內(nèi)容提綱：

1、美國10月通脹回落，引發(fā)美聯(lián)儲加息政策將轉(zhuǎn)向的樂觀判斷；

(資料圖片僅供參考)

2、以為美聯(lián)儲的加息力度會因一個月的CPI數(shù)據(jù)而減弱，這極大概率可能是誤判；

3、美聯(lián)儲官員對市場因10月份通脹對美元加息轉(zhuǎn)向的預(yù)期做出了警告性的回應(yīng)；

4、美聯(lián)儲還有2-3次加息機會，目標利息在5%左右。

一、美國10月通脹回落，引發(fā)美聯(lián)儲加息政策將轉(zhuǎn)向的樂觀判斷

11月10日美國勞工部公布了大大低于預(yù)期的美國通脹數(shù)據(jù)之后，當天的市場顯示出投資者預(yù)期美聯(lián)儲加息將迎來轉(zhuǎn)折點的跡象。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)攀升超過 700 點；標準普爾 500 指數(shù)上漲 3.3%；而納斯達克綜合指數(shù)則飆升超過 4.5%。

在美國股市大漲之時，美元指數(shù)迎來大跌，從11月9日的110.835一路狂跌到11月12日的106.153，兩個交易日累計下跌了4.22%。14日美元指數(shù)才有所反彈，11日下午5點反彈至106.698，也僅比12日上漲了0.51%。

人民幣兌美元匯率，也受這個消息的刺激，連漲三天，10日漲0.78%，11日漲1.09%，截止14日周一下午5點，又漲了0.87%。三個交易日，猛漲2.77%，主要是市場判斷，10月份出人意料回落的通脹數(shù)據(jù)，能大大緩和美聯(lián)儲在12月份的加息力度，美元的加息步伐也會因為通脹比預(yù)期回落的要快而會提前結(jié)束。

根據(jù)美國勞動部公布的數(shù)據(jù)，10月美國的消費者價格指數(shù) (CPI)大大低于預(yù)期，CPI同比上漲7.7%，較9月份的漲幅回落了0.5個百分點；環(huán)比上漲0.4%，則較上個月的環(huán)比漲幅擴大了0.3個百分點。

這些數(shù)據(jù)均低于 Refinitiv 經(jīng)濟學家預(yù)測的同比上漲8%和環(huán)比上升0.5%結(jié)果，很多人判斷，這對于美聯(lián)儲試圖通過一系列激進的加息來控制失控的通脹而言可能是一個令人放心的跡象。畢竟這是自今年1月份以來最大幅度的年度通貨膨脹率回落數(shù)據(jù)。

在低于預(yù)期的通脹報告發(fā)布后，市場可能對美聯(lián)儲12月份以及2023年一季度的貨幣政策如何反應(yīng)，是減少加息幅度、提前停止加息，或是繼續(xù)原有的加息力度，莫衷一是。但市場的反應(yīng)可以看到人們被通脹降低與美元加息之間的關(guān)聯(lián)弄得頭暈?zāi)垦！?/p>

二、以為美聯(lián)儲的加息力度會因一個月的CPI數(shù)據(jù)而減弱，這極大概率可能是誤判

我們仔細觀察今年以來的美國通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，我們就會發(fā)現(xiàn)，以為美聯(lián)儲的加息力度會因一個月的CPI數(shù)據(jù)而減弱，這極大概率可能是誤判。在如何控制美國過熱的經(jīng)濟上，美聯(lián)儲還有非常、非常長的路要走。如果美聯(lián)儲提前踩下美元加息的剎車踏板，有可能導(dǎo)致通脹問題會持續(xù)很長時間干擾美國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

第一、事實上市場包括美聯(lián)儲已經(jīng)誤判過一次。美聯(lián)儲3月份加息0.25%之后，4月份的CPI就迎來了加息之后的第一次回落，從3月份的8.5%回落到8.3%，當時的市場也判斷為加息對市場產(chǎn)生影響，導(dǎo)致美聯(lián)儲在5月份第二次加息時做出了錯誤判斷，放棄了75個基點的方案，通過了輕柔的50個基點加息。結(jié)果此后的5月份通脹又反彈到8.6%，6月份更是創(chuàng)下新高上漲到9.1%。

俗話說，吃一塹長一智。美聯(lián)儲誤判了4月份CPI的暗示的趨勢，不可能在評估10月份的通脹指標時再犯一次同樣的錯誤。

第二、美國10月份通脹低于預(yù)期，不是市場的錯誤，是制作預(yù)期數(shù)據(jù)分析師的錯誤。

我特意在“美國的消費者價格指數(shù)同比漲幅與美國基準利率上限”曲線圖里，放上了2021-2022兩年的美國CPI同比漲幅數(shù)據(jù)，為的是讓大家能夠直觀地觀察到，CPI的環(huán)比漲幅，非常容易受到基數(shù)的影響。10月份通脹能夠比9月份回落0.5個百分點，是因為去年10月份的基數(shù)比九月份高了0.8個百分點。事實上從環(huán)比角度看，10月份的CPI還比9月份上漲了0.4%，并且比9月份的環(huán)比漲幅0.1%擴大了0.3個百分點。

按照環(huán)比漲幅與同比漲幅兩方面的趨勢預(yù)測，美國的CPI同比漲幅，要到2023年的5月份左右，才會回落到5%以內(nèi)。試想一下，在CPI漲幅高于中度通脹上限5%的時候，美聯(lián)儲會踩下加息剎車踏板嗎？

第三、美聯(lián)儲加息看上去是為了抑制需求，控制價格上漲。但實際上背后還存在利用加息抑制通脹這段時間，等待市場供應(yīng)修復(fù)增加的邏輯。

從經(jīng)濟學原理上講，通脹一方面是需求旺盛，另一方面是市場供應(yīng)不足。只有兩個因素同時存在，才會發(fā)生通脹。這好比在中國，只有同時存在需求不足和供應(yīng)過剩，才會導(dǎo)致通縮的發(fā)生。

因此，美聯(lián)儲必須利用加息來首先抑制需求，讓需求停滯增長，留出時間讓企業(yè)來恢復(fù)生產(chǎn)力。這就需要恢復(fù)因為疫情受損的供應(yīng)鏈，需要在該領(lǐng)域進行更多投資并在該領(lǐng)域進行創(chuàng)業(yè)。理論上美聯(lián)儲可以通過更高的利息壓制需求以將通貨膨脹率很快地降低幾個百分點，甚至將其降至2%。但只強調(diào)壓縮需求而不留時間給市場恢復(fù)供給的經(jīng)濟，并非是健康的經(jīng)濟，這也肯定不是美聯(lián)儲需要達到的目的。壓縮需求可以很快，但增加供給卻需要時間。因此，美聯(lián)儲的加息路徑不會因為一個月的通脹回落而改變，更不會因為一個月的低于預(yù)期而轉(zhuǎn)變方向。

三、美聯(lián)儲官員對市場因10月份通脹對美元加息轉(zhuǎn)向的預(yù)期做出了警告性的回應(yīng)

美聯(lián)儲的官員們也注意到了市場對10月份通脹數(shù)據(jù)的過分樂觀，以及對美聯(lián)儲12月份加息態(tài)度的不恰當?shù)牟孪耄Υ俗龀隽司嫘缘幕貞?yīng)。

11月14日美聯(lián)儲理事Christopher Waller在瑞銀集團悉尼的會議上向市場吹風表示，盡管上周CPI數(shù)據(jù)傳來好消息，但在美聯(lián)儲停止加息之前，“仍有一段路程”。

Waller認為，在美聯(lián)儲連續(xù)4次一次加息75個基點后，雖然可以在下次會議或之后的會議上將加息幅度放緩至50個基點。但 “在通脹回落到接近我們的目標前，利率將會繼續(xù)上升，然后在高位保持一段時間…我們?nèi)杂幸欢温烦桃撸粫诮酉聛淼囊粌纱螘h上停止加息。

這也是美聯(lián)儲面對中期選舉也沒有減輕加息力度的根本原因。因為美聯(lián)儲很清楚，當美聯(lián)儲屈服于議員或白宮的壓力開始改變方向、轉(zhuǎn)向時，最終會發(fā)生什么？這樣根本不會真正解決通脹問題，還非常可能長期滯陷于5%的令人尷尬的通脹區(qū)間。

四、美聯(lián)儲還有2-3次加息機會，目標利息在5%左右

美聯(lián)儲定然會堅持將通脹壓縮到2%以內(nèi)的目標而不會輕易動搖，因此，市場因一個月的CPI數(shù)據(jù)來替美聯(lián)儲做出加息政策需要放緩、加息節(jié)奏需要早點結(jié)束的安排，顯然是越俎代庖，毫無作用。美聯(lián)儲原有的12月份加息50個基點，2023年1-2季度再加息2次各25個基點的路徑計劃應(yīng)該不會因為10月份數(shù)據(jù)進行調(diào)整。美元目前的利息上限是4%，明年6月之前的上限會達到5%。

因此，美元指數(shù)11-12日的大跌，定然不會持久。在美元停止加息之前，美元仍將維持強勢，盡管中間肯定有臨時性的下跌。

也因此，中美利差還將繼續(xù)擴大。只要利差在擴大，人民幣匯率仍然會受制于美元的壓力而下行。中間當然會有反彈，或許反彈的幅度還會比較大，但人民幣匯率仍會處于下行通道中，在美元停止加息之前不可能走出反轉(zhuǎn)的匯率上行周期。

【作者：徐三郎】

標簽： 美國10月通脹回落并非抗擊通脹的勝利 美元加息還未到終點