以下內(nèi)容基于梁考永康編著的版本做出討論，由于我尚未找原文校對以及認知水平限制，無法保證內(nèi)容100%符合巴菲特原意，僅代表個人觀點，敬請留意。

先簡單介紹一下背景，本杰明·格雷厄姆在1949年發(fā)布了他的新書《聰明的投資者》，沃倫·巴菲特（后稱巴菲特）于1951年在哥倫比亞商學(xué)院獲得碩士學(xué)位。

首先看看巴菲特合伙公司以來的業(yè)績參考目標(biāo)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，在1956至1960年的走勢，盡管1957年有下跌，但是總體還是持續(xù)上漲。

(資料圖片)

圖/macrotrend,doc-jones?1954-1960

1956年

這一年，巴菲特26歲，師從格雷厄姆并且在他手下工作過兩年。有限合伙的契約成立，有限合伙人（LP）投入105000美元。我查了一下，在1956年100美元的考慮通脹的購買力相當(dāng)于今天的1095.63美元。

巴菲特作為普通合伙人（GP）。

有一點可以關(guān)注。

每年按LP的賬戶余額支付4%的利息作為合伙公司的費用，所有的收益來自于投資回報。

商業(yè)模式很簡單，募資然后投資賺取收益，收益按比例分成。

1957年

提及了選擇股票的理念，尋找嚴(yán)重低估的股票。巴菲特的投資組合主要分為兩類，低估類和套利類，在1956年末比例大概是70:30，而今年調(diào)整為85:15。

套利類可以說是基于公司某些活動套利，今天的話講就是事件驅(qū)動投資，例如出售，并購，清算，要約收購等活動。個人認為，要在金融業(yè)有一定人脈和工作經(jīng)驗才能做好這塊投資，恰好這些巴菲特都有。

巴菲特認為當(dāng)年股市整體價格高于內(nèi)在價值，主要是藍籌股估值過高。

我感受最深的是他在信中比較肯定的兩只股票的投資，顯示了他的學(xué)識和信心。「這兩只股票大概需要三到五年時間實現(xiàn)利潤，但現(xiàn)在看來，它們都風(fēng)險極低，而且可以實現(xiàn)很高的年化收益率。」

這段說明也十分符合本杰明·格雷厄姆的撿煙蒂投資方法。

另外一點是他對這類低估股票盈利狀態(tài)的預(yù)期，大盤大幅上漲，這部分投資會落后于市場漲幅。在熊市里他的目標(biāo)是高于大盤水平。他也宣布了目標(biāo)，長期每年領(lǐng)先于指數(shù)（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，簡稱道指）10%的收益率。

類似的話他在后面幾年的合伙人的信會反復(fù)提及，反映了他對這類低估投資的判斷，也符合日常投資的體驗，在牛市多數(shù)股都會上漲，但是小盤股往往漲勢更加驚人，藍籌股漲幅只能跟隨平均水平，不過這點已經(jīng)滿足巴菲特的長期目標(biāo)。

參考文章

【1】Inflation，https://www.in2013dollars.com/us/inflation/1956

【2】https://en.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett#Early_business_career

【3】https://www.businessinsider.com/lessons-warren-buffett-learned-from-benjamin-graham-2015-5

標(biāo)簽： 學(xué)習(xí)巴菲特致合伙人的信1956-1957像素級系列