脫胎于華為的國內工控龍頭,國產化替代驅動高速增長。公司成立與2003年,創始團隊脫胎于華為與艾默生。公司由變頻器制造商成長為國內最大的中低壓變頻器與伺服系統供應商,是工控產品國產替代領導者。公司多點發力,在新能源汽車電機控制器、工業機器人、軌道交通領域快速進入行業領先梯隊。2010年至2017年,公司營收復合增速達到32.26%,歸屬于母公司股東的凈利潤復合增速達到25.16%。

研發驅動+垂直行業解決方案,強大執行力增長穿越周期。公司是研發驅動型企業,技術上快速追趕海外競爭對手,研發投入始終保持在營收的10%左右。變頻器、伺服系統等產品過去長期被海外供應商壟斷,國內廠商較難在短時間實現技術超越,競爭突破口是通過本地化快速響應、提供垂直行業一體化解決方案來降低客戶的溝通與使用成本。公司的電梯一體化專機2009-2012年幾乎連年實現翻倍增長,快速搶占市場份額,同時依托公司多年積累的服務經驗,在2015年電梯行業增速達到低點時,公司依然逆勢實現增長,體現了強大的抗周期性。公司目前劃分了70個子行業,專注開發深入行業的解決方案,我們認為公司工控產品有望脫離行業景氣周期的制約,實現持續高速增長。

新能源汽車放眼后補貼乘用車市場,軌道交通進入業績兌現期。公司2008年開始切入新能源汽車電控領域,2015年實現收入突破8億人民幣,未來公司布局乘用車市場,重點發力A型、A0型乘用車,同時通過成立產業基金、與瑞士Brusa公司深入合作進一步提高產品技術含量,導入電機生產能力。軌道交通領域,2015年公司收購江蘇經緯,是國內唯一一家通過全面承接歐系技術平臺、實現自主核心技術的民營企業。2017年年末至今已先后中標寧波、蘇州、貴陽軌交項目,2018年逐漸進入業績兌現期。汽車與軌交領域的拓展為公司創造新增長點,經過大規模投入期后業績有望加速釋放。

盈利預測與評級:我們預計公司2018-2020年實現營業收入60.87億、74.18億、90.63億,實現歸屬于母公司的凈利潤12.25億、14.05億、17.08億,對應每股收益為0.74元、0.84元、1.03元。我們認為公司超行業的人均效率與穩健的成長性帶來確定性溢價,給予超行業30%的估值溢價,按2018年水平看公司目前估值處于合理水平,按照2020年水平公司估值仍有15%上行空間,首次覆蓋,給予“增持”評級。