隨著人口老齡化加劇、電子產品的興起，眼科患病人數持續增長，疊加居民健康意識增強，眼科醫療需求旺盛，并推動眼科醫療市場高速成長。眼科行業也因其高成長、高壁壘的屬性，成為資本市場青睞的一大黃金賽道。眼科又被細分為眼科器械、眼科藥物和眼科服務三個細分行業。其中，高視醫療科技有限公司（“高視醫療”，02407.HK）為眼科醫療器械領域的一家頭部公司。目前，該公司正處于赴港IPO招股沖刺階段。

【資料圖】

高視醫療是一家全面的眼科醫療器械公司，產品涵蓋眼科醫療器械用于診斷、治療或手術的所有七個眼科亞專科。根據弗若斯特沙利文數據，按2021年的收入計算，其是中國眼科醫療器械市場最大的本土參與者，是包括外資企業在內的第四大參與者。

針對高視醫療于港交所網站披露的招股書，市場上關于公司“資不抵債”、“業績虧損”的消息甚囂塵上。然而，業內人士表示，此系市場的誤讀。

優先股公允價值變動導致市場誤讀，經調整凈利潤逐年增加

和此前港股上市的小米、美團等公司一樣，高視醫療存在由于過往融資發放給投資人的“優先股”公允價值增加而帶來的非經營性虧損。

根據國際會計準則(IFRS)，會將可轉換可贖回優先股歸類為以公允價值計量的金融負債，后續計量將根據對公司價值的評估，相應地將優先股的公允價值變動計入企業的當期損益。“優先股公允價值變動損益”非業務虧損。一般來講，融資越多、估值增長越多的公司越會錄得大額優先股價值變動虧損。估值增長快的公司，這個數字可能會非常巨大，而這個數字越大，越能說明這家公司的價值增長快。

由于高視醫療的估值逐年上行，該部分優先股的公允價值不斷增長，導致計入大額虧損。而之所以說此“虧損”并非真正的虧損，因為一方面，參考公司現金流量表數據，可發現該筆虧損從未對公司現金及現金等價物產生過影響，屬于非付現、僅體現于報表層面的“損益”，不涉及公司經營實質；另一方面，待公司上市后，優先股均會轉為普通股，該科目不再對報表產生影響，該虧損也將清零并不再產生。

（數據來源：高視醫療注冊版招股書）

從招股書中可以看到，2021年，高視醫療優先股的公允價值虧損為人民幣3.76億元，較2019年及2020年數額大幅增加，這是導致公司當前出現虧損的主要原因。排除這一極具干擾性的公允價值變動因素，2019-2021年，高視醫療經調整凈利潤為人民幣1.45億元、1.18億元及1.71億元。截至2022年6月30日止六個月公司經調整期內凈利潤凈額為9.05億元，較2021年同期上漲88%。

此外，由于優先股在資產負債表內是作為非流動負債項下的科目進行列示的，所以隨著其公允價值的持續上升，該筆負債的金額也是不斷擴大，導致公司出現“資不抵債”的假象。

（數據來源：高視醫療注冊版招股書）

2019年、2020年以及2021年，高視醫療的可轉換可贖回優先股的所對應的負債分別為6.44億元、6.63億元以及16.60億元，導致同期公司分別有凈負債0.70億元、凈資產0.48億元及凈負債6.33億元。截至2022年6月30日止六個月，公司可轉換可贖回優先股對應的負債為17.85億元，導致公司同期凈負債為6.98億元。若扣除該筆非流動負債對資產負債表的影響，公司將始終處于凈資產狀態，且凈資產持續擴大，足以證明其資本結構具備穩健性。

全面產品組合打造領先市場地位，營收穩步增長自研產品貢獻不斷擴大

從行業角度看，由于眼科醫療器械的研發及制造十分復雜，需要極高的技術，并且涉及包括材料科學、光學、精準設備制造及信息技術設備行業等不同領域的應用，是公認的高技術壁壘行業。因此，大多數眼科醫療器械公司僅專注于部分類型的眼科醫療器械領域，高視醫療正是極少數能夠全面覆蓋眼科所有亞專科的公司。

憑借全面的產品組合，高視醫療能夠向客戶提供最新的全面產品與服務，充分滿足臨床需求，建立起客戶的忠誠度，不斷鞏固其在眼科醫療市場上的市場領先地位，并抵住了疫情之下許多醫院公開招標程序暫停以及手術量下降的壓力，實現了穩健的營收表現。2019-2021年，公司的收入分別為人民幣11.07億元、9.62億元及12.98億元，截至2022年6月30日止六個月則實現收入5.78億元。

盈利方面，2019-2021三年公司的毛利分別為人民幣4.63億元、4.36億元、6.09億元，和2021年上半年的2.70億元及2022年上半年的2.81億元。此外，公司的毛利率由2019年的41.9%上升至2020年的45.3%、2021年的46.9%，并進一步上升至2022年上半年的48.7%，公司的盈利能力正穩步向好。

值得一提的是，高視醫療的自研實力正不斷增強。該公司在2020年以及2021年完成收購羅蘭及泰靚，進一步拓展了公司在眼科器械產品的覆蓋，為其構建強大的自有產品組合打下基礎。招股書數據顯示，該公司自研產品銷售比重持續增加，來源于自有產品的收入占比從2019年的1.1%，大幅擴大至2022年上半年的29.5%，顯示高視醫療在內生增長方面已經取得了良好的發展成效，有望實現和經銷業務的同步發力，提高中長期盈利能力。

展望未來，隨著中國人口老化及過度用眼的人數不斷上升，中國眼科醫療器械市場預期將由2021年的人民幣163億元上升至2025年的人民幣304億元，復合年增長率為16.8%。高視醫療作為眼科醫療器械行業的先鋒企業，憑借全面的產品組合，已經在該行業建立了領先的市場地位。公司有望受益于行業的高景氣趨勢，繼續擴大其市場份額，加快成長步伐。

標簽： 撥開優先股公允價值變動迷霧