藥生物

倉位方面，以申萬一級行業(yè)區(qū)分，22Q3國防軍工、交通運輸、房地產(chǎn)倉位的提升居前，非銀金融、電力設備、醫(yī)藥生物倉位回落居前。三季度，受地緣沖突加劇等事件影響，國防軍工行業(yè)受到關注，地產(chǎn)板塊在政策利好之下獲得增持。醫(yī)藥生物板塊倉位回落居前，目前已接近歷史低位水平，可以逢低關注相關板塊景氣度上升帶來的加倉機會。

（三）個股配置 ： 擁擠度邊際改善

22Q3 基金前10大重倉股相比22Q2，變化幅度較大，邁瑞醫(yī)療、愛爾眼科為新進入個股，比亞迪、華友鈷業(yè)退出。前五大重倉股票中白酒股占據(jù)四席，其中貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖市值占比位列前三，貴州茅臺繼續(xù)穩(wěn)坐主動偏股型基金第一大重倉股。

從主動偏股型基金重倉股集中度來看，2022年以來先揚后抑，二季度為年內(nèi)高點。22Q3基金前10大重倉股占全部重倉股持倉市值的比例為10.61％，較二季度下滑1.8個百分點，擁擠度有所改善。

三、一周市場回顧

本周市場延續(xù)震蕩下行態(tài)勢，除科創(chuàng)50外其他主要指數(shù)均有不同程度下跌，上證50指數(shù)周跌幅較大。具體來看，本周滬指跌 4.05％ ，深成指跌 4.74％ ，創(chuàng)業(yè)板指跌 6.04％ ，科創(chuàng) 50 上漲 2.66％ 。

本周市場不同風格指數(shù)均表現(xiàn)不佳，成長風格跌幅相對較小，消費風格單周下跌 7.03％ 。近三個月以來，穩(wěn)定風格表現(xiàn)相對抗跌。

行業(yè)方面，本周申萬一級行業(yè)除國防軍工和計算機以外，其余29個行業(yè)全部下跌。漲幅前五的行業(yè)分別是計算機、國防軍工、有色金屬、機械設備、電子，跌幅居前的行業(yè)是非銀金融、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、食品飲料。

四、風險提示

政策推進不及預期、外圍環(huán)境超預期走弱

標簽： 粵開策略市場進入低估區(qū)間 調(diào)整帶來配置機會 醫(yī)藥生物