作 者丨李域

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編 輯丨姜詩薔，江佩佩

圖 源丨視覺中國

債市下跌再次被熱議！

債市的劇烈調整也引發(fā)了銀行理財產品、債券基金的凈值調整。

據Wind數據，本周逾9成債基下跌，323只跌幅超過1%。11月14日至11月18日當周，公布業(yè)績的3010只債券基金（只統計初始基金），有2754只出現下跌，占比達91.5%，其中323只跌幅超過1%。

受債市大跌影響，超2000只銀行理財產品破凈！

據Wind數據顯示，截至11月18日，全市場存續(xù)理財產品累計單位凈值小于1的破凈產品已經超過2000只，不過多數產品虧損幅度較小。

曾是理財市場的“香餑餑”，如今突然遭到大幅回撤，號稱資金“避風港”的債券型基金，在發(fā)生什么故事？

債基大跌：飆升的規(guī)模和失速的業(yè)績

“距離虧光又近了一點。”面對某純債基金的大幅下跌，有基民這樣抱怨，還有投資人勸道：“快跑。”

公開數據顯示，這只基金近一個月虧損5.75%，今年以來虧損幅度高達30%。

事實上，因債券市場大幅調整，近期債券基金出現普遍下跌。11月14日，全市場中長期純債基金平均跌幅達到0.29%，11月15日，再度下跌0.09%。

截至11月17日，今年以來，逾千只債券基金（A/C分開計算，下同）收益為負，其中跌幅超過10%的有107只，跌幅超過20%的有20只。

根據21世紀經濟報道記者統計，截至11月17日，民生加銀轉債、平安可轉債、華商收益增強、寶盈融源可轉債、長盛可轉債等199只債券基金凈值一周回撤超過1%，特別是民生加銀轉債凈值回撤幅度高達3.32%。

作為今年新發(fā)基金的主力，號稱資金“避風港”的債券型基金，在發(fā)生什么故事？

債基大跌

自上周五（11月11日）開始，債券市場出現急跌，于本周一（11月14日）跌幅加劇，創(chuàng)下債市6年最大單日跌幅，截至16日仍沒有停止。

Wind數據顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。

“近期債市受到資金波動加大、寬信用政策預期升溫、機構集中贖回等因素影響，出現大幅調整。”華創(chuàng)證券分析師周冠南認為，“寬信用”政策落地和生效情況是今年債市交易的核心主線， 目前，政策效果在經濟層面的實現仍有待觀察，債市“牛熊拐點”需要謹慎判斷。?

南方基金固定收益投資部表示，債券市場受到疫情和地產政策邊際變化影響，本輪債市大幅調整在歷史上也是少見的，一般而言，要么是基本面發(fā)生明確變化，要么是發(fā)生流動性風險。從多維度來看，本輪收益率大幅回調并不是基于基本面的變化，大概率是由于流動性風險。

債市的下跌讓債券基金受到暴擊。

截至11月17日，民生加銀轉債、平安可轉債、華商收益增強、寶盈融源可轉債、長盛可轉債等199只債券基金凈值一周回撤超過1%，特別是民生加銀轉債凈值回撤幅度高達3.32%。

業(yè)內人士表示，這個回撤幅度對于很多年化收益率只有5%左右的債券類基金來說已經非常嚴重。

民生加銀轉債基金的基民也怨聲載道，“怎么越來越差”、“差不多虧三十點了！”

對此，民生加銀轉債基金相關工作人員在基金吧回應投資者稱，“投資最大的特點就是不確定性，同時投資都是有風險的，公司盡自己最大努力但是也無法保證每個階段都是正收益，也希望您能理解。后續(xù)我們定會倍加努力去運作好基金，爭取能盡快改善您的持有體驗。”

贖回壓力加劇?

與此同時，市場上還傳出某公募基金希望銀行理財子公司不要贖回債基。

21世紀經濟報道記者了解到，確實有銀行理財子公司旗下的理財產品贖回公募債基。

對此，有業(yè)內人士表示，基金公司的債基存在顯著贖回壓力。因此，債券基金中長期純債基金、甚至短債基金久期較長，這樣組合的波動會更大。另一方面，債券基金的大部分客戶是銀行和保險等機構客戶，因此會贖回波動大的持倉基金。

對此，有公募基金經理對記者表示，銀行理財產品以前是攤余成本法，而現在凈值法，因此理財產品凈值波動明顯增大影響客戶，而基金產品一直采用凈值法。

11月16日，招商銀行一度出現理財產品“招銀理財招睿活錢管家添金2號（100903）”無法贖回情況，原因是贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限。

國信證券銀行團隊分析師王劍認為，去年以來理財規(guī)模增加較多，從去年6月末的26萬億增加到今年的29萬億，應該有很多低風險偏好的客戶買入。由于投資者教育不充分，很多投資者仍然以過去剛兌的思維來買，無法接受凈值波動，開始贖回。

“機構贖回行為及恐慌情緒造成的踩踏會放大市場波動，且比3月對市場影響可能更大，但不形成趨勢。”華創(chuàng)證券分析師周冠南認為，由于靠近年底，除了產品贖回導致的拋售壓力以外，如券商自營等絕對收益賬戶的資金在面臨波動時會選擇“落袋為安”，會快速降低倉位和久期，進一步放大市場波動。因此，盡管當前各期限品種的債券收益率已經進入合理區(qū)間，但機構行為可能放大波動，導致收益率上行幅度超預期。

周冠南認為，本輪贖回潮是凈值化估值轉型之后，市場行情調整引發(fā)的“凈值管理贖回潮”，一般持續(xù)時間較短，短期會放大市場波動，但不影響利率趨勢。預計資產價格穩(wěn)定之后會有贖回資金再次入市的修復行情。??

今年新發(fā)主力

事實上，今年的市場中，被譽為資金“避風港”的債券基金，發(fā)行一枝獨秀。

據Wind數據，今年以來債券型基金成立了379只，發(fā)行規(guī)模達到8078億份。尤其是9月以來債基發(fā)行持續(xù)火爆，十多只基金提前完成募集。

然而，新成立的債券基金中多只基金業(yè)績表現不佳。

數據顯示，成立不足一年的中信建投景安C、申萬菱信可轉債C、上銀慧恒收益增強債券C等今年以來回撤均超過10%。

在基金業(yè)內人士看來，今年權益市場波動，不少基金公司大力布局短債基金、同業(yè)存單基金。在投資者避險情緒推動下，上述基金產品規(guī)模大幅增長，而部分投資者誤以為短債基金或同業(yè)存單基金沒有風險，在面對產品凈值波動的時候，而恐慌性賣出，產生較大損失。因此，需要基金公司、代銷渠道應與投資者就產品的風險特征充分溝通，避免投資者購買與自己風險承受能力不匹配的產品。

國元證券的固收分析師指出，目前銀行理財等廣義基金贖回的情況有所顯現，沖擊主要集中在短債和信用債市場。是否進一步發(fā)酵仍需關注。

對于未來市場走勢，中信證券表示，11月16日債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。

中信證券認為，本次贖回潮主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會出手干預，或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回潮預計不會持續(xù)很長時間。

本輪債市調整受多重因素影響，需防范相關金融風險

近期的債市調整最終導致部分以債券為主要底層資產的銀行理財產品凈值回撤，引發(fā)投資者的贖回潮，迫使理財機構拋售債券或贖回基金，從而引發(fā)更廣泛的效應。目前，央行在公開市場介入維護市場穩(wěn)定的情況下，相關產品的凈值回撤已經趨緩，市場擔憂情緒得以緩解。

此輪債市調整，從現象看，市場總結主要有兩個因素。一是流動性變化，即資金面邊際收緊與銀行同業(yè)存單和MLF大量到期有關，疊加雙十一期間備付金凍結，資金利率向政策利率中樞靠攏，流動性短期承壓；二是預期變化，在影響經濟增長的兩個重要方面，即市場認為疫情防控政策的優(yōu)化會進一步有效促進消費恢復，而解決地產企業(yè)資金困境的相關政策可能意味著樓市會迎來反彈。這種宏觀上預期轉變，使得沉浸在廉價資金投資思維的機構出現大幅反應。

事實上，此輪調整源于一種極端的單向的市場行為。首先，今年春節(jié)后部分地方的疫情沖擊經濟，二季度GDP增速為0.4%，經濟挑戰(zhàn)加劇。今年以來，樓市調整以及疫情因素等影響持續(xù)，以及俄烏沖突對全球市場帶來多重影響。為應對沖擊，宏觀政策保持了一個較為寬松的貨幣環(huán)境。與此同時，一些城市房價有所下行、利率多次下調等，導致許多居民更關注投資安全而非收益，大量資金涌入理財市場，這些資金最終主要流向了債券市場。

首先，市場在短期的貨幣環(huán)境中，受過度主觀的宏觀預期影響，忽略了資金利率變化帶來的風險。事實上，從8月開始資金利率就已經逐步回升，回購利率從1.4%-1.5%的低點回升至1.8%-1.9%，逐步向政策利率靠攏。1年期的國有銀行存單發(fā)行利率已經達到2.5%。在資金價格中樞逐步抬升的過程中，市場并沒有做出及時反應，調整投資結構。

央行發(fā)布第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告稱，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，市場預判貨幣政策將會出現轉向，結果引發(fā)贖回潮。

其次，在完成凈值化轉型后，理財產品的凈值曲線會跟隨市場波動，對投資者而言就像股票一樣，能實時觀察收益。本輪債券調整主要集中在貨幣基金、短債基金、銀行理財等產品的集中配置品種，在流動性沖擊下，這些資產容易造成凈值波動。理財產品一旦出現連續(xù)回撤，會引發(fā)理財產品投資人的集中贖回，形成擠兌效應，迫使管理人拋售，形成流動性踐踏，極易形成連鎖性拋售帶來的金融風險。與股市投資者在市場雙向博弈不同，股市雖然情緒化更強，但系統性風險較低。但是，對于20萬億-30萬億規(guī)模的理財市場而言，在利率反轉時會形成市場行動的一致性，出現“贖回—下跌—贖回”的負反饋，風險極大，需要警惕和防范。

應當說，此輪債市調整是由貨幣政策、宏觀環(huán)境與投資者教育等多重因素在一個非常態(tài)的環(huán)境中發(fā)生的。超低利率與經濟承壓導致居民涌入理財市場，機構涌入債券市場，導致資產配置失衡。當利率轉變時，市場被迫再平衡引發(fā)風險。在這個過程中，一些投資機構對宏觀環(huán)境的判斷情緒化，這種不成熟的心態(tài)也會導致對市場變化失去敏感性，在政策變化時行為反應偏激，加之失衡的投資結構，容易引起投資者群體性恐慌。這種市場文化和表現有待持續(xù)改進。

來源：21世紀經濟報道、部分資料來自Wind

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本期編輯 江佩佩 實習生 梅樂軒

標簽： 突遭大拋售9成債基下跌 超2000只銀行理財破凈發(fā)生了