大家好，歡迎來到本期的深度研究院，今天跟大家來聊聊韓國(guó)樂高違約，引發(fā)信貸市場(chǎng)風(fēng)波事件。

一.樂高樂園開發(fā)商違約事件

(資料圖片僅供參考)

近期韓國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，11月7日韓國(guó)91天期商業(yè)票據(jù)利率達(dá)到5%，是全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)期2009年1月之后首次突破5%。

信用利差也在擴(kuò)大，3年期韓國(guó)國(guó)債與AA級(jí)企業(yè)債之間的信用利差從9月1日的97個(gè)基點(diǎn)大幅擴(kuò)大至11月8日的149個(gè)基點(diǎn)。

韓國(guó)信貸市場(chǎng)巨大波動(dòng)的導(dǎo)火索，不是全球貨幣緊縮，而是韓國(guó)地方政府惹出來的麻煩事。

2012年韓國(guó)江原道政府為該地區(qū)的樂高公園建設(shè)項(xiàng)目，成立了一家名為江原中島開發(fā)公社（GJC）的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，江原道政府持有44%股權(quán)，為其最大股東，GJC的特殊目的公司隨后發(fā)行了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），由地方政府擔(dān)保。既然地方政府作為擔(dān)保方，那么它就有義務(wù)為這個(gè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)。

但是9月底，價(jià)值超過2000億韓元的債券款項(xiàng)沒有如期支付，韓國(guó)江原道政府還表示，為了減少政府債務(wù)，將不會(huì)履行擔(dān)保義務(wù)，將江原中島開發(fā)公社交由法院接管。大家一聽這個(gè)消息肯定炸鍋，自那以后，金融市場(chǎng)迅速承壓，短期融資券利率暴漲。

二.韓國(guó)地方政府沒錢了嗎?

我們知道，在韓國(guó)，地方政府只享有有限的財(cái)政自主權(quán)，債務(wù)規(guī)模不大，大部分債務(wù)都屬于中央政府。 按照國(guó)際常用的政府債務(wù)/GDP指標(biāo)來看，2020年韓國(guó)公共債務(wù)占GDP的47.9%，其中大部分都是中央政府所欠，韓國(guó)中央政府債務(wù)與GDP的比值達(dá)到42.4%，地方政府債務(wù)與GDP的比率很小。

按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來看，韓國(guó)的債務(wù)比率處于比較低的水平，作為發(fā)達(dá)國(guó)家，其比值甚至低于60%的新興市場(chǎng)國(guó)家的閾值。 韓國(guó)政府公共財(cái)政穩(wěn)健，仍有很大的借債空間，這也是為什么在樂高樂園違約事件后，韓國(guó)國(guó)債收益率表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)認(rèn)為地方政府拒絕履行擔(dān)保并不是因?yàn)闊o力支付。

那既然有錢的話為什么不支付呢？能用錢擺平的事情干嘛要弄出這么動(dòng)靜引起恐慌呢？這個(gè)事件背后，也就是地方政府任性"違約"可能與換屆后的政策變化有關(guān)。

6月來自國(guó)民力量黨的金鎮(zhèn)臺(tái)贏得江原道地方選舉走馬上任，而該黨在財(cái)政預(yù)算方面相當(dāng)保守。 作為參考，3月當(dāng)選韓國(guó)總統(tǒng)的尹錫悅也來自該黨，他在7月演講中就要求，政府要以身作則勒緊褲腰帶，擺脫只要投入預(yù)算就能改善民生經(jīng)濟(jì)的“財(cái)政萬能主義”，并強(qiáng)調(diào)將不設(shè)禁區(qū)進(jìn)行財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整。

但在信貸市場(chǎng)因樂高樂園事件陷入恐慌性拋售后，地方政府意識(shí)到了事情的嚴(yán)重性，隨即調(diào)轉(zhuǎn)船頭，宣布將在明年1月前通過特別預(yù)算償還2050億韓元的全額債務(wù)，最后為了安撫市場(chǎng)，進(jìn)一步將還款計(jì)劃提前到12月15日之前。

除了地方政府，韓國(guó)央行、韓國(guó)財(cái)政部等金融監(jiān)管部門也宣布了一系列流動(dòng)性支持措施，10月24日韓國(guó)政府決定啟動(dòng)1.6萬億韓元規(guī)模的企業(yè)債收購工作；

另外投入超過50萬億韓元救市，包括20萬億韓元債市穩(wěn)定基金、16萬億韓元政策金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)債和企業(yè)票據(jù)收購基金，3萬億韓元證券公司援助金等，這也是自疫情爆發(fā)以來，韓國(guó)最大的金融支持計(jì)劃之一。

這一系列舉措將韓國(guó)基準(zhǔn)最高評(píng)級(jí)公司債收益率降低了32個(gè)基點(diǎn)，至5.41%，為有記錄以來的最大跌幅，但金融市場(chǎng)仍未完全恢復(fù)。

三.韓國(guó)房企違約壓力較大

違約事件更大的關(guān)注點(diǎn)，是樂高樂園事件中涉及的金融工具房地產(chǎn)項(xiàng)目融資。韓國(guó)在2011年至2013年曾遭遇過一次房地產(chǎn)項(xiàng)目融資壞賬問題，當(dāng)時(shí)韓國(guó)成立項(xiàng)目融資特別工作小組，購買多家銀行聯(lián)合體的不良債券。

但危機(jī)過后，由于投資者在低利率中追尋高回報(bào)，房地產(chǎn)項(xiàng)目融資（PF）貸款這個(gè)火藥桶仍在急速膨脹，目前PF規(guī)模是2013年的3倍還多。 根據(jù)韓國(guó)央行的報(bào)告，截至2Q22，PF貸款余額為112.2萬億韓元，高于2008年的76.5萬億韓元和2013年的35.2萬億韓元。

與2013年唯一的不同是，銀行的PF敞口受監(jiān)管約束，較2008年相比有所下降，但監(jiān)管相對(duì)薄弱的非銀行圈，如保險(xiǎn)、資本/信貸PF相關(guān)投資急劇增加。

原本疫情爆發(fā)后韓國(guó)央行放水催生房地產(chǎn)泡沫，PF被投資者稱為“下金蛋的鵝”，但全球緊縮時(shí)代來臨后，房地產(chǎn)繁榮迅速褪去，首爾公寓價(jià)格創(chuàng)下了兩年多以來的最大跌幅，成交量暴跌超70%，公寓全租價(jià)格也出現(xiàn)了三年多來的首次下滑。

房地產(chǎn)項(xiàng)目融資現(xiàn)在很可能已經(jīng)陷入資不抵債的境地，樂高樂園事件更是顯示有政府背書的借款人也不靠譜，加劇了人們對(duì)房地產(chǎn)建筑商違約的擔(dān)憂。

NICE Investors Service的數(shù)據(jù)顯示，至少有23.6萬億韓元，大約166億美元由經(jīng)紀(jì)商或建筑商支持的此類工具將在2022 年底到期，屆時(shí)危機(jī)或進(jìn)一步擴(kuò)大。

除了房地產(chǎn)企業(yè)，韓國(guó)其他企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)也不小。根據(jù)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞，今年6月末，韓國(guó)非金融企業(yè)的短期貸款，這里面包括短期貸款和短期債券達(dá)到532.5193萬億韓元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，比去年年末劇增了54.3447萬億韓元，大概是11.36%。

若債券市場(chǎng)形勢(shì)繼續(xù)惡化，韓國(guó)政府或不得不向企業(yè)提供更大的流動(dòng)性幫助，這將削弱韓國(guó)央行加息抑制通脹的努力，而韓元也將面臨進(jìn)一步貶值壓力。

好了，這就是本期深度研究院的全部?jī)?nèi)容，希望大家別忘了關(guān)注點(diǎn)贊支持UP主，我們下期再見吧！

標(biāo)簽： 樂高違約事件引發(fā)信貸市場(chǎng)恐慌 韓國(guó)地方政府沒錢了