以下內(nèi)容基于梁考永康編著的版本做出討論，由于我尚未找原文校對(duì)以及認(rèn)知水平限制，無(wú)法保證內(nèi)容100%符合巴菲特原意，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，敬請(qǐng)留意。

先簡(jiǎn)單介紹一下背景，本杰明·格雷厄姆在1949年發(fā)布了他的新書(shū)《聰明的投資者》，沃倫·巴菲特（后稱(chēng)巴菲特）于1951年在哥倫比亞商學(xué)院獲得碩士學(xué)位。

首先看看巴菲特合伙公司以來(lái)的業(yè)績(jī)參考目標(biāo)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，在1956至1960年的走勢(shì)，盡管1957年有下跌，但是總體還是持續(xù)上漲。

(資料圖片)

圖/macrotrend,doc-jones?1954-1960

1956年

這一年，巴菲特26歲，師從格雷厄姆并且在他手下工作過(guò)兩年。有限合伙的契約成立，有限合伙人（LP）投入105000美元。我查了一下，在1956年100美元的考慮通脹的購(gòu)買(mǎi)力相當(dāng)于今天的1095.63美元。

巴菲特作為普通合伙人（GP）。

有一點(diǎn)可以關(guān)注。

每年按LP的賬戶(hù)余額支付4%的利息作為合伙公司的費(fèi)用，所有的收益來(lái)自于投資回報(bào)。

商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，募資然后投資賺取收益，收益按比例分成。

1957年

提及了選擇股票的理念，尋找嚴(yán)重低估的股票。巴菲特的投資組合主要分為兩類(lèi)，低估類(lèi)和套利類(lèi)，在1956年末比例大概是70:30，而今年調(diào)整為85:15。

套利類(lèi)可以說(shuō)是基于公司某些活動(dòng)套利，今天的話講就是事件驅(qū)動(dòng)投資，例如出售，并購(gòu)，清算，要約收購(gòu)等活動(dòng)。個(gè)人認(rèn)為，要在金融業(yè)有一定人脈和工作經(jīng)驗(yàn)才能做好這塊投資，恰好這些巴菲特都有。

巴菲特認(rèn)為當(dāng)年股市整體價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值，主要是藍(lán)籌股估值過(guò)高。

我感受最深的是他在信中比較肯定的兩只股票的投資，顯示了他的學(xué)識(shí)和信心?！高@兩只股票大概需要三到五年時(shí)間實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，但現(xiàn)在看來(lái)，它們都風(fēng)險(xiǎn)極低，而且可以實(shí)現(xiàn)很高的年化收益率?！?/p>

這段說(shuō)明也十分符合本杰明·格雷厄姆的撿煙蒂投資方法。

另外一點(diǎn)是他對(duì)這類(lèi)低估股票盈利狀態(tài)的預(yù)期，大盤(pán)大幅上漲，這部分投資會(huì)落后于市場(chǎng)漲幅。在熊市里他的目標(biāo)是高于大盤(pán)水平。他也宣布了目標(biāo)，長(zhǎng)期每年領(lǐng)先于指數(shù)（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，簡(jiǎn)稱(chēng)道指）10%的收益率。

類(lèi)似的話他在后面幾年的合伙人的信會(huì)反復(fù)提及，反映了他對(duì)這類(lèi)低估投資的判斷，也符合日常投資的體驗(yàn)，在牛市多數(shù)股都會(huì)上漲，但是小盤(pán)股往往漲勢(shì)更加驚人，藍(lán)籌股漲幅只能跟隨平均水平，不過(guò)這點(diǎn)已經(jīng)滿足巴菲特的長(zhǎng)期目標(biāo)。

參考文章

【1】Inflation，https://www.in2013dollars.com/us/inflation/1956

【2】https://en.wikipedia.org/wiki/Warren_Buffett#Early_business_career

【3】https://www.businessinsider.com/lessons-warren-buffett-learned-from-benjamin-graham-2015-5

標(biāo)簽： 學(xué)習(xí)巴菲特致合伙人的信1956-1957像素級(jí)系列