內容提綱：

1、美國10月通脹回落，引發美聯儲加息政策將轉向的樂觀判斷；

(資料圖片僅供參考)

2、以為美聯儲的加息力度會因一個月的CPI數據而減弱，這極大概率可能是誤判；

3、美聯儲官員對市場因10月份通脹對美元加息轉向的預期做出了警告性的回應；

4、美聯儲還有2-3次加息機會，目標利息在5%左右。

一、美國10月通脹回落，引發美聯儲加息政策將轉向的樂觀判斷

11月10日美國勞工部公布了大大低于預期的美國通脹數據之后，當天的市場顯示出投資者預期美聯儲加息將迎來轉折點的跡象。道瓊斯工業平均指數攀升超過 700 點；標準普爾 500 指數上漲 3.3%；而納斯達克綜合指數則飆升超過 4.5%。

在美國股市大漲之時，美元指數迎來大跌，從11月9日的110.835一路狂跌到11月12日的106.153，兩個交易日累計下跌了4.22%。14日美元指數才有所反彈，11日下午5點反彈至106.698，也僅比12日上漲了0.51%。

人民幣兌美元匯率，也受這個消息的刺激，連漲三天，10日漲0.78%，11日漲1.09%，截止14日周一下午5點，又漲了0.87%。三個交易日，猛漲2.77%，主要是市場判斷，10月份出人意料回落的通脹數據，能大大緩和美聯儲在12月份的加息力度，美元的加息步伐也會因為通脹比預期回落的要快而會提前結束。

根據美國勞動部公布的數據，10月美國的消費者價格指數 (CPI)大大低于預期，CPI同比上漲7.7%，較9月份的漲幅回落了0.5個百分點；環比上漲0.4%，則較上個月的環比漲幅擴大了0.3個百分點。

這些數據均低于 Refinitiv 經濟學家預測的同比上漲8%和環比上升0.5%結果，很多人判斷，這對于美聯儲試圖通過一系列激進的加息來控制失控的通脹而言可能是一個令人放心的跡象。畢竟這是自今年1月份以來最大幅度的年度通貨膨脹率回落數據。

在低于預期的通脹報告發布后，市場可能對美聯儲12月份以及2023年一季度的貨幣政策如何反應，是減少加息幅度、提前停止加息，或是繼續原有的加息力度，莫衷一是。但市場的反應可以看到人們被通脹降低與美元加息之間的關聯弄得頭暈目眩。

二、以為美聯儲的加息力度會因一個月的CPI數據而減弱，這極大概率可能是誤判

我們仔細觀察今年以來的美國通脹數據和美聯儲的加息節奏，我們就會發現，以為美聯儲的加息力度會因一個月的CPI數據而減弱，這極大概率可能是誤判。在如何控制美國過熱的經濟上，美聯儲還有非常、非常長的路要走。如果美聯儲提前踩下美元加息的剎車踏板，有可能導致通脹問題會持續很長時間干擾美國經濟的健康發展。

第一、事實上市場包括美聯儲已經誤判過一次。美聯儲3月份加息0.25%之后，4月份的CPI就迎來了加息之后的第一次回落，從3月份的8.5%回落到8.3%，當時的市場也判斷為加息對市場產生影響，導致美聯儲在5月份第二次加息時做出了錯誤判斷，放棄了75個基點的方案，通過了輕柔的50個基點加息。結果此后的5月份通脹又反彈到8.6%，6月份更是創下新高上漲到9.1%。

俗話說，吃一塹長一智。美聯儲誤判了4月份CPI的暗示的趨勢，不可能在評估10月份的通脹指標時再犯一次同樣的錯誤。

第二、美國10月份通脹低于預期，不是市場的錯誤，是制作預期數據分析師的錯誤。

我特意在“美國的消費者價格指數同比漲幅與美國基準利率上限”曲線圖里，放上了2021-2022兩年的美國CPI同比漲幅數據，為的是讓大家能夠直觀地觀察到，CPI的環比漲幅，非常容易受到基數的影響。10月份通脹能夠比9月份回落0.5個百分點，是因為去年10月份的基數比九月份高了0.8個百分點。事實上從環比角度看，10月份的CPI還比9月份上漲了0.4%，并且比9月份的環比漲幅0.1%擴大了0.3個百分點。

按照環比漲幅與同比漲幅兩方面的趨勢預測，美國的CPI同比漲幅，要到2023年的5月份左右，才會回落到5%以內。試想一下，在CPI漲幅高于中度通脹上限5%的時候，美聯儲會踩下加息剎車踏板嗎？

第三、美聯儲加息看上去是為了抑制需求，控制價格上漲。但實際上背后還存在利用加息抑制通脹這段時間，等待市場供應修復增加的邏輯。

從經濟學原理上講，通脹一方面是需求旺盛，另一方面是市場供應不足。只有兩個因素同時存在，才會發生通脹。這好比在中國，只有同時存在需求不足和供應過剩，才會導致通縮的發生。

因此，美聯儲必須利用加息來首先抑制需求，讓需求停滯增長，留出時間讓企業來恢復生產力。這就需要恢復因為疫情受損的供應鏈，需要在該領域進行更多投資并在該領域進行創業。理論上美聯儲可以通過更高的利息壓制需求以將通貨膨脹率很快地降低幾個百分點，甚至將其降至2%。但只強調壓縮需求而不留時間給市場恢復供給的經濟，并非是健康的經濟，這也肯定不是美聯儲需要達到的目的。壓縮需求可以很快，但增加供給卻需要時間。因此，美聯儲的加息路徑不會因為一個月的通脹回落而改變，更不會因為一個月的低于預期而轉變方向。

三、美聯儲官員對市場因10月份通脹對美元加息轉向的預期做出了警告性的回應

美聯儲的官員們也注意到了市場對10月份通脹數據的過分樂觀，以及對美聯儲12月份加息態度的不恰當的猜想，并對此做出了警告性的回應。

11月14日美聯儲理事Christopher Waller在瑞銀集團悉尼的會議上向市場吹風表示，盡管上周CPI數據傳來好消息，但在美聯儲停止加息之前，“仍有一段路程”。

Waller認為，在美聯儲連續4次一次加息75個基點后，雖然可以在下次會議或之后的會議上將加息幅度放緩至50個基點。但 “在通脹回落到接近我們的目標前，利率將會繼續上升，然后在高位保持一段時間…我們仍有一段路程要走，不會在接下來的一兩次會議上停止加息。

這也是美聯儲面對中期選舉也沒有減輕加息力度的根本原因。因為美聯儲很清楚，當美聯儲屈服于議員或白宮的壓力開始改變方向、轉向時，最終會發生什么？這樣根本不會真正解決通脹問題，還非常可能長期滯陷于5%的令人尷尬的通脹區間。

四、美聯儲還有2-3次加息機會，目標利息在5%左右

美聯儲定然會堅持將通脹壓縮到2%以內的目標而不會輕易動搖，因此，市場因一個月的CPI數據來替美聯儲做出加息政策需要放緩、加息節奏需要早點結束的安排，顯然是越俎代庖，毫無作用。美聯儲原有的12月份加息50個基點，2023年1-2季度再加息2次各25個基點的路徑計劃應該不會因為10月份數據進行調整。美元目前的利息上限是4%，明年6月之前的上限會達到5%。

因此，美元指數11-12日的大跌，定然不會持久。在美元停止加息之前，美元仍將維持強勢，盡管中間肯定有臨時性的下跌。

也因此，中美利差還將繼續擴大。只要利差在擴大，人民幣匯率仍然會受制于美元的壓力而下行。中間當然會有反彈，或許反彈的幅度還會比較大，但人民幣匯率仍會處于下行通道中，在美元停止加息之前不可能走出反轉的匯率上行周期。

【作者：徐三郎】

標簽： 美國10月通脹回落并非抗擊通脹的勝利 美元加息還未到終點