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英國《金融時報》觀點：更高的利率會帶來傷亡，但也會帶來機遇

隨著高通脹的到來，超低利率和量化寬松時代在2022年消亡。目前，這種轉變顛覆了之前對市場和經濟的假設。主要國家的央行將不再拯救受損的市場。正如FTX 的 Sam Bankman-Fried 了解到的那樣，兜售投機性資產不再是致富的必由之路。

這是一個新世界。隨著我們進入 2023 年，問題是它會持續多久。 這種動蕩的直接原因是通貨膨脹的意外飆升。在過去的 12 個月里，除日本央行外，所有重要的中央銀行都迅速收緊了貨幣政策：美聯儲將聯邦基金利率上調 4.25 個百分點，達到 2007 年 12 月初的最高水平；英國央行已將利率上調 3.25 個百分點至上次超過 2008 年 11 月的水平；歐洲中央銀行將利率上調 2.5 個百分點，達到 2008 年 12 月以來的最高水平。

債券收益率也有所上升。自 2021 年 12 月底以來，10 年期國債收益率已躍升超過 2.6 個百分點，德國國債收益率為 2.2 個百分點，美國國債收益率為 2.3 個百分點。

按照長期標準來看，利率很低。但美國的收益率自 2011 年初以來從未達到過如此高的水平。實際利率也大幅上漲。在過去的一年里，通脹保值的10 年期美國國債收益率從負 1% 升至超過正 1.5%。 不可避免地，較高的利率會破壞資產價格的穩定。股市顯著波動，年終時遠低于峰值，但并不便宜。比特幣從2021 年底的 65,000 美元跌至現在的約 16,600 美元。

崩潰揭示了經濟學家JK Galbraith所說的“bezzle”。這已經暴露了FTX的弊病。 新的一年將充滿不確定性。除了地緣政治和能源之外，最大的疑慮是通貨膨脹和貨幣政策的未來。如果通脹迅速消退，重要區域的貨幣政策可能會在年底前放松。否則，就不會在年底前放松。只要這種不確定性依然存在，貨幣政策前景就必定如此。 隨著債務變得更加昂貴，更高的利率將帶來傷亡。

鑒于不確定性，市場動蕩也可能繼續。這種組合可能會擺脫超買資產并增加違約率。如果利率進一步上升，違約的可能性就會增加。這不僅會出現在困境已經顯而易見的發展中國家和新興經濟體中。高杠桿企業在高收入國家也將面臨壓力。奧地利經濟學家約瑟夫·熊彼特認為，經濟衰退造成了“創造性破壞”。昂貴的資金至少會起到提醒每個人杠桿從來都不是單向賭注的必要作用。

一個長期的不確定性在于，自由貨幣時代是暫時中斷，還是永遠結束。一些人，尤其是查爾斯·古德哈特 (Charles Goodhart) 和馬諾吉·普拉丹 (Manoj Pradhan)，在《人口大逆轉》一書中認為，從長遠來看，人口力量將意味著更高的通貨膨脹率和更高的利率。與此相反，國際貨幣基金組織前首席經濟學家奧利維爾布蘭查德堅持認為，一旦當前的通脹沖擊結束，導致安全資產實際利率較低的力量將繼續占據主導地位。

現在還不知道誰會被證明是正確的。通脹消退的速度和實際利率的高低將決定未來與通脹前的過去有多大不同。然而，今天是貨幣升值和風險重新定價的時期。這提供了危險和機會。

標簽： 新時代廉價貨幣的終結 通貨膨脹