來源：CFC金屬研究

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摘要

本期策略：

鐵礦：2305 合約多單繼續持有

鋼材：2305 合約觀望為主，若05合約回調至3600下方，可適當參與盤面冬儲

鋼材方面：十一月鋼材基本面始終處于供需雙弱、庫存低位運行的局面，盤面受預期因素及市場情緒主導。宏觀方面，海外加息預期偏于緩和，國內最大的利好在于防疫政策的優化及地產市場政策底部的確立，進一步的貨幣寬松及穩增長政策仍值得期待。供給方面，在鋼廠盈利偏低及預期不足的情況下，后續螺紋產量大概率維穩，鋼廠大規模減產或增產動力不足。需求方面，需求進入淡季已是確定性的事實?？傮w而言，11月鋼價受強預期主導，價格中樞隨政策落地而不斷抬升，市場情緒偏暖。鋼價向上彈性受制于房地產長期預期和國內疫情放開的階段性影響。產業端需要注意國內鋼廠復產節奏，若鋼廠集中大規模復產，將為鋼價帶來較大的回調風險。

鐵礦方面：十一月鐵礦價格強勢運行，近期鐵礦價格受宏觀利好因素及市場情緒的驅動明顯，鋼廠持續低庫存的情況下補庫預期也有強化。供應端，11月鐵礦發運端偏寬松，全球鐵礦石發運量環比基本持平。需求端，成材需求進入季節性淡季，鐵礦石需求下行，本期鐵水產量環比微增，部分鋼廠按需補庫。庫存端，本月鐵礦247家鋼企進口庫存呈持續去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿易商投機意愿上升。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續保持低原料庫存策略。近期重點關注鋼廠補庫節奏及12月美聯儲加息力度。

不確定因素：

疫情反復，冬儲不及預期，美聯儲加息

一

螺紋

1.1 本周現貨市場表現：

1.2 螺紋供給：長短流程產量分化

11月螺紋產量持續下行，一方面是部分鋼廠受疫情擾動及限產停產影響，另一方面是受到季節性因素的影響。Mysteel數據顯示，11月份螺紋產量環比下降，截至12月3日，螺紋周度產量284.14萬噸，月均周度產量為298.37萬噸/周，去年11月月均周度產量為294.67萬噸/周，同比增加3.70萬噸/周，增幅1.25％，11月產量環比減少13.20萬噸/周，降幅4.24％。

從工藝角度來看，11月長短流程產量表現分化，長流程產量下降而短流程產量增加。截至12月3日，長流程周度產量251.15萬噸，環比基本持平，11月月均周度產量為258.61萬噸/周，環比減少14.52萬噸/周，降幅5.61％，同比增加14.32萬噸/周，同比增加5.86％。11月部分鋼廠因虧損自發性限產減產，長流程產量持續下滑。短流程周度產量32.99萬噸，環比下降5.26％，11月月均周度產量為32.33萬噸/周，環比增加5.75萬噸/周，增幅21.64％，同比減少1.57萬噸/周，降幅4.62％。11月部分前期檢修的電爐復產，短流程產量及開工率均有提升，廢鋼價格的下行和到貨量增加也是利好因素。后期大概率維穩，鋼廠大規模減產或增產動力不足。

本月鋼材價格有所好轉，焦價第二輪提漲落地，持續擠壓成材利潤。就各區域利潤情況來看，北方地區鋼價偏低，且目前需求受天氣及疫情干擾嚴重，鋼廠小幅虧損，噸鋼虧損程度在200元/噸以內。南方部門鋼廠還能繼續盈利。從鋼廠生產狀態來看，11月長流程利潤持續下探，短流程利潤有所好轉，目前長流程利潤維持在-200元/噸左右，短流程利潤在-60元/噸附近。

1.3 螺紋表需：需求淡季確立

表觀消費方面，11月表需301.41萬噸，環比減少6.53萬噸。11月表需相比10月繼續下滑，需求進入淡季已是確定性的事實。尤其是在疫情的沖擊下，上周螺紋表需超預期提前回落至300萬噸以下。本周國內迎來新一輪冷空氣，需求受到天氣等因素干擾的程度繼續加重，需求下滑也算預期之內。

11月建材消費日均15.02萬噸，環比減少0.76萬噸，降幅5.05％，同比降幅21.97％。高頻數據上，本周237家貿易商本周日均成交13.39萬噸，環比減少0.44萬噸。本周建材成交量偏低，隨著天氣轉冷及施工需求季節性下滑，建材進入需求淡季。

1.4 螺紋庫存：去庫態勢延續，月末首次壘庫

截止12月3日，螺紋總庫存536.64萬噸，環比10月份的619.58萬噸減少82.94萬噸。11月份螺紋供需雙雙下降，需求高于產量，整體表現為去庫。鋼廠低盈利狀況下低庫存，11月基本延續10月的去庫態勢，社庫廠庫均呈處于低位，庫存結構健康。本周螺紋社庫廠庫均有壘庫，相較于往年時間提前，一方面因為螺紋產量穩定而需求季節性回落，另一方面是因為多地疫情頻發影響鋼廠出庫及鋼材消費。壘庫是壓制01合約上方空間的主要因素。

二

熱卷

2.1 熱卷供需：產量月末回升，需求較有韌性

Mysteel周度數據顯示，截至12月3日，熱卷周度產量297.59萬噸。11月熱卷產量先降后升，月均周度產量為298.37萬噸，去年11月月均周度產量為294.67萬噸/周，同比增加3.7萬噸/周，增幅1.24％。11月熱卷產量先受到疫情及天氣因素的影響回落，后因軋線復產而階段性回升。

截至12月3日，熱卷表需305.19萬噸。11月熱卷周均表需為309.11萬噸，環比10月的306.99萬噸增加2.12萬噸，增幅0.69％，同比去年11月的300.82萬噸增加8.29萬噸，增幅2.76％。11月熱卷需求表現較強，已高于2021年同期水平，但相較19、20年仍有差距。下游消費若能穩定在305-310萬噸之間，熱卷的庫存能順利去化到年底。出口延續偏弱格局，并沒有明顯修復。

2.2 熱卷庫存：11月持續去庫

熱卷11月份持續去庫。截至12月3日，熱卷總庫存276.75萬噸，環比10月去庫53.76萬噸，其中廠庫去庫3.9萬噸至80.07萬噸，社會庫存去庫49.86萬噸至196.68萬噸。目前熱卷供需面表現良好，總庫存處于歷史較低水平，在需求仍有支撐的情況下，低庫存給予熱卷價格較好的支撐。

2.3 鋼材總結：

回顧11月份，鋼材基本面始終處于供需雙弱、庫存低位運行的局面。11月以來螺紋基本面進入供需雙弱的格局，盤面受預期因素及市場情緒主導。11月初，螺紋期貨受旺季需求證偽、市場情緒悲觀的影響跌破3400點位，市場情緒處于底部，隨后防疫政策放松等利好消息開始炒作，盤面反轉上行。11月11日，隨著防疫二十條的出臺以及房十六條公文的流傳，關鍵性宏觀利好政策落地，盤面兌現疫后經濟復蘇及地產行業復蘇的預期。之后隨著降準政策及各種地產新政的出臺，盤面階段性受到推動而上行。

宏觀方面，11月海外加息預期偏于緩和，美聯儲對12月加息表態偏中性，主流機構預計12月大概率加息50bp。國內最大的利好在于防疫政策的優化及地產市場政策底部的確立，中國11月官方制造業PMI48，前值49.2，低于市場預期的49，鋼鐵行業PMI40.1，近兩月持續下降，目前國內經濟處于強預期弱現實的局面，進一步的貨幣寬松及穩增長政策仍值得期待。

供給方面，11月螺紋產量持續下行，一方面是部分鋼廠受疫情擾動及限產停產影響，另一方面是受到季節性因素的影響。在鋼廠盈利偏低及預期不足的情況下，后續螺紋產量大概率維穩，鋼廠大規模減產或增產動力不足。熱卷產量先受到疫情及天氣因素的影響回落，后因軋線復產而階段性回升。

需求方面，11月表需相比10月繼續下滑，需求進入淡季已是確定性的事實。尤其是在疫情的沖擊下，上周螺紋表需超預期提前回落至300萬噸以下。本周國內迎來新一輪冷空氣，需求受到天氣等因素干擾的程度繼續加重。熱卷需求表現較強，已高于2021年同期水平，但相較19、20年仍有差距。下游消費若能穩定在305-310萬噸之間，熱卷的庫存能順利去化到年底。出口延續偏弱格局，并沒有明顯修復。

庫存方面，11月鋼材總體呈去庫態勢，螺紋供需雙雙下降，需求高于產量，整體表現為去庫。鋼廠低盈利狀況下低庫存，11月基本延續10月的去庫態勢，社庫廠庫均呈處于低位，庫存結構健康。本周螺紋社庫廠庫均有壘庫，相較于往年時間提前，一方面因為螺紋產量穩定而需求季節性回落，另一方面是因為多地疫情頻發影響鋼廠出庫及鋼材消費。熱卷目前供需面表現良好，總庫存處于歷史較低水平，在需求仍有支撐的情況下，低庫存給予熱卷價格較好的支撐。

總體而言，11月鋼價受強預期主導，價格中樞隨政策落地而不斷抬升，市場情緒偏暖。鋼價向上彈性受制于房地產長期預期和國內疫情放開的階段性影響。產業端需要注意國內鋼廠復產節奏，若鋼廠集中大規模復產，將為鋼價帶來較大的回調風險。冬儲越來越近，目前價格偏離鋼貿商理想價位，若05合約回調至3600下方，可適當參與盤面冬儲。

三

鐵礦

十一月鐵礦價格強勢運行，近期鐵礦價格受宏觀利好因素及市場情緒的驅動明顯，鋼廠持續低庫存的情況下補庫預期也有強化?；仡?1月行情，隨著十月末市場負反饋行情愈演愈烈，“人心思漲”的情緒開始發酵，市面上有關疫情防控政策放松的消息也不絕于耳，市場情緒觸底反轉，行情開始反攻。11月11日疫情防控以及地產新政出臺，市場漲勢延續并且漲幅擴大。新政落地后，鐵礦主力合約實現六連漲。之后隨著降準政策及各種地產新政的出臺，盤面階段性受到推動而上行。

分析鐵礦的基本面情況。供應端，11月鐵礦發運端偏寬松，全球鐵礦石發運量環比基本持平，非主流發運量減少約120萬噸。需求端，11月鋼廠低盈利情況下生產意愿不足，疊加部分鋼廠限產停產，成材需求進入季節性淡季，鐵礦石需求下行。本期鐵水產量環比微增，部分鋼廠按需補庫。庫存端，本月鐵礦247家鋼企進口庫存呈持續去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿易商投機意愿上升。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續保持低原料庫存策略。

總體而言，目前鋼廠低位補庫需求對鐵礦價格有支撐，疊加宏觀因素利好刺激，礦價繼續強勢運行。近期重點關注鋼廠補庫節奏及12月美聯儲加息力度。

3.1現貨價格：

3.2 鐵礦供需：發運端偏寬松，鐵水產量月末微增

供應端，根據Mysteel數據，11月份全球鐵礦石發運量環比略微減少，發運環比減少4.3萬噸至1.18億噸。其中澳礦發運量本期1862.5萬噸，環比減少27.3萬噸，本月發運總量7514.8萬噸；巴西鐵礦石發運量本期652.3萬噸，環比減少125.2萬噸，本月發運總量2650.9萬噸；非主流本月發運1641.4萬噸，環比減少120.4萬噸。2022年1-11月份全球鐵礦石共計發運量13.8億噸，同比降幅6.49％。11月份全球發運環比基本持平，主流礦山四季度發運偏寬松。

海外主要經濟體處于衰退周期，國內鋼材需求也難以提振。11月份中國45港鐵礦石到港量環比出現小幅回落。11月份中國45港到港總量9387.5萬噸，環比減少313.8萬噸。2022年1-11月份中國45港鐵礦石到港量總計10.49億噸，同比下降2825.5萬噸，降幅2.69％。

需求端，11月鋼廠低盈利情況下生產意愿不足，疊加部分鋼廠限產停產，成材需求進入季節性淡季，鐵礦石需求下行。根據Mysteel數據，247家樣本鋼廠日均鐵水產量本周環比微增，截至12月3日，日均鐵水產量222.81萬噸，月均224.26萬噸，環比10月下降12.59萬噸，降幅5.32％，同比增幅11.64％。本期247家鋼廠高爐開工率75.61％，環比下降1.43％，開工率持續下行。本期鋼廠盈利率23.81％，環比增加1.30％。11月鋼廠庫存低位運行，支撐鐵礦需求，本期鐵水產量環比微增，部分鋼廠按需補庫。

庫存方面，本月鐵礦247家鋼企進口庫存呈持續去庫趨勢，近兩周略有回升。港口庫存微增，貿易商投機意愿上升。截至12月3日，Mysteel統計45港港口庫存總量13277.81萬噸，環比10月壘庫84.35萬噸。當前樣本鋼廠的進口礦日耗近期略有增加，本周為276.74萬噸，環比上升1.21萬噸，庫存消費比33.06，環比上月底增加0.92天。近期鋼廠盈利處于低位，下游需求進入淡季，在短期偏于悲觀的情況下，鋼廠會繼續保持低原料庫存策略。

3.3 鐵廢差

根據我們的測算模型，截至12月3日，鐵水成本與廢鋼價差收得36.7元/噸，目前用鐵礦比用廢鋼煉鋼劃算，鐵礦價格有一定支撐。

3.4 高低品價差：高品價格提振

來源：行業資訊

標簽： 鋼礦月報政策利好＋強預期 鋼礦偏強運行