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個人養老金理財產品的監管政策框架

【資料圖】

目前已經發行的49支養老理財產品可以直接無縫銜接變成個人養老金理財產品嗎？

養老理財產品中的收益平滑機制設計可直接復制平移到個人養老金理財產品中嗎？

個人養老金理財產品和養老理財產品將有哪些區別？

近期，各家基金公司的入圍養老目標基金已經逐一上線供參與個人養老金的客戶購買。針對個人養老金投資基金業務單獨設立Y類基金份額，費率上予以優惠，收益分配方式約定為紅利再投資。

從產品形態來看，納入個人養老金投資基金業務入圍名單的養老目標基金，從整體管理方式上和原有的模式沒有明顯區別，本身養老目標基金的產品形態和投資策略基本上沿襲原有模式即可，對基金公司來說調整比較小。份額類別開通后，基本可以實現產品的無縫銜接。

因此，在養老目標基金這一塊實際上產品本身變化并不大，今天主要談一下未來和養老目標基金形成直接對標、且是四大個人養老金產品中的重點拳頭產品：個人養老金理財產品，對其未來的產品形態做一下展望。

01

個人養老金理財產品的監管政策框架

何為個人養老金理財產品？

根據《商業銀行和理財公司個人養老金業務管理暫行辦法》，個人養老金理財產品是指符合金融監管機構相關監管規定，由符合條件的理財公司發行的，可供資金賬戶投資的公募理財產品。

這句話中有三點信息：

第一：個人養老金理財產品的監管政策框架要符合金融監管機構相關監管規定，這里的金融監管機構主要是指銀保監會。

第二：個人養老金理財產品的發行機構，只能是符合條件的理財公司，商業銀行資管部沒有資格。

第三：個人養老金理財產品的屬性是理財產品，且是公募理財產品。

因此，這也意味著：

第一、個人養老金理財產品仍然和其他理財產品、其他養老理財產品一樣，并沒有跳出資管新規的頂層政策設計框架，不存在獨享某些可豁免的監管紅利。

第二、從監管政策統一拉平的角度來看，也不存在理財公司可以撇開基金公司而單獨獲得某些比較明顯的政策紅利。無論是理財公司的個人養老金理財產品還是基金公司的養老目標基金，在產品設計的細節上可能會有一些差別，但不會出現一方單獨的政策突破。兩者都要在資管新規的政策框架內各自做小文章。

政策合輯

近年來，關于商業養老金融領域的監管政策頻繁發布。為了方便同業交流，特梳理了2018年至2022年以來與商業養老金融有關的金融領域監管政策，更新至2022年12月5日，以便相關領域的商業銀行、理財公司、基金公司、保險公司等機構從業人員學習、搜索、查詢所用，需要者可以自取。

未來，將不定期持續更新相關合輯版本并及時發布。歡迎關注！本著公益原則，該資料免費發布，僅可用于學習、交流所用。不得用于商用謀利，若發現，將保留采取法律追究及其它進一步措施的權利。

獲取方法：已關注公眾號的朋友，在公眾號對話欄輸入關鍵字"養老金融"即可獲得下載地址。

02

個人養老金理財產品和養老理財產品將有哪些區別？

明確政策框架后，后面的頭腦風暴就來了。

第一、目前已經發行的49支養老理財產品可以像剛剛上文說的入圍養老目標基金一樣，直接無縫銜接變成個人養老金理財產品嗎？

目前存續的49支產品僅有3支開放式產品，其余的46支封閉式產品如果不做條款調整，個人養老金客戶不能購買。但是條款調整又涉及到原有產品持有人的利益，調整還是有一定難度的（下面詳細展開），預計將會發行新的個人養老金理財產品來滿足個人養老金客戶的需求。

當然，個人養老金理財產品的資金來源可不做專戶限制，天下資金，俱為我所用！

根據第四十條：個人養老金理財產品允許投資者通過資金賬戶購買的同時，還允許通過其他賬戶購買的，應符合以下要求：

（一）針對通過資金賬戶購買份額設置單獨的份額類別，并在銷售文件中進行明確標識；

（二）購買環節同等條件下優先滿足通過資金賬戶購買份額的認（申）購需要；

（三）投資、收益分配等其他環節公平對待所有投資者。

這一條從產品維度解釋了未來個人養老金理財產品的資金募集模式。即：

1、使用個人養老金資金賬戶購買的理財產品必須是個人養老金理財產品。

2、個人養老金理財產品無需是專戶專用，其他資金也可以購買。

具體實操層面，理財公司以份額類別來區分不同渠道的客戶群體即可，但必須優先滿足個人養老金客戶群體的需求。這一點和證監會這邊的管理方式（Y份額）基本是保持一致的。

第二、養老理財產品中的某些設計例如收益平滑機制可直接復制平移到個人養老金理財產品中嗎？

養老理財產品中引入了收益平滑機制。設計邏輯是在投資收益較高時留下一部分，補償到收益較低的時候，這樣做的目的是為了讓理財產品的收益凈值盡量平穩、不要出現太大的波動。

對于封閉式的產品而言，收益平滑機制實際上起到了美化凈值曲線的作用，實際上總的投資收益沒有任何變化，本質就是將總收益平均一下，以豐補欠，使凈值波動降低，平復投資者對于短期波動的過度擔心。此舉有助于鼓勵投資者長期持有，提高產品穩定性，使理財投資經理專注于長期投資，對間接增厚產品收益有一定的幫助。

但是收益平滑機制也有一定的局限性：

第一：以豐補欠的前提是必須有“豐”才能補“欠”，如果凈值表現遲遲未達到收益平滑機制的觸發條件，收益平滑機制發揮不了作用。

第二：封閉式產品中采用收益平滑機制的本質就是給客戶打一針“安慰劑”，但有個前提條件就是“同進同出”。如果養老理財產品本身就是一個開放式的產品，允許客戶在不同時點進行申購，或者是最小持有期后打開允許客戶贖回了，就不能使用收益平滑機制。

這也就意味著，收益平滑機制并非能直接復制平移到個人養老金理財產品中。

第三、個人養老金理財產品和養老理財產品將有哪些區別？

現有的養老理財產品的一些產品設計的形態和條款，可能并不一定全部都能復制到未來我們將要推出的個人養老金理財產品中。

首先我們可以想象一下，個人養老金理財產品，一旦要擺上貨架，那么它到底是一個什么樣的形態，是開放式的還是封閉式的，這其中，既要契合客戶的實際需求，又不能給理財公司增加很大的管理難度，因此產品的設計形態非常關鍵。

先說封閉式的產品，它的優點在于，原來的收益平滑機制可以繼續使用，且由于封閉期限較長，底層還可以配置“非標”，這兩點，目前實際上是養老理財產品對標養老目標基金所獨有的優勢，而且也沒有突破現有的監管政策規定。

這是理財公司的封閉式養老理財產品它所獨有的特點。

但是，在個人養老金制度落地后，業務購買場景發生了大變化，問題也伴隨而生。

原先的養老理財產品，單客購買的金額上限為300萬（幾乎不可能觸及），從試點的效果來看，客戶的平均購買金額為26萬元，根據一般客戶的購買風格，應該說，若干款產品即可滿足一個客戶的養老理財配置了。

養老理財產品以封閉式、批次化發行，相當于理財公司是一家公交公司，每隔一段時間（比如每周、每月）發一輛車，代銷機構通知好目標客群，客戶只需要在起息前排隊購票即可，購票的金額由客戶自主決定，非常自由靈活。產品由理財公司作為供給方，以供給來策動需求，理財公司的自主性比較強。這個時候，業務模式是觸發式的，即使理財公司不發車，對于客戶來說也沒有影響。

但是個人養老金制度就明顯發生了變化。每個客戶的繳費額度不一樣，繳費頻率不一樣，觸發時間也不一樣，風險偏好更不一樣，客戶的投資需求是7*24小時的，相當于理財公司這輛公交公司每天開門營業，發現門口已經有不少人排隊準備挑選一輛公交車，那理財公司到底還發車嗎？

而這個時候，基金公司的養老目標基金公交車已經做好了準備，吆喝著：客戶隨時來隨時走！

理財公司這輛公交車應該如何安排？？？

難點就在這里。如果是開放式產品，產品設計的難度陡降，但是從產品層面和養老目標基金相比就很接近了，相當于放棄了原有的優勢，最后可能就變成和基金公司進行兩方面的競爭，一是產品大類資產配置和投資策略的競爭，二是底層投研能力的比拼。

如果是封閉式產品，優勢保留下來了，但是產品設計的難度很高。面對客戶7*24小時的投資需求，如果發車間隔時間太長，例如每月進行起息，很顯然對客戶來說是不公平的，他需要等待很長時間。結果可能把客戶拱手讓給其他競品。

但難道每天都發行一款新的封閉式個人養老金理財產品嗎？這又會帶來三個新的問題：

第一：考慮到投資者適當性管理，在產品風險等級上就必須進行區分。假如分為二級和三級兩種（實操目前仍然主要以二級為主），這樣至少一年就會產生500支新產品，以5年封閉期計算，即任何時刻都將有至少2500支產品同時進行管理。除此之外，還要考慮產品類型的分類（混合類還是固定收益類），如果再加進去，產品數量多到無法想象。

第二：考慮到超短頻的發行節奏，產品數量過多帶來的問題就是，單只產品的金額會很小，精力遠遠無法覆蓋，管理難度明顯放大。

第三：考慮客戶的產品體驗，由于投資頻率非常自由，可以按月、分次或者按年度繳費，那么對于按月投資的客戶，假如每月都給他提供一款封閉式個人養老金理財產品，那么其產品賬戶清單中在5年后將有60款每支1000元本金的產品。客戶如果要全面了解產品的綜合收益表現，也會非常麻煩，顯然這種方式對客戶很不友好。

除此之外，還有原來養老理財產品當中的產品分紅條款和提前贖回條款，在個人養老金理財產品中可能都要調整，分紅可以調整為紅利再投資，提前贖回條款則不再適用了（因為賬戶制是到退休才能夠提取）。

這就會出現一個很有意思的情況。即萬眾矚目的個人養老金制度下的個人養老金理財產品，由于其客戶的投資需求的特點，不管是從理財公司的管理角度去設計這個產品也好，還是從客戶體驗去設計這個產品也好，可能未來的一種主流的產品的模式還是會和養老目標基金比較接近，反倒是不在個人養老金制度下的傳統養老理財產品所受限制較少。

最后關于開放式的產品，結合個人養老金制度介紹一下國內外比較主流的幾種方式。

第一種就是目前養老目標基金的主要方式：定期開放、每筆投資資金最低持有一定年限（3、5年以上）。

第二種是參考保險產品的方式：和客戶簽訂協議，按月或按年定投，最后一筆投資至少要保證離賬戶符合領取條件5年以上，直至賬戶進入領取期后終止。

第三種是N+5模式：在N年內允許每月開放申購，成立滿N年后再進行封閉式管理5年。

不過從這次11月4日發布的幾個細則來看，監管部門也在調整管理思路。長期來看，納入個人養老金投資范圍的產品內涵將會不斷豐富，并不會簡單局限在特定或者專屬的養老類產品上，比如期限不會局限在5年以上。

個人養老儲蓄產品?= 特定養老儲蓄 + 適合個人養老金長期投資的其他個人養老儲蓄產品；

個人養老金理財產品?= 養老理財產品 + 適合個人養老金長期投資的其他理財產品；

個人養老金投資基金產品?= 養老目標基金 + 適合個人養老金長期投資的其他基金。

個人養老金投資養老保險產品=個人稅延型商業養老保險+專屬商業養老保險+適合個人養老金長期投資的其他養老保險（年金、兩全等）

四者都是以專屬養老產品為核心打造產品集群，不斷擴大內涵，從供給側改革的角度給予客戶更多的選擇。

一些思考和淺見，拋磚引玉，歡迎探討！

標簽： 個人養老金理財產品為何還未啟動銷售 養老目標基金