一.日本真想下血本守護日元匯率？

(相關資料圖)

日本財務省周一披露的數據顯示，從9月29日至10月27日，日本花費了創紀錄的6.3萬億日元（424億美元，約3000億元人民幣)干預匯市，阻止日元兌美元大幅下跌，并試圖打擊投機行為。

10月21日深夜，日本政府和日本銀行再次實施了大規模的買入日元干預，當時正值外匯交易活躍的倫敦市場將要結束交易之際，一把砸出300億美元突襲日元做空勢力。

但是，這種尾盤偷襲，并不解決實際問題，反而讓世界投資者感覺"沒品"。

二、屢敗屢戰

日本央行今年以來日元的匯率干預已經三次，但是始種并未奏效。

在日元兌美元匯率持續下跌，創出約32年來新低的背景下，日本政府和日本央行實施了第四次干預，創歷史最大規模地買入日元、賣出美元（一次性300億美元）。

每次在日本央行借助干預扭轉為日元升值方向的時候，市場馬上涌現出無數海量的日元拋盤。

兩個核心問題：

1.這到底是為什么呢？

2.為何日本政府和央行遲遲難以給日元貶值趨勢踩下剎車？

回顧：不可能三角

之所以說日本現在的匯率，不是日本人說著算的，背后有一個非常簡單的普世原理∶不可能三角。

不可能三角簡單來講就是，政策自主、資本流動和匯率控制三者不可能同時實現，只能取其二。

比如：要政策自主和資本流動，就不可能控制住匯率；要控制匯率同時資本自由流動，就不可避免喪失政策自主權；既要想政策自主，又想要控制匯率，就只能限制資本流動。

所以對于日本能不能控制住匯率的問題，可以簡化成另一個問題∶如果日本要控制匯率，政策自主和資本流動可以不要哪個？

決定日元匯率方向的基本因素有2個：日美間利率差、日元-美元供求差。

其中，美國聯邦儲備委員會大幅加息帶來的日美利率差擴大毫無疑問是做空日元的直接理由。

美元一年內已經創紀錄加息達到3%，甚至年底可能超過4%，在這個加息慣性之下，0利率的日元根本沒有任何抵抗力。

實際上，在阻礙日元升值的另一個巨大障礙，是巨額貿易逆差帶來的供求層面的賣出日元。而且，與32年前明顯不同的是，供求因素也再次成為推動日元貶值的主要因素。

由于俄羅斯入侵烏克蘭等導致的能源價格上漲，依賴資源進口的日本的貿易逆差已膨脹至空前規模。

現在的過去一年中，日本持續逆差不停歇，2022年僅上半財年就出現超過7萬億日元的逆差。

摩根大通銀行的佐佐木融預測“2022年日本的貿易逆差或達到創出歷史新高的20萬億日元”。

對比1990年，在日元匯率處于與現在相同的貶值水平，但是，當時的日本的貿易順差超過7萬億日元。

另一方面，隨著日本企業的生產基地不斷轉移至海外，無法推動本應因日元貶值而成為優勢的出口增長。

逆差、投機和對外投資的三重作用下，整體日本資本是持續流出狀態。

對于對沖基金來說，現在賣出日元可以享受美元升值和高利率的雙重回報，但是未來伴隨獲利拋售，需要買回日元。

然而進口企業的賣出日元則不需要買回日元，這是凈流出：

①籌集進口貨款所需的美元的日本企業并未參與對沖基金那樣的迅速賣出日元、買入美元操作。

②在因干預而轉為日元升值之后，這些企業必將再次逢高賣出日元、逢低買入美元，用于降低進口匯率損失。

同時，短時間內，主要產業都在海外的日企難以給日本帶來有效的外匯收入，在能源價格高漲的今天也就無法扭轉逆差結構。

要扭轉貿易逆差，日本還需要將企業回遷國內，但是“僅憑暫時的日元大幅貶值局面，難以推動日本企業將生產回遷。

因為，在少子老齡化加劇的背景下，日本國內的勞動力確保也面臨隱憂”，勞動參與率和失業率已經繃緊到極致，遷回企業根本無法找到勞動力。即使能回遷，企業也需要很長的過程，日本一家大型原材料廠商的高層表示，“現在的海外生產體制自東日本大地震開始，花費10年才建立起來，回到從前也需要10年時間”。

三.日元貶值的轉折點會在哪？

最近因為各國央行持續干預匯市，導致美元匯率有所鈍化，同時美元的強勢其實也經不起基本面的推敲。

但是，能真正給日元貶值踩下剎車的，只能是等待美聯儲結束加息政策、日美利率差趨于縮小的局面。

只有等到加息結束，日美利差從寬向窄變化，為了躲避美元下跌，回補日元避險的時候，日元匯率才會回升。

標簽： 這次匯率保衛戰能否成